事件描述
1. 通胀延续反弹趋势，但与预期一致 2. 食品、能源通胀双双回升 3. 汽车、服装价格上涨，核心商品通胀压力抬升 4. 住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控 5. 通胀预期内回升，年内降息路径清晰，未来走势蒙阴
11月美国整体CPI环比涨幅升至0.3%，符合预期，同比继续反弹至2.7%，同样符合预期。剔除掉能源和食品后的核心CPI同环比分别维持3.3%，0.3%，均符合市场预期，但也显示出11月美国通胀延续了10月反弹趋势。
食品、能源通胀双双回升
11月美国食品CPI环比回升至0.4%，其中家庭食品和非家庭食品CPI环比分别回升至0.5%、0.3%，合计对11月整体CPI环比的贡献为0.06pct。
能源CPI环比亦回升，其中能源商品和能源服务CPI表现分化，能源商品CPI受汽油价格回升拉动，环比回升至0.5%，而能源服务CPI则回落至-0.1%，两者合计拉动11月CPI上涨0.01pct。
汽车、服装价格上涨，核心商品通胀压力抬升
11月美国新车CPI环比反弹至0.6%，二手车CPI环比回落，但仍维持在2%的环比增速，新车和二手车合计拉动11月CPI上涨0.06pct，贡献了核心商品CPI几乎全部涨幅。
此外，服装CPI环比回升至0.2%，带动CPI环比上涨0.01pct。
整体来看，核心商品通胀在车、服的影响下，压力有所抬升，11月核心商品CPI环比回升至0.3%。
通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控
运输服务方面，11月机动车维修和运输服务费延续回落趋势，带动运输服务CPI环比回落；同时，医疗保健服务、娱乐服务、教育通信服务CPI环比均持平于前值，以上四项合计拉动11月CPI环比抬升0.04pct。
整体而言，住房通胀有所缓解，而其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
通胀预期内回升，年内降息路径清晰，未来走势蒙阴
总体来看，11月美国通胀数据延续了10月的反弹趋势，但整体符合市场预期。
对资产价格而言，数据公布后，美债利率、美元指数均短线下行后明显回弹。
对于货币政策而言，
一方面，11月通胀数据整体符合预期，进一步强化了12月降息25BP的判断，数据发布后12月降息概率升至96%，市场基本充分定价。
另一方面，11月通胀延续回升趋势加强了对美国通胀反弹风险的担忧。2025年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临多不确定性，加之近期多位联储官员纷纷表示倾向谨慎降息，本轮降息周期的降息节奏或会放慢，利率终值或高于当前市场预期。
年内来看，12月大概率降息25BP，对应累计降息100BP。
对于美元资产而言，我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元震荡下行。
美国通胀存在超预期的可能性：一方面，当前数据来看美国通胀延续回升，通胀反弹风险已经初步显现，另一方面，展望明年，特朗普“对内减税+对外加关税”的政策组合或会进一步带来二次通胀风险，综合而言美国通胀存在超预期的可能。
