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12月16日，国家统计局公布11月经济数据，11月工增同比增速回升，社零同比增速回落，固投同比增速回落。1. 较于三季度，11月经济数据同比增速的改善依旧明显。经济增长整体仍在7月以来的增量政策承托下逐步改善，预计全年5%的增长目标将顺利实现。2. 消费表现低于预期，主要缘于“双十一”前提。不受双十一影响的汽车零售额、餐饮收入同比增速较上月回升。综合10月、11月来看，社零、限额以上月均同比增速仍高于9月，消费在政策承托下仍处于复苏进程中。3. 中央经济工作会议表态积极，政策进入发力第三阶段。向前看，经济增长能否稳在5%左右水平，关键在于政策能否兑现“能早则早、抓紧抓实”的承诺。其中，消费补贴类政策和货币政策宽松尽快落地的必要性较强。4. 近期需重点关注部委年度工作会议及经济大省地方两会的政策表态。
11月工业增加值当月同比增速回升至5.4%，表现好于市场预期。同时，服务业生产指数同比略降至6.1%，但依旧高于三季度各月。工业、服务业增长稳定，或带动全年5%增长目标顺利实现。从中观行业来看，汽车、其他运输装备为代表的中游行业增加值同比改善更为明显。聚焦微观产品产量同比增速，发电量增速连月走弱，水泥、集成电路等高电耗产品产量增速回落，同期汽车产量增速回升。相比于传统冶炼行业，中游装备制造业电耗偏低，这或是近一个季度工业增加值同比稳定但发电量同比增速、公用事业行业增加值同比增速偏低的主因。11月社零同比增速回落至3%，低于前月4.8%的增速表现，也低于5.3%的Wind一致预期。同时，限额以上零售同比增速回落至1.3%，回落同样明显。究其原因，主要是今年“双十一”预售在10月中旬启动，比2023年在10月最后一周启动更早，带动商品零售增速集中在10月兑现。11月，实物商品网上零售额同比增速便转负至-2.7%，商品零售同比增速回落至2.8%。分品类来看，受“双十一”影响的家电、通讯器材、化妆品等品类同比增速均明显回落。但相比之下，不受“双十一”影响的汽车销售额同比增速、餐饮收入同比增速均较10月回升。换个思路，将10月、11月数据合并来看，10-11月社零月均同比增长3.9%，高于9月的3.2%；限额以上零售同比增长3.6%，同样高于9月的2.6%。也就是说，单月消费增速回落并不代表消费内生动能有新的趋势性变化，整体消费内生动能稳在低位的特征不变，而消费的增长弹性还是由政策补贴的力度决定。1-11月固定资产投资累计增速回落至3.3%，略低于Wind一致预期。估算11月固投同比增速降至2.4%。从支出分项来看，建筑安装工程、设备工器具单月同比增速均在回落。
而从三大分项来看，仅有地产投资降幅收窄，基建投资、制造业投资同比增速均较上月回落。其中，估算11月制造业投资同比增速回落至9.3%，与民间投资同比增速回落至-1.3%的走势一致。分行业来看，单月化工、其他运输装备行业固投增速回落明显。基建投资方面，估算11月基建新、旧口径投资增速分别回落至3.3%、7.3%。分行业来看，交运仓储邮政投资同比增速回落较多。11月，地产实物量端小幅改善。11月地产投资同比增速回升至-11.6%。
但从开工、施工、竣工数据看，改善尚不明显，本月三大环节面积同比增速均小幅下滑。融资端改善更为突出，11月全国商品房销售面积、销售额同比增速回升至3.2%、1.0%，为2023年5月来同比增速首度转正。
销售改善带动房企缺资金状况缓解，11月房企到位资金同比增速回升至-4.8%。而从房价来看，70城新房、二手房房价环比增速分别回升至-0.2%、-0.3%，房价上涨城市数分别回升至17个、10个。综合来看，政策利好带动刚需释放，推动地产销售量价数据改善。销售改善有望进一步驱动地产投资降幅收窄。相比三季度，11月经济数据同比增速的改善依旧明显。经济增长整体仍在7月以来的增量政策承托下逐步改善，预计全年5%的增长目标将顺利实现。我们认为，当前政策处于发力的第三阶段。中央经济工作会议，是继9月末一揽子增量政策后，又一次政策加速发力的信号。向前看，经济增长能否稳定在5%左右水平，关键看政策能否兑现“能早则早、抓紧抓实”的承诺。从当前经济内生动能来看，消费补贴类政策在一季度接续发力的必要性最强，将是消费保持稳定恢复的最关键动力。而从整体经济来看，货币政策的宽松若能在一季度同步落地，将有效放大财政政策效应，更好地稳定经济预期。我们认为，近期部委年度工作会议及经济大省的地方两会值得关注，或能提供更多关于政策落地节奏和明年发展目标的线索。![]()
风险提示
外部环境或影响政策选择。考虑到美国候任总统特朗普尚未明确对外强硬政策以何种节奏落地，内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择。政策出台时机可能与外部形势变化相关，政策再度加码时点可能滞后于本报告预期。
研究报告信息
证券研究报告：长江宏观丨弱数据带来更强期待——11月经济数据点评
对外发布时间：2024-12-16
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
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