事件描述
2024年11月30日，国家统计局公布数据，11月制造业PMI升至50.3%。
核心观点
制造业景气持续扩张，供需同步改善
11月制造业PMI续升至50.3%，表现好于季节性，也强于市场50.2%的一致预期。
从分项数据来看，制造业PMI回升的主要动力是新订单改善，其次是生产小幅提升。相比之下，供应商配送时间、从业人员对制造业PMI的环比变化是拖累。
分企业规模来看，制造业的马太效应逐渐收敛，小型企业与大型企业PMI的轧差显著收窄。
需求整体改善，支撑生产韧性
11月制造业PMI新订单回升至50.8%，新出口订单回升至48.1%，在手订单回升至45.6%。外需回升带动需求整体改善，内需保持稳定扩张，或是当前需求的关键特征。
而需求稳步改善带动在手订单走强，也将有助于巩固生产扩张。11月生产指数回续升至52.4%，强度进一步提升。
生产续升、需求韧性改善，带动企业积极备产，采购量指数、进口指数连续两个月回升。
价格下滑、库存去化放缓，企业经营压力仍在
尽管供需双双改善，但价格数据并未持续走强。11月原材料购进价格指数回落至49.8%，重新转向收缩。同时，出厂价格指数回落至47.7%，收缩幅度扩大。
而从库存来看，本月产成品库存指数回落至47.4%，原材料库存指数持平在48.2%。结合库存和价格数据来看，企业库存周转压力仍在，仍有降价去库存的动力。
建筑业转向收缩，服务业景气走平
11月，非制造业PMI回落至50%，与制造业PMI表现相左。
其中，建筑业表现尤其弱，11月建筑业PMI降至49.7%，回落幅度大于季节性变化，且是2020年3月以来首次跌破荣枯线。
服务业方面，受假期结束影响，11月服务业PMI未能进一步回升，持平在50.1%。
从新订单来看，建筑业新订单稳在43.5%低位，服务业新订单降至46.4%，表现均偏弱。
景气改善逐步扩散，但仍需政策承托
本月小型企业景气回升，反映的更多的是经济复苏初期，景气由大企业向小企业扩散的过程。但从库存和价格情况看，需求边际回升、生产改善，但企业经营的压力仍在，以价换量对企业盈利的压制仍在。
相比于制造业景气企稳，建筑业景气下滑速度反而加快，这说明地方化债、保交楼信贷扩容对于建筑实物量的带动作用尚未显现，政策在落实效率上有待提高。
而向前看，价格回升需要供需保持持续扩张，而考虑到出口需求可能受外部政策影响下滑，内需政策尽早发力的必要性仍在。期待12月政治局会议、中央经济工作会议在稳增长政策上给出更明确指引。
风险提示
外部环境或影响政策选择。考虑到美国候任总统特朗普对华政策组合尚不确定，内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择。政策出台时机可能与外部形势变化相关，政策再度加码时点可能存在不确定性。
对外发布时间：2024-11-30
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
2024-11-19 | 财政缺口收敛，关注地方发债节奏——10月财政数据点评（长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛）
2024-11-15 | 增长缓爬坡，政策犹可期——10月经济数据点评（长江宏观 于博 刘承昊）
