1. 2024年12月，非农就业超预期回升，主要缘于服务部门就业改善，商品部门就业环比则回落。
2. 家庭调查数据来看，U1-U6失业率均有回落，指向失业压力有所缓解。
3. 向前看，一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，非农就业超预期并不意味着美国经济由弱转强；另一方面，通胀反弹风险未消，并将成为决定降息节奏的重要因素。
2. 失业率环比回落，就业市场韧性仍强
3. 时薪环比增速回落，核心通胀压力可控
4. 就业市场韧性超预期，降息节奏放缓并无意外
企业调查数据显示，美国12月新增非农就业人数升至25.6万人，大幅高于彭博一致预期的16.5万人，前值下修至21.2万人。新增就业数据超预期增长，部分缘于节日消费需求增长带来的用工上升。
具体来看，12月非农就业人数上升主要源于服务部门就业的改善：
1）服务部门新增就业环比增加8.4万人，其中受节假日消费拉动较为显著的零售业（+7.3万），贡献绝大部分增量，专业和商业服务业（+1.9万）次之，而休闲和酒店业、教育和保健服务业、批发业就业则较上月回落；
2）商品部门新增就业环比减少4.2万人，其中制造业（-3.8万）环比降幅最大，且全部源于耐用品制造业（-4.5万）的就业下降，采矿业（-0.4万）也小幅回落，建筑业则较上月持平。
此外，政府部门新增就业小幅回升0.3万人至3.3万人。
失业率环比回落，就业市场韧性仍强
结构上看，12月失业人口中再进入者（-15.1万）、失业及完成临时工作的人（-14.3万）、新进入者（-3.5万）均下降，其中临时工失业人数的大幅下降或缘于年底节日促销带来的季节性用工需求。此外整体的劳动参与率持平、就业率回升，数据表现整体指向劳动供给改善温和，当前美国劳动力市场韧性仍强。
12月非农私人部门时薪环比增速回落至0.3%，符合预期，同比回落至3.9%，略低于预期的4%。
分类型来看，商品生产相关行业薪资环比升至0.3%，其中建筑业、制造业时薪环比反弹，采矿业环比大幅走低。服务业薪资环比回落至0.3%，其中除公用事业、金融活动、教育和保健服务、休闲和酒店业时薪环比回升外，其他部门时薪环比均回落或持平，整体来看核心服务通胀压力可控。
就业市场韧性超预期，降息节奏放缓并无意外
12月新增就业超预期回升，同时U1-U6失业率全面回落，整体反映美国劳动力市场韧性仍强。
非农数据公布后，10Y美债收益率、美元指数均有所走高，美股下行。
我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，非农就业超预期并不意味着美国经济由弱转强；另一方面，通胀反弹风险未消，并将成为决定降息节奏的重要因素，美联储主席鲍威尔也强调“对于进一步降息，美联储将期待抗通胀方面取得更多进展”。
我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元下行虽是趋势但并非坦途，料将面临波折。
证券研究报告：就业韧性超预期，通胀决定降息节奏——12月美国非农就业数据点评
对外发布时间：2025-01-11
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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