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文章来源 | 超越S曲线
文章作者 | 李刚强
10月8日，太美医疗终于在港股上市，发行价为13港元，发行25,779,000股，募资总额为3.35亿港元，扣除发行应付上市费用7560万港元，所得募资净额为2.6亿港元。
太美医疗曾在2021年12月向科创板递交招股书，但2023年3月IPO未能过会，最终选择了转战港股。
按照目前6.51港元的市价计算，太美医疗的市值相比发行价已经下跌了50%。
太美医疗历史上曾完成了8轮融资，累计融资金额近20亿元，最后一轮融资估值超过人民币81亿元。
按照IPO发行价，不少投资机构的投资回报甚丰。天使轮投资估值只有2700万，按照IPO发行价，回报322倍; A轮也有20倍回报。不过F轮估值太高，按照IPO发行价也浮亏了24%。
如果按照当前6.51港元的股价，目前D轮投资人也岌岌可危, D轮之后的投资人则都已经是水下状态。
太美医疗的融资过程过程中，伴随着不少老股转让。仔细分析这其中的一些交易，会有一些有意思的发现。
如下是我梳理的太美医疗的股权转让历程。
备注：
（1）赵璐是公司创始人、总经理；唐丽莉是赵璐夫人。
（2）肖亮为唐丽莉的大学同学，在2013年6月至2016年6月期间担任公司总经理，后担任首席科学家。
（3）新余深空是赵璐、唐丽莉100%控制的SPV.
（4）Internet Fund V为老虎环球旗下基金。
简单描述一下上面的转让历程：
· 2016年12月，时任公司总经理肖亮将自己的股权转让给赵璐和舟山忆瑾，对价约为935万。彼时公司刚完成B轮融资。由于肖亮的投资成本为1元/股，本次回报为15倍。
· 2017年6月，公司创始人赵璐之妻唐丽莉向南京凯泰转让部分股权，金额为1000万元，回报为76倍。
· 2019年6月，舟山忆瑾向宁波软银稳定转让部分股权，金额1507.5万。该部分股权为2016年受让于肖亮，3年时间，转让估值为30亿，回报约为17倍。
· 2019年8月，肖亮离开公司，按照约定向新余深空转让妻所剩余股权，金额为3300万，估值为5.82亿。新余深空为公司创始人赵璐和唐丽莉控制的SPV。
·2019年9月，赵璐和唐丽莉转手将上述的部分股权以更高的价格转让，受让方为凯风太美，估值为35亿，对价为3962万。即8月刚从肖亮手中按照5.82亿的估值受让了5.67%的股份，9月即将这其中的1.13%的股份按照6倍以上估值转手卖掉了，不仅多拿了662万，且还白得了4.5%左右的股份。当然，这个交易安排应该也是全体投资人了解和同意的。
· 2019年10月，老虎环球旗下Internet Fund V将其所持有的股权按照5亿的价格转让给林芝腾讯和苏州湃益，回报约为14%。值得注意的是，老虎基金是2019年6月刚成为太美医疗的股东，在同年10月时，就决定将自己的股权全部卖掉。不知道老虎基金在进入股东后嗅到了什么信息，让其做出这样突然的安排？
· 2020年9月，南京凯元向林芝腾讯转让价值7000万元的股权，估值为70亿，回报为482倍。南京凯元是公司的天使投资人，2015年12月向公司投资了81万元左右。
· 2020年9月，元生资本旗下的共青城元熙向林芝腾讯转让价值1亿元的股权，估值亦为70亿左右，回报为4.93倍。
· 2021年9月，个人投资人李申嘉、蒋雯昕转让其部分股权，转让估值为80亿元左右，回报约为72%；两人是2019年6月按照38亿估值投资进来。本次转让两人将其本金拿回还有部分收益。
·2023年9月，个人投资人李申嘉再次转让部分股权，转让估值为40.35亿元，这笔转让浮亏了14%。
复盘上述这些转让过程，可以看到：
· 公司最早的创始人肖亮累计套现4200万元左右，由于其于2019年就离开公司，彼时公司估值已经38亿，其转让股权价格仅5.82亿。一般来说，创始人离职，其股权要大打折扣的收回，是相对正常的商业操作。尽管肖亮没有最大化其商业价值，但从结果来看，对创始人来说未必不是一个高的回报；
· 最让人蹊跷的是，老虎基金为什么在投资了3个月后就选择将股权全部转让？这一进一出之间，必然有重大原因。同时，要知道对一家投资机构来说，3个月就退出，做出这样的决策，需要极大的勇气。因为这意味着相当于承认3个月前的投资决策是错误的，投资团队不仅要说服自己，承认自己3个月前错了，而且还要说服投委、推动程序，难度可想而知。不过故事发展到现在，老虎基金的这个决策无疑是非常正确的，因为当前太美医疗的市值仅有36亿港币，低于其投资时的35亿人民币。
·南京凯元，无疑是太美医疗最成功的投资人，2015年投资81万，2021年退出7000万，且还持有公司3%左右的股权比例。且退出的估值是70亿，相当于最后一轮融资81亿的86%，这是一个很好的退出了。
· 共青城元熙，同样是一笔很好的退出，2017年7亿元估值投资5698万，2021年70亿估值退出1亿，稀释后回报约为4.93倍。
· 个人投资人李申嘉、蒋雯昕的一进一出，则更是值得关注。2019年按照38亿估值投资，21年按照80亿元估值退出，属于退出估值最高的，尽管回报只有72%。最值得一提的是，李申嘉在2023年9月再次按照40.35亿估值退出了200万元，且受让方为赵璐，虽然金额不大，但愿意亏损退出，就是一个很有魄力的决定。现在来看，这个决策无疑是正确的。
总结了上面的退出过程，我们不难看到：
·回报最高的退出：必然属于南京凯元，81万投资，退出7000万，还保留3%左右股份，退出部分的回报482倍，实至名归。
·最有魄力的退出：只能属于老虎基金，投资3个月后就果断退出，虽然只有14%的回报，却避免了继续持有必将发生的亏损。
·最高估值的退出：两个个人投资人李申嘉、蒋雯昕，按照80亿估值退出，几乎和公司最高估值81亿持平。
从现状来看，退出的投资人应该都是暗自庆幸的，而那些还持有的投资人，则还需要度过漫长的煎熬，未来的股价如何、交易量如何，还是未知的长夜。
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