汇丰晋信陆彬在近日的一场内部交流中，分享了他对于9月最后一周以来行情的看法和部分行业的观点，本文仅节选部分章节，全文可点击文末【阅读原文】获取。
陆彬认为，对于9月最后一周以来的行情，定性的判断比去想明天到底会不会涨，重要的多。
我们验证的过程中如果有变化的话再做调整，但战略层面和战术层面，可以当作牛市来看待：
第一，现在如果是牛市的起点，这次起涨的估值是历史最便宜的。
第二，之前可能很多都是经济周期，这次更多的是受政策影响，之前大家对于未来盈利的预期是相对悲观的，对后续EPS盈利改善的担心会更多。
第三，这一次的配置是最极端的，公募基金配置的结构也是极端的。之前全球低配中国权益资产，同时，绝对收益投资者仓位也相对较低。
第四，政策的力度和水平其实是超预期的，市场前期没有任何的预期，尤其最大的变化在于央行对于股票市场的创新工具。
第五，通过技术结构来看，现在也是大级别的买点，现在的交易量已经到了1.5万亿，会形成共振，好比14年11月份，最后是一个内在强化的过程。当前踏空的风险远远高于最后误判的风险。
这次的主线是什么？我们认为空间最大赔率最高的地方在于两个方向：第一是内需，第二是新质生产力。这也是前期估值压的最低的两个方向。
如果是财政政策特别超预期，地产政策特别超预期，那么内需可能会再持续一段时间，等到最后出数据为止。内需估值的修复是持续1~2个月还是持续1~2个季度，取决于财政政策的力度和后面的各方面的力度。
后续目前来看，最明确的主线其实是新质生产力，科创板中的投资机会可能会更多。从下往上，在过去一年我们买了很多的这些股票，过去一年大部分这类股票跌了50%，我们现在看下来有些股票，可能有涨几倍的空间。在权益市场尤其是偏成长的业绩和在估值双击的流动性释放的过程中，很多股票的机会是比较大的。
关于公司基本面质地、业务的情况、创始人的格局、管理的能力、产品力，其实也在过去一两年里更加证明了自己，有些可能是有了更多的认知，而且这些公司在前期其实很多不被看好，因为都还没有业绩，明年对应今年的业绩的基数都很低。
拿到主线的基金和非主线的基金，在未来一年里差距可能会比较大。目前来看，我觉得新质生产力的可能性会更高，如果有节奏区别的话，可能是看财政政策，如果财政政策超预期，内需演绎的时间会长一点，后面有望向新质生产力演绎，如果财政政策没有大幅超预期，能够把经济托住，或者房价能够止跌回稳，可能就直接进入新质生产力的行情。
各板块投资机会解读：
新能源产业链
从全球角度看，新能源产业链的优质公司基本都在中国，全球碳中和的目标依然在稳健推进，行业还具备较为广阔的发展空间，行业出货数据一直在持续向好。基于对中长期份额和盈利的一个中性预期，我们预计不少公司到2025年的估值相对不高，未来两年的隐含的回报率较高，投资价值凸显，而每次价值凸显的时刻都是市场比较悲观和情绪比较弱的时点，当前我们积极看好该行业的后续表现。
随着优质龙头公司陆续披露较为扎实的财务和经营数据，展现了较强的竞争力和较为稳定的利润率水平，亦为市场注入了板块中长期向好的信心，行业中高质量公司的份额和盈利的确定性也在提升，市场有望更加关注行业的积极因素，对该行业的投资共识有望重塑，重拾对行业中长期健康发展的信心。
通过对产业链各个环节供需和竞争格局的跟踪，把握行业中长期的投资机会。当前重点关注创新、出海、反转三大方向，包括：1）电池技术的持续创新的机会；2）光伏面临产能出清，情绪底部优质龙头底部反转的机会；3）国内海风、国外出海的业绩兑现的机会；4）海内外储能的优质标的；5）国内电网改造和设备出海的机会等等。
TMT板块
TMT我们看到的公司，市值较大的公司看短期的估值甚至比一些红利和资源的公司估值便宜。市值较小的公司从长期的空间来看，后续不管是进口替代还是产品突破，盈利都有可能会有非常可观的增长。如果按照未来3~5年成长的盈利来兑现国内的收入和空间的话，15倍左右的估值，股票的弹性可能都在几倍以上。
具体板块来看：消费电子，主要关注果链，我们认为明年因为AI功能的出现，可能是苹果换机的大年，手机需求的增速今年大概是2亿部不到，明年可能是2.4亿部，所以明年整个消费电子的需求弹性在15%~20%，而过去多年增速是在10%左右，这是由于新品带来的行业需求的变化。手机里面的部件，包括电池外壳和零部件，有很多ASP的变化和用量的变化。
重点关注ASP变化很大，同时能够拿到更多台湾和海外供应链份额的这些消费电子公司，这些公司最重要的是盈利增速上修。消费电子估值的中位数水平，是在历史中位数估值的下沿，一些公司从估值角度我们认为有从20倍到30倍的空间。具体的一些公司的弹性也都是非常显性的，现在的假设其实都是按照毛利率和利润率去估算盈利的空间，往往这些公司随着需求增速以及收入增速上调，动力提升以后会带来规模效应，最后带来利润超预期。因此，消费电子是TMT里相对来说最可预测的一个方向，最重要的是AI应用端可能带来明年的需求增速中枢的上移。
半导体中模拟设计公司值得关注。过去三年国内模拟替代海外的趋势是非常明确的，但经历了过去三年国内产能出来以后，国外公司跟国内公司价格竞争上的压力，以及库存周期的原因带来这些公司盈利短期出现了下滑。经过过去三年的竞争，国内的最优秀的企业已然出现，产品线布局以及企业的竞争力在行业的下行期或者恶化竞争的过程中凸显。长期来看，全球模拟市场当前6000-7000亿之间，到2030年预计1万亿左右，每年可能是个位数的行业增长，国内市场需求占全球的40%到50%，但国产芯片目前占全球的1/6~1/7，如果中国最优秀的公司能够在市场里面扮演一定的角色，那么利润是可观的。
计算机行业风险偏好上压缩估值，是因为它的商业模式偏toB和toG，但估值体系是按照ps来估值。举一个例子，计算机行业里钱亏得比较多的一个公司，也是做网络安全最优秀的一个公司，收入体量到了今年和明年大概有100亿左右，这样的商业模式在美股是用ps来估值，那么在A股现在已经可以用Pb来看，可能就两倍多，这个公司现在的收入增速和自由现金流是比较清晰的，计算机行业最后都是内需，跟地产和国内企业盈利情况强相关。地产周期、政策周期、企业周期、经济周期有望迎来拐点，在此背景下这类公司估值和盈利的弹性是非常大的。过去两年对于经济拖累上最大的其实是地产产业链和政策的方向，从现在的信号来看的话，地产政策发生了很大的变化，后面EPS的变化主要可能在内需，内需的EPS的弹性变化不会在地产端体现，可能会给其他行业会带来一些明显的变化，也就是计算机行业等相关的行业。
通信主要是AI相关光模块，现在我们看整个的空间和估值的匹配度没有之前那么大了，空间是比较有限的。
高端制造板块
新材料：如果最后整个关税落地，行业趋于平衡。我们重点关注的两家新材料公司，一家因为政策以及微盘股出清的原因，整个行业的下行背景下，盈利较差。如果海外布局完成以后，再叠加国内的产能，未来有可能从几个点到双位数的行业空间。我们清晰地看到全球产能的布局，我们也知道单吨的盈利是由于政策和行业周期的一些原因，随着周期和政策变化，如果最后按照我们预期的方向发展，利润增长空间较大。
另外一家，如果第一成长曲线完成后，大概是接近三个亿的利润，如果第二成长曲线完成后，可能弹性更大，成长曲线可能到今年下半年四季度投出来后逐步清晰。
医药板块
医药行业符合新质生产力和内需两条主线，同时医药经过过去这么多年杀估值，医药板块当前具有很大吸引力。美联储降息预期下，海外的无风险利率下行和国内的内需地产的政策的右拐影响下，港股创新药板块值得关注。尽管港股医药是今年以来全球金融市场里面排名靠后的行业，我们认为往后看具有很大的弹性。
本文仅节选部分章节，全文可点击文末👇👇👇【阅读原文】获取。
