本文节选自第188期《百亿基金经理内参》
虽然上周会议走势跟我们预期是比较类似，也没有太多像外面讨论，先是过度亢奋，后面又是去骂市场，有些抱怨，这和我们内心预期其实差不多。
在9月24号行情起来之前，我们就看到边际流动性是史上最大决定因素。那个时候我们就说要盯成交量。现在来看，也仍然是边际流动性。原因是在于9月24日政策和这次政策有区别吗？本质上没有区别。
其实定调都非常乐观，想象空间都巨大，可以往很高角度去解读，所以我们看到很多卖方市场解读，认为这是十多年来第一次xxx用这种表述。既然你都是十多年来第一次，那不至少有20%涨幅吗？为什么没有，就是因为没有新增资金了。
为什么没有新增资金？因为最活跃的那一波钱已经在9月份到10月份把仓位全部加上来了。新一波钱有两部分，一个是机构内心还是举棋不定；第二个就是存款搬家。而存款搬家并没有在11月份看到有加速。
同时我们看债券市场的表现，你就能够理解事情了。在政策出台之后，债券反而30年期国债跌破20%，年期跌破1.8%。本来是预期是2025年跌破1.8%，,但短期就已经跌破了，就说明其实大家不看好经济，但是觉得你要去刺激名义利率就会去下调，更多去做多债券市场。
刚才也讲到债券市场今年收益率是非常夸张，年底还在加速，其实资金还没有那么强烈诉求去进行存款搬家。另外还有一点大家没有想到就是我们从存款绝对金额来看，居民存款确实是在增加，但是居民资产负债表压力非常大。
你有没有这么强动机去把自己资产负债表进行腾挪？因为中国居民财富70%左右是跟地产挂钩，那些存款被动增多其实是预防性储蓄，那会不会去把这部分钱追求一个高波动资产，这是一个很有意思问题。能去追求的这波人可能已经在10月份就进来了。
我们看到市场边际成交量增量非常夸张，但是剩下人有没有更强动力搬家，前提是有赚钱效应。那我们看11月份市场有很强赚钱效应吗？它是一个局部性结构性牛市，比方说微盘指数、一些题材，它不具备整个市场结构性赚钱趋势，所以我们没有看到类似于像日本存款搬家、类似于像美国像印度这种存款搬家，这是背后最大的原因。
可能后期也还是会持续，所以观点也就很明确了。整个市场预期其实不低，但是又没有增量流动性。因此，还是要看波动。但是在这次政策当中，我们又回到政策上面来，政策这次仍然是超预期。我们不管市场表述，除了把消费放到前面、内需放到前面了之外，还有一点是增量。
另外，会议中有一句话叫：稳住楼市股市，这种表述也是从来没有出现。既然都在年底要改革的一个关口，而且是收官之年去强调事情，那就说明这两个市场是一定要稳住。那这两个市场一定要稳住也就是说，其实你不应该再那么悲观去看空这些事，也涉及到股市，那么股市本身在9月24日之后已经进行了定调。
另外一个是要稳住楼市。提醒大家一定一定要重视这句话。稳住楼市为什么比较重要？刚才提到了，就是因为我们在年底进行经济总结和展望时候，很多机构观点都不约而同提到了通缩。那么通缩螺旋如何去打破，中央也看到了其中一个很重要角度，就是要让资产进行重估。大家之前一直的传统思路认为解除通缩就是要刺激内需。
中国经济的特点是消费占比很低。那内需靠消费去提起来概率其实不大。而且所需要的代价也不低，虽然方向肯定是明年最重要的一个方向，但是如果居民资产负债表快速修复，通缩自然就解决了，这是一个很有意思的问题。
所以在这次中央会议当中，第一次提了稳住楼市。这个方向未来应该会出更多政策，也要大家非常关注。所以也引申到对明年市场的看法，为什么大家内心坚定程度这么高，就是我们说一下从内部角度和外部角度去看，明年市场向上看可以看得非常乐观。
一个就是讲到利率下降带来存款搬家等等，导致权益自然重估，因为毕竟现在整个A股没有估值泡沫，所以整个行业整个指数都有进一步上涨空间。同时。对国内悲观经济这种语气有可能要反转。所以向上看可以看很高空间，就是因为有一些大家一致的共识点，有可能在明年会被证伪。
那证伪出发点在哪？可能就是房价。所以这次也要重点聊一下房价。刚好因为中央会议提了，那么我们去看房价，因为过去也跌了，跌幅比较快，时间持续了两到三年时间。
经常看悲观的人会怎么认为?因为我们去对标日本等等国家，他们跌幅很长，但我们国内这次回调幅度是不小。还有一个很有意思现象是什么？假设中央真是把房价作为了一个重要抓手，那么，如果我们出现这样情况，现在来看肯定很可笑。如果房价涨的话，二手房库存会快速消失。因为二手房房东会出现吸收，而二手房买家会担忧踏空。所以它库存快速消失之后，如果还有购买力，他们会去买什么，会去买一手，而一手相对库存是非常高，但是绝对库存其实是不高。
今年年化一手销售面积肯定是击穿了中国中枢需求，也就是8到11平。而我们真实需求被压制。如果真能够通过房价局部上涨去把通缩螺旋死结打开，因为我们看到一线城市已经有趋势了，那么效果比大家现在对明年经济看法要强很多。
居民资产负债表修复之后，有可能通缩就能走出来，当然目前来看概率是很低，但是方向是值得重视，尤其是这次会议当中提了。
另外，为什么大家还举棋不定？是因为外部冲击问题。有一个风险没有被充分定价。美国现在新组建内阁整体对话非常硬派，所以外部风险非常大。总结来看，就是对内有巨大不确定性，但是不确定性可能更多是向上修正。对外也有巨大不确信，不确定性更多可能是向下修正。这是为什么国内看明年权益资产分歧比较大原因。
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