本文旨在梳理商业银行资本工具的监管批复特征、落地节奏、剩余额度、落地后发行节奏等因素，从监管批复维度测算二永债供给规模。特征一：落地批复以国股行为主，2023年为落地高峰期。2019年-2022年的年度批复落地规模在1.2万亿元-1.6万亿元规模区间，2023年批复落地规模2.05万亿元；落地批复以国股行为主，近三年规模占比在70%-85%左右，城农商行占比在10%-25%左右。特征二：批复多集中在下半年落地，日历效应明显。例如2023年从8月才进入批复落地密集期，2023年7月、8月、11月单月落地规模分别占全年规模的28.0%、32.4%、18.5%；2022年和2023年的批复落地节奏明显慢于往年整体水平。截至2024年4月底，2024年目前仅落地1265.0亿元，主要来自股份行950亿元、城商行190亿元、农商行125亿元，国有行的批复暂未落地；考虑到行业整体资本充足性水平仍然相对承压，且工、农、中、建、交五大国有行有着TLAC补充压力，预计2024年的监管批复落地规模或仍较大，且以国有行批复为主。银行拿到批复后的发行节奏如何？
特点一：国有行和股份行拿到批复后通常在1-2个月内完成首笔发行，而城农商则通常在批复后3个月左右完成；后续发行也多在1年内完成。我们统计了各类银行在拿到批复后，首笔资本工具的发行时间与批复起始日的平均间隔天数：国有行43天、股份行35天、城商行80天、农商行89天。
特点二：国有行首笔发行额度占比最低，城农商行通常倾向一次发行到位。计算各类银行在拿到批复后，首笔资本工具的发行规模/批复规模：国有行25.94%、股份行42.07%、城商行58.85%、农商行67.33%，国有行首笔发行额度占比最低，后续通常还有会第二笔、第三笔发行；而城农商行通常倾向一次发行到位，仅少数项目会有二笔、三笔发行。从批复额度角度看2024年二永债供给规模
情况1：以现有批复额度测算
假设：（1）部分批复未说明批复有效终止日，假设两年有效期；（2）批复有效起始日至今已超过1年的批复，假设后续不会再发行；（3）批复有效起始日至今未超过1年的批复，假设都将在今年内使用完毕。
测算结果：在现有批文额度下，预计国有行、股份行、城商行、农商行2024年的净融资规模分别为2400亿元、920亿元、-404亿元、36.6亿元，合计2953亿元。
假设：（1）2024年批复落地节奏参考2022年和2023年的平均落地节奏；（2）2024年5月-11月落地批复均至少能完成首次发行，且落地规模占比50%；（3）2024年12月落地批复在年内均来不及落地。测算结果：2024年5月-11月的批复投放规模预计在2.32万亿元左右，年内能落地50%，即带来1.16万亿元的增量发行，结合情况1考虑的现有批复额度，预计2024年银行二永债净融资规模或将达到1.46万亿元体量，并以国有行发行为主。
风险提示
二永债批文落地情况不及预期，假设条件与实际情况背离。
1.1特征一：落地批复以国股行为主，2023年为落地高峰期
2023年为银行资本工具批复落地高峰期，全年批复落地规模2.05万亿元；2019年-2022年的年度批复落地规模在1.2万亿元-1.6万亿元规模区间；落地批复以国股行为主，近三年规模占比在70%-85%左右，城农商行占比在10%-25%左右。
截至2024年4月底，2024x年目前仅落地1265.0亿元，主要来自股份行950亿元、城商行190亿元、农商行125亿元，国有行的批复暂未落地；考虑到行业整体资本充足性水平仍然相对承压，且工、农、中、建、交五大国有行有着TLAC补充压力，预计2024年的监管批复落地规模或仍较大，且以国有行批复为主。
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1.2 特征二：批复多集中在下半年落地，日历效应明显从批复落地节奏来看，批复多集中在下半年落地，存在明显的日历效应。例如2023年从8月才进入批复落地密集期，2023年7月、8月、11月单月落地规模分别占全年规模的28.0%、32.4%、18.5%。此外，2022年和2023年的批复落地节奏明显慢于往年整体水平，例如截止5月底，2022年和2023年的累计批复规模占比仅15.3%和5%，明显低于2019年-2021年的均值31.3%。2024年的银行资本工具的批复落地节奏或也较慢，可参考2022年和2023年的落地节奏。考虑到2024年1月-4月，批复仅落地规模1265亿元，略高于2023年和2022年同期水平，但明显低于2019年-2021年的同期水平；并且国有行和大多数股份行的2024年批复均暂未落地，我们认为2024年的银行资本工具的批复落地节奏或也较慢，可参考2022年和2023年的较晚的落地节奏。![]()
我们以2022年5月初-2024年4月底期间监管下发的银行资本工具发行批复为研究对象，包括国有行11笔、股份行11笔、城商行48笔、农商行45笔。
各类商业银行拿到资本工具的发行批复后，具体债券项目的落地发行节奏各有特点：特点一：国有行和股份行拿到批复后通常在1-2个月内完成首笔发行，而城农商则通常在批复后3个月左右完成；后续发行也多在1年内完成。我们统计了各类银行在拿到批复后，首笔资本工具的发行时间与批复起始日的平均间隔天数：国有行43天、股份行35天、城商行80天、农商行89天，国有行和股份行的债券落地速度明显快与城农商行；各类银行的首笔发行后的剩余额度也多在1年内发行完毕。特点二：国有行首笔发行额度占比最低，城农商行通常倾向一次发行到位。计算各类银行在拿到批复后，首笔资本工具的发行规模/批复规模：国有行25.94%、股份行42.07%、城商行58.85%、农商行67.33%，国有行首笔发行额度占比最低，后续通常还有会第二笔、第三笔发行；而城农商行通常倾向一次发行到位，仅少数项目会有二笔、三笔发行。以2022年5月初-2024年4月底期间监管下发的银行资本工具发行批复为研究对象，我们发现有部分银行批复落地超过6个月，且截止2024年4月底仍未有具体债券发行落地，包括4家农商行、2家城商行。
（1）部分批复未说明批复有效终止日，假设两年有效期。（2）批复有效起始日至今已超过1年的批复，假设后续不会再发行。以2022年5月初-2024年4月底期间监管下发的银行资本工具的批复为研究样本，我们发现多数资本债的发行都在批复后一年内完成；截至2024年4月底，各类型银行的存续期在1年以内的未到期批复的剩余额度分别为：国有行4540亿元、股份行3230亿元、城商行838亿元、农商行208.6亿元。（3）批复有效起始日至今未超过1年的批复，假设都将在今年内使用完毕。测算方法：2024年净融资规模=批复有效起始日至今未超过1年剩余批复额度+2024年1月至4月净融资规模-2024年5月至12月至到期/赎回规模。测算结果：在现有批文额度下，预计国有行、股份行、城商行、农商行2024年的净融资规模分别为2400亿元、920亿元、-404亿元、36.6亿元，合计2953亿元。![]()
（1）假设2024年批复落地节奏参考2022年和2023年的平均落地节奏。则可由2024年1月-4月实际落地规模1265亿元，2022年和2023年的同期平均累计规模占比4.9%，倒推出2024年全年银行资本工具批复的预估落地在2.58万亿元左右，虽然此规模创了近年来的新高，但我们认为仍具有一定合理性，主要是因为工、农、中、建、交五大国有行有着TLAC补充压力，二永债发行诉求较高。（2）假设2024年5月-11月落地批复均至少能完成首次发行，且落地规模占比50%。（3）假设2024年12月落地批复在年内均来不及落地。测算结果：2024年5月-11月的批复投放规模预计在2.32万亿元左右，年内能落地50%，即带来1.16万亿元的增量发行，结合情况1考虑的现有批复额度，预计2024年银行二永债净融资规模或将达到1.46万亿元体量，并以国有行发行为主。![]()
二永债批文落地情况不及预期，会影响二永债后续新增供给规模。
假设条件与实际情况背离，影响测算结果准确性。
本研究报告根据2024年5月19日已公开发布的《二永债供给：监管批复限额几何？——金融债分析手册系列之五》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
杜渐 <执业证书编号：S1230523120005>
研究助理
李艳 <执业证书编号：S1230124010005>
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