报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫ 固收卖方情绪指数再次上行，4家机构观点偏多
短期而言，上周六的财政政策结果仍在预期范围内，债市阶段性调整或已结束，但需要关注后续政府债发行是否存在超预期可能性，利率仍将回归基本面定价。而从节后一周的指标跟踪来看，资金面回暖是主线，政策利率下调带动短端利率下行，银行间债市杠杆率明显回升，短期的“牛市心态”回归，在此基础上利率曲线整体较9月出现陡峭化趋势，从股债比价、期限利差两个角度看长端仍有一定的配置价值。随着权益市场的波动逐渐加大，我们预计基金理财的赎回力度有望进一步减弱，从交易结构上看基金对利率债的抛售已明显下降，为后续信用行情修复打开空间。
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.08，与上周上升0.09，当前4家偏多，16家中性：
（1）：4家机构观点偏多，关键词：供给扰动有限、利率回归基本面、财政政策发布未超预期、短端下行使得长端配置价值凸显；
（2）：16家机构观点中性，关键词：市场此前波动或已定价财政超预期、赎回告一段落、股市表现不确定性较大；
⚫ 买方情绪整体上行
截至10月12日，买方市场情绪指数录得0.82，较9月27日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，质押回购成交额下降，隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差走阔；期货情绪方面， T主力、TF合约成交多空比上升，TS、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数下降，地方债认购倍数上升，理财的发行量、到期量下降。
⚫ 风险提示：
流动性风险。
卖方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升
本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.08，较上周上升0.09；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.16，较上周上升0.39；信用债主要关注信用债修复、化债政策；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.22，较上周上升0.07。本周机构整体持中性偏多观点，4家偏多，16家中性。
20%机构均持偏多态度，关键词：供给扰动有限、利率回归基本面、财政政策发布未超预期、短端下行使得长端配置价值凸显；
80%机构均持中性态度，关键词：市场此前波动或已定价财政超预期、赎回告一段落、股市表现不确定性较大。
华安观点：债市阶段性调整或已结束
短期来看，上周六的财政政策结果仍在预期范围内，债市阶段性调整或已结束但需要关注后续政府债发行是否存在超预期可能性，利率仍将回归基本面定价。而从节后一周的跟踪指标来看，资金面回暖是主线，政策利率下调带动短端利率下行，银行间债市杠杆率明显回升，短期的“牛市心态”回归，在此基础上利率曲线整体较9月出现陡峭化趋势，从股债比价、期限利差两个角度看长端仍有一定的配置价值。随着权益市场的波动逐渐加大，我们预计基金理财的赎回力度有望进一步减弱，从交易结构上看基金对利率债的抛售已明显下降，为后续信用行情修复打开空间。
1.2 信用债：信用债修复，化债政策
市场热词：信用债修复，化债政策
#信用债修复，关键词：主要关注中短久期中高等级信用债的交易机会。
#化债政策，关键词：主要关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。
注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整
1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，3家中性
73%机构均持偏多态度，关键词：转债补涨；
27%机构均持中性态度，关键词：权益行情影响、再融资政策。
买方市场
2.1 买方市场情绪指数上升
截至10月12日，买方市场情绪指数录得0.82，较9月27日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，质押回购成交额下降，隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差走阔；期货情绪方面， T主力、TF合约成交多空比上升，TS、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数下降，地方债认购倍数上升，理财的发行量、到期量下降。
2.2 交易情绪：债市换手率整体下降
30Y国债换手率下降，10月12日换手率录得0.05%，较9月27日上降3.78pct，较周一下降0.15pct，周平均换手率为1.87%；利率债换手率较上周下降，10月12日换手率录得0.04%，较9月27日下降0.92pct，较周一下降0.06pct；10Y国开债换手率较上周下降，9月27日换手率录得2.97%，较9月27日下降0.74pct，较周一下降0.18pct。
2.3 资金杠杆：杠杆率上升
从资金面来看，近期杠杆率上升。截至10月12日，银行间债市杠杆率升至108.35%，质押式回购成交量为3.3万亿元，隔夜成交占比升至96.98%。
2.4 期货情绪：整体上升
国债期货方面，本周T2412、TF2412合约成交多空比上升， TL2412、TS2412合约成交多空比下降。截至10月12日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.01、1.05；TS2412、TF2412合约多空比分别为0.89、1.10。
2.5 一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降
一级市场发行方面，10月12日国债平均认购倍数为2.37，处于13.6%分位点；地方债平均认购倍数20.74，处于20.0%分位点；据Wind统计，9月27日至10月12日，理财类共发行549只，到期607只。
风险提示
流动性风险。
相关报告
#利率债#
#城投债#
#金融债#
#可转债#
#机构行为#
#债市策略#
