报告作者：颜子琦、胡倩倩
摘要
⚫ 临期转债的价格和数量分布情况如何？
大部分的临期债券价格处于 100-120 元之间，120 元以上临期债券仅有 7 只。当前转债市场在信用风险逐步暴露的背景下整体较为低迷，而临期转债（两年内 到期的可转债）凭借其稳定性 、较低的信用风险以及潜在的价格弹性，吸引了 更多市场关注 。市场上临期转债目前共有32只，大部分临期转债价格在100-120元之间，其中100-110元区间有12只，110-120元区间有13只 ；价格高于120元的转债数 量明显减少，仅有5只。
⚫临期转债的到期节奏如何变化？
临期转债到期数量较为稳定，到期债券余额下滑明显 。2025年第1季度临期转债到期数量达到10只的高点 ，此后逐渐减少。债券余额在2024年第4季度为 97.07亿元，2025年第2季度增至149.45亿元，随后快速下降，至2025年第3季度仅为17.53亿元。总体来看，临期转债的到期节奏稳定，余额减少，对市场冲击较小。
⚫临期转债的现金流状况如何？
大部分公司持有足够货币资金，可转债市场违约风险压力不大。充足的货币资金确保公司能够进行到期赎回，并且良好的经营状况可能利好转债价格上涨。多数转债的发行公司，如核建转债、鼎盛转债和福能转债，持有的现金均高于债券余额，但整体来看，可转债市场的赎回压力不大。
⚫临期转债平价和转股溢价率如何？
大部分临期转债转股价值较低 ，转股溢价率偏高 ，仅有小部分临期转债有转股潜力 。大多数临期转债的转股价值低于100元，仅有福能转债和晶瑞转债的转 股价值较高分别为170.53元和161.36元。多数临期转债的转股溢价率较高，只有未来转债、鼎盛转债和福能转债低于10%。整体来看 ，转债的转股价值与转股溢 价率呈负相关，显示出临期转债较低的股性。
⚫过往临近退出出现增长行情的转债有哪些特点？
临期转债是否增长受价格、规模、评级影响，低价格、 小余额、 高评级更有可 能出现增长。我们统计了过去存续期至少达到四至五年的转债，以研究拥有增 长可能的转债的特征，从过往转债临近退出前的行情走势来看，发行人促转股行为对推高转债价格有促进作用，低价转债由于较高弹性导致波动更为明显。同时临近转债到期兑付市场对较高评级转债更为看好。因此低价格、小余额、高评级转债更有可能出现增长。
⚫如何筛选现存临近退出转债投资机会？
以保证本金安全为首要目的 ，谋求可能存在的增长。我们筛选标的主 要策略为低价格 、小余额、 高评级 。同时由于临近到期 ，部分转债即使存在增 长潜力也可能缺乏时间机会，因此我们多考虑 目前价格低于到期赎回价的转债 , 即使后续没有出现增长，亦可以保证本金。同时我们剔除临近到期兑付存在 不确定性的转债，以避免违约导致的投资者损失。根据此筛选标准，我们最终获得长久转债（113519.SH）等17支具备投资价值的转债，具体名单见正文。
⚫ 风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
现存临期转债：价格普遍偏低，
投资机会可观
当前转债市场在信用风险逐步暴露的背景下整体较为低迷，然而临期转债凭借其 相对确定的信用状况，逐渐吸引了更多市场关注。临期转债，即为剩余期限为一年至两年的可转债，尽管临期转债即将到期，但其仍具备年定的配置价值，不仅提供稳定 的票息收益，且存在公司存在转股价的可能性，这使得临期转债在剩余时间内依然具有年定的价格弹性，对于投资者而言仍值得进行持续的关注以实现投资回报。
1.1 临期转债价格与数量分布：低价债券为主，高价债券占比极少
大部分的临期债券价格处于 100-120 元之间， 120 元以上临期债券仅有 5 只。2024年第三季度接近尾声，临期转债数量有所增加，市场对临期转债关注度也有提升。目前市场上共有32只临期转债，从价格分布上来看，大部分的临期转债价格均较低，其中13只转债价格在100-110元之间，14只转债价格在110-120之间，120元以上区间的 临期转债数量大幅减少了，120-130元有1只，130元以上合计也仅有4只转债。
1.2 临期债券到期节奏：节奏相对稳定，市场冲击较小
临期转债到期数量较为稳定，到期债券余额下滑明显。从转债的到期节奏来看，最近年临期转债的到期数量较为稳定，在25年季度最多，达到了十只，随后有所下降，在25年三季度时有6只转债到期。而债券到期余额也有相似的趋势，不过相较于数量，到期债券余额的下降趋势更为明显，24年四季度预计有97.07亿元债券余额到期，25年季度上升到149.45亿元，其中包含124.04亿元的银行债；在之后到期转债余额便大幅下滑，至25年三季度，到期转债余额仅有17.53亿元。总体而言，临期转债的到期节奏稳定，金额逐步减少，对市场的冲击也较小。债权人套利空间较小，选择清偿的动力不足。
1.3 临期转债现金流：现金流较为稳定，市场赎回压力不大
大部分公司持有足够货币资金，可转债市场违约风险压力不大。公司的货币资金情况在市场中有部分转债违约的情况下显得更为重要，这保证了公司有足够的资金进行到期赎回。并且良好的经营状况也会利好公司的正股股价，带动转债价格 上涨。从货币资金和债券的差值来看，大部分转债并不存在严重的资金问题，除去中信转债为银行债外，核建转债、鼎盛转债及福能转债发行公司也持有充足现金，分别多于债券余额130.05亿元、78.91亿元和51.77亿元。而19蓝星EB根据发行公司 安迪苏最新 的半年报来看，账面现金及现金等价物仅有10.25亿元，距离债券35.06 亿元的余额仍有年定差距；其余账面现金较少的翔鹭转债和智能转债等临期转债与债券余额差值均在两亿左右，总体而言转债市场的赎回压力并不大。
1.4 临期转债平价及转股溢价率：转股价值较低，转股溢价率偏高
大部分临期转债转股价值较低，转股溢价率偏高，仅有小部分临期转债有转股潜力。总体而言，临期转债的转换价值都较低，大部分转债的转换价值都在100元以下，仅有福能转债和晶瑞转债转股价值高于120元，分别为170.53元和161.36元。而从转股溢价率方面来看，临期转债的转股溢价率是略高的，仅有未来转债、鼎盛转债和福能转债低于10%，分别为9.91%、7.39%和-0.45%。总体而言，除了溢利转债、文灿转债以及晶瑞转债出现了价格明显偏离转债价值的情况，临期转债转股溢价率与转股价值基本相对应，转股价值与转股溢价率呈负相关的情况，并且整体显现出较低的股性。
过往临期转债走势：较多存在增长行情，
特征显著
根据我们对过往所有正常退出的可转换债券的统计，将其中到期时剩余期限1年左右的 转债定义为临期退出转债。我们注意到在较大年部分转债退出前或多或少会出现年定的上涨行情。由于2015年以前可转债市场规则尚未健全，我们认为在此之前到期退出的可转债行情 缺乏研究意义， 因此不予考虑。此外因正股退市等原因导致非正常退出的可转债由于退出前长时间停牌导致价格缺乏波动， 同样不予考虑。最终进入统计的样本共有70只。通过对各支可转债在最后年存续期间行情最高点及最低点出现时间的统计，我们发现最高点最有可能出 现在临期转债退出前第31周，最低点最有可能出现在第40周。
因此，我们将各支临期转债退出前第40至31周作为判断其是否在退出前出现增长行情的依据。最终我们认定有广电转债（110044.SH）等34支可转债在此期间出现上涨行情。
2.1价格分类：弹性效应明显，低价转债更易出现增长
价格分类弹性效应明显，低价股更容易出现增长。从价格上来看，在出现增长行情的临期转债中，退出前第40周的价格越低，出现上涨行情频率越高。价格低于120元的临期转 债占上涨总数的比例约为 2/3。有12支位于100至110元价格区间，9支位于110至120元区间。另外，7支位于120至130元区间，6支超过130元。我们认为价格较低的转债拥有更高的弹性，价格波动更加明显。
2.2余额分类：促转股作用显著，小规模转债更易出现增长
促转股作用明显，小规模转债更易出现增长。从规模上来看，在出现增长行情的临期 转债中，退出前第40周的余额小于10亿元的占约2/3，达到22支，其中7支小于3亿 元。另外 余额在10亿至20亿元的有3支，20至50亿元的有7支，大于50亿元的有两支。我们认为转债在其存续末期，较小余额的转债发行人的促转股行为存在推高转债价格的可能。
2.3 评级分类：回归债券本质，高评级转债更易出现增长
高评级债券更易出现增长。从评级上来看，临近转债存续末期，较多转债面临到期兑付，转债价格亦回归债券本质。债券评级直接反映兑付压力，优质转债及发行人更能获得增长可能。在临期转债最终退出阶段，债券评级至少为AA-的占据出现增长行情的转债的绝大部分，共有30支。其中评级为AAA的有9支。
现存标的筛选：保证本金安全，
稳健基础上追求潜在增值
为了在交易中的可转债中寻找投资机会，我们综合了对过往上涨行情的临期转债特征分析， 并制定了筛选标准。这些标准包括价格、余额、剩余期限和评级等关键因素。为寻求正在交易的可转债中可能存在的投资机会，综合前文提及对过往出现上涨行情的 临期转债的特征分析，我们认定的筛选标准如上表所示，包含上文所提及的价格、余额、剩余期限、评级。为保证本金，我们将标的选择价格限制在到期赎回价以内，即使后期没有出现上涨行情依然可以保证本金。同样为确保到期兑付不发生违约，我们同时对转债发行人资金覆盖情况提出要求，所选标的发行人账户现有货币资金至少覆盖转债余额的75%，以避免到期兑付时的流动性压力。同时我们剔除资质较差的转债，如ST等。根据这年标准，我们从目前正在交易的541支可转换债券中筛选出来如下17支具备投资价值的可转债。
风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
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