报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫8月托管数据，四条变化主线
2024年8月交易所与银行间托管量稳步回升，总量升至168.15万亿元（银行间托管量为147.63万亿元）。分券种来看，8月利率债明显放量、中票与商业银行债净融资回升、同业存单净融资年内首次转负。
从分机构的持仓变化来看，我们认为有四条主线不容忽视：
第一，8月商业银行对于债券的配置规模创年内新高，这与我们看到的“大行卖债”似乎相背离。从数据上看，8月商业银行增仓约1.2万亿元，而利率债的增仓规模也同样在1.2万亿元左右（其余券种增减仓相抵消），8月大行虽然大额卖出长债，但考虑到特别国债续作、单月国债净融资依然不低，续发与增发的利率债或被银行所配置，8月商业银行增仓地方债、政金债规模为3757亿元、4675亿元，规模为年内新高。
第二，广义基金同样增配利率债，但其存单与金融债余额明显下滑。8月广义基金同样增配国债与地方债，规模与此前月份相近，但其对于同业存单、金融债的持有余额明显下滑（-4436亿元、-1409亿元）。
第三，外资仍在净买入国内债券，但在人民币汇率走强背景下边际增量可能减小。8月境外机构依然增配我国人民币债券632亿元，但从结构上看，其对同业存单的配置力量明显减少，国债增仓规模与此前几乎持平。
第四，其他类（如资管、社保、养老等）8月的托管表现同样亮眼。其他类8月增仓超4000亿元，创年内新高，其中主要增量为国债，这与我们在二级市场观察到的其他产品类加大净买入表现一致。
此外，8月末债市杠杆率月末为107.67%，较7月末上涨0.66pct，截至上周五（9月13日），根据最新托管数据测算得杠杆率为107.46% ，银行间债市杠杆率在低位震荡。
⚫ 风险提示：
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
银行间及交易所托管量总览：银行间环比
增幅上升，交易所环比增幅下降
2024年8月，银行间债券托管量环比增幅上升至1.10%，前值为0.88%；交易所债券托管量环比增幅持平，前值为0.48%。
⚫ 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为147.63/20. 52万亿元，总计168.15万亿元。
⚫ 中债登债券托管较上一月增加1.31万亿元，环比+1.20%；上清所债券托管量较上一月增加0.33万亿元，环比+0.82%。
⚫ 交易所债券托管量较上一月持平，维持在20.52万亿元。
分券种：信用债与同业存单增速放缓，
利率债、金融债增速回升
分券种来看，8月信用债、同业存单增速放缓，利率债、金融债放量力度有所回升。8月国债托管规模环比上升10275亿元，地方债净增6226亿元，政金债托管量增加1709亿元。
2.1 国债、地方债余额持续增加，但增幅加大
利率债整体托管规模为103.54万亿元，环比增加1.82万亿元。8月国债、地方债、政金债余额持续增加、增幅加大。
⚫ 国债托管放量较大幅回升。8月国债托管规模为33.33万亿元，环比增加10275亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金、境外机构持续增配，证券公司持续减少持有量。
⚫ 地方政府债托管放量小幅回升。地方政府债托管规模为44.83万亿元，环比增加6226亿元。分机构看，境外机构由负转正增持，商业银行、广义基金、保险机构持续增配，券商由正转负减少持有量。
⚫ 政策性银行债放量小幅回升。政策性银行债托管规模为25.37万亿元，环比增加1709亿元。分机构看，广义基金、保险机构由正转负减少持有，券商、境外机构持续减少持有，商业银行增配力度加大。
2.2 信用债：总量减少，公司债增量由正转负减少
8月信用债总托管量为31.95万亿元，环比减少97.23亿元。企业债、超短融进一步缩量，公司债增量由正转负减少持有量，中票余额回升速度提高。
（1）发改委债券：8月企业债托管规模为2.10万亿元，环比减少754亿元。商业银行、券商、保险、广义基金本月持有企业债余额持续回落。
（2）协会产品：8月协会产品总托管量为15.07万亿元，较7月增加1301亿元。短融由正转负减少持有量，PPN持续减少持有，中票余额继续回升。分机构来看，政策性银行持续减少持有，广义基金余额持续增加，外资、商业银行和券商由负转正增配，保险机构由正转负减少持有量。
（3）交易所债券：8月公司债托管规模为14.78万亿元，环比减少645亿元。分机构看：广义基金由正转负减少持有，券商、保险机构、境外机构余额持续减少。
2.3 同业存单：余额减少，政策行、广义基金由正转负减少持有
8月同业存单托管规模为17.34万亿元，环比减少3848亿元。分机构看：政策性银行、广义基金由正转负持有量减少，保险机构由负转正增持，商业银行持有余额持续减少，券商、外资持有量持续增加。
2.4 金融债：余额增幅回升，政策行、券商由负转正增配
8月金融债托管规模为11.47万亿元，环比增加2331亿元。分机构看，政策行、券商由负转正增配，商业银行继续增配，外资由正转负余额减少，保险、广义基金持有量持续下降。
分机构：广义基金增量由正转负托管量下
降，券商由负转正增配
分机构来看，广义基金增量由正转负托管量下降，券商由负转正增配。8月，广义基金净卖出2093亿元，政策行净卖出341亿元，券商净买入357亿元，商业银行托管量增加12382亿元，保险净买入1058亿元，境外机构托管量增加632亿元。
8月，商业银行托管量增加12382亿元，其中金融债、信用债、协会产品持有量由负转正增持239/360/1033、同业存单持有量减少76亿元，增持利率债12185亿元。
⚫ 利率债方面，持续增持国债3726亿元，持有的地方债余额增加3757亿元，政金债余额增加4675亿元。
⚫ 信用债方面，持有的公司债、超短融余额持续回落522/507亿元，中票余额增加1647亿元，短融由正转负减少持有131亿元。
⚫ 持有的同业存单余额减少76亿元。
⚫ 金融债方面，余额增加239亿元。
8月，广义基金持有的债券余额减少2093亿元，继续增持利率债、协会产品4038/169亿元，同业存单、信用债由正转负余额减少4437/751亿元，金融债增量减少持有1409亿元。
⚫ 利率债方面，增持国债、地方债1993/2124亿元，政金债余额减少80亿元。
⚫ 信用债方面，短融增量持续减少225亿元，公司债、超短融增量由正转负减少持有654/94亿元，中票余额持续增加602亿元。
⚫ 金融债方面，持续减少金融债持有量1409亿元。
⚫ 由正转负减少同业存单持有量4437亿元。
8月，证券公司增配357亿元，其中持有的金融债、信用债、协会产品增量由负转正增加38/164/319亿元，持有的利率债持续回落579亿元，持续增加同业存单持有量708亿元。
⚫ 利率债方面，持有的国债、政金债增量持续减少87/168亿元，地方债由正转负减少持有323亿元。
⚫ 信用债方面，持有的企业债持续回落57亿元，持有的超短融、中票增量由负转正增加3/295亿元，持有的公司债、短融余额持续减少98/11亿元。
⚫ 此外，持续增加同业存单持有量708亿元。
⚫ 持有的金融债由负转正增加38亿元。
8月，保险机构持有量增加1058亿元，其中增持利率债1288亿元，持有的同业存单增量由负转正增加25亿元，协会产品增量由正转负减少余额5亿元，持有的信用债、金融债余额持续回落95/177亿元。
⚫ 利率债方面，持续增持国债、地方债471/821亿元，政金债持有量由正转负减少4亿元。
⚫ 信用债方面，持有的超短融增量由正转负减少11亿元，持续增持中票5亿元，持有的公司债余额持续减少78亿元。
⚫ 同业存单增量由负转正余额增加25亿元。
⚫ 金融债方面，金融债净卖出177亿元。
8月，境外机构增持债券632亿元，其中主要增加同业存单、利率债持有量281/301亿元，由负转正增加协会产品持有量3亿元，由正转负减少金融债余额3亿元。
⚫ 利率债方面，增持国债344亿元，政金债余额持续减少43亿元，地方债余额由负转正增加不足1亿元。
⚫ 信用债方面，持有的中票余额有负转正增加不足1亿元，持有的超短融、公司债余额持续回落2/2亿元，短融余额持续回升4亿元。
⚫ 由正转负减少金融债余额3亿元。
⚫ 此外，增加同业存单持有量281亿元。
杠杆率：最新杠杆率为107.46%
8月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为107.67%，较7月末上涨0.66pct。截至上周五（9月13日），根据最新托管数据测算得杠杆率为107.46%，质押式回购余额为10.42万亿元。
分机构来看，8月商业银行、广义基金、证券公司与保险机构杠杆率均有所上升，分别为102.45%、105.55%、155.80%、113.23%，较7月环比+0.48pct，-0.01pct，+1.05pct，+1.20pct。
风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
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