报告作者：颜子琦、林虎
摘要
美国货币政策会议
根据披露频率与性质划分，美国各类货币政策重要会议可进行以下划分：
（一）年度货币政策会议
关于长期目标和货币政策战略的声明：奠定美联储全年的货币政策基调。FOMC每年1月都会申明储对货币政策长期目标的立场，包括职责、金融稳定、通胀与就业、利率目标等，每5年对其货币政策战略、工具进行公开审查，如2020年对利率下限、目标失业率的新要求以及中期通胀目标制的实施。
杰克逊霍尔央行年会：开展日期一般为8月的中下旬。研讨会主题由堪萨斯城联邦储备银行决定，涉及5到6个专题讨论，往往支撑后续美联储的货币政策方向。除此之外，研讨会还包括美联储主席的公开讲话，就通胀、就业、政策操作等方面给与年度层面方向性的预判，但对于具体货币政策的实施力度着墨不多。
（二）半年度货币政策会议
货币政策报告：美联储每半年向国会提交货币政策报告，提交时间一般为2~3月、6~7月，内容包括对货币政策实施和经济发展以及未来前景的讨论，可分为五个板块：近期经济及金融发展、货币政策、专题、经济预测、关于长期目标和货币政策战略声明。从2024年7月的货币政策报告来看，住房通胀、居民收入结构、美联储缩表与流动性、货币政策透明度是当下美联储关注重点。
金融稳定和监管报告：每半年公布一次，公布时间一般为5月、11月。报告总结了银行状况和美联储的监督和监管活动，包括美国银行业财务状况、银行业近期监管政策工作、针对大型银行和社区银行的监管调查。
（三）季度货币政策会议
褐皮书：每年发布八次，一般提前于FOMC会议两周公布。是美联储FOMC会议的分析基础，也是FOMC审查的定量数据补充于定性评论，对其后FOMC会议具有引导意义。
蓝绿皮书：向FOMC提供经济状况和货币政策报告，包含对当前经济和金融状况及预测的分析，以及货币政策选项的详细信息。
FOMC议息会议：提供五份材料，分别为会议声明、货币政策执行报告、新闻发布会文字记录、经济展望、会议纪要。其中货币政策执行报告是对货币政策实施的详细说明涉及准备金利率、联邦基金利率、隔夜正/逆回购利率及QE/QT规模等相关决定；新闻发布会文字记录是对本次议息会议内容更口语化的措辞汇报；经济展望包括主要经济预测综述和利率目标点阵图。
（四）不定期货币政策会议
主要包括美联储的证言、开场发言、其他公开讲话等。
美国财政政策会议
根据披露频率与性质划分，美国各类财政政策重要会议可进行以下划分：
（一）年度财政政策会议
美国联邦政府年度预算报告。是美国白宫管理和预算办公室（OMB）发布的一系列文件，每年3月份对外发布，由于是总统编制提交、还需国会审议，也被称为总统预算或预算草案。涵盖总统预算咨文、总统优先事项、预算概况、汇总表等。根据《2025财年美国政府预算》，美国2025财年财政赤字约在1.78万亿美元、赤字率6.1%。
中期预算回顾。报告迄今为止的收入支出变化，并对联邦政府收支和债务等财政指标预期进行调整，一般每年的7~8月发布。中预算与年初差异不大，但2020年、2021年由于美国国会通过“关怀法cares”、“美国救援计划”等计划，实际财政赤字远高于预算赤字。
预算和经济展望。由美国国会预算办公室披露，一年披露2~3次。内容涉及包括预算展望及美国经济前景两大部分。其中预算展望部分涉及财政赤字及赤字率、公众持有债务、财政收入及财政支出；经济前景部分包括经济增长、通货膨胀、就业、联邦基金利率四个方面。
长期预算展望。CBO不定期披露“长期预算展望”。向国会提供30年的预算预测，显示人口趋势、经济发展和医疗保健成本对联邦支出、收入和赤字的影响。
（二）季度财政政策会议
TBAC会议：TBAC会议会基于财政部已向TBAC披露的经济政策声明和市场化融资预测进行，会议后会对外披露三份重要的文件：国库借款咨询委员会会议纪要、国库借款咨询委员会向财政部长报告、TBAC季度融资推荐表。如国库借款咨询委员会会议纪要披露美国一级交易商认为下季度私人部门或增持美国国债，且8月付息国债、FRN发行规模不变，1年期TIPS将于9月放量，银行、货基、养老金和外资投资需求增加；TBAC季度融资推荐表为TBAC建议美国财政部后两个季度的融资计划。
财政部公开声明。可以跟踪的重要文件共三个：财政部向TBAC提交的经济政策声明、财政部公布的市场化融资预测、财政部实际实施的季度再融资计划。经济政策声明为美国财政部向TBAC提交的经济政策声明，主要为财政部对美国经济的判断展望；财政部公布的市场化融资预测披露上季度的财政净融资情况，并对后两个季度其对私人持有的有价债券估计，决定了美国财政部季度层面的发债融资总量；财政部实际实施的季度再融资计划披露财政部下一季度实际融资计划及对后续债券发行节奏的态度，一般与TBAC季度融资推荐表差异不大。
（三）日度/月度财政政策会议
日度&月度财务报表。均由美国财政部披露，详细说明了当前的财务收入来源及财务支出情况。
每月预算审查。由美国国会预算办公室（CBO）披露，回顾上月以及本财年至今的联邦财政收支和赤字，并对影响财政赤字的具体领域变化进行解读。
财年拨款观察。美国预算流程的进展可以由美国CRS披露的财年拨款观察跟踪，CRS梳理了联邦预算流程及总统和两院在预算额度上的区别。
风险提示
政策边际变化超预期。
目录
美国政策会议分析手册
本文对美国货币政策与财政政策进行复盘并梳理重要的货币政策会议与财政政策会议及文件。
1.1 美国货币政策会议分析
美国货币政策会议有哪些？根据披露频率与性质划分，美国各类货币政策重要会议可大致进行以下划分：①年度层面：关于长期目标和货币政策战略的声明（每年1月）、杰克逊霍尔全球央行年会（每年8月）；②半年度层面：货币政策报告（2~3月、6~7月）、金融稳定和监管报告（5月、11月）；③月度层面：褐皮书（提前FOMC会议两周）、蓝绿皮书（非公开）、FOMC议息会议（一年8次）；④不定期进行：证言、开场发言、其他公开讲话。
1.1.1 年度货币政策会议
主要包括：关于长期目标和货币政策战略的声明、杰克逊霍尔央行年会。
关于长期目标和货币政策战略的声明。关于长期目标和货币政策战略的声明奠定美联储全年的货币政策基调，勾勒美联储的政策框架。自2012年1月以来，FOMC每年1月都会在《长期目标和货币政策策略声明》中阐明美联储对货币政策长期目标的立场，除2020年8月发布的声明出现重大修订之外，其余声明并未有大幅变动。2013-2015年的变动主要集中在对正常失业率的估计上，如2014年对长期正常失业率估计集中区间为5.2%~5.8%、2015年为5.2%~5.5%，2016-2019年对长期正常失业率的估计中值分别为4.9%、4.8%、4.6%、4.4%。2020年对于利率政策及利率下限的要求、中期通胀目标制度等有了新的表述，并删去了目标失业率。2021-2024年基本无变化。
杰克逊霍尔央行年会。是由美国堪萨斯城联储主办、地点位于美国怀俄明州的经济会议。会议历程可以追溯至1978年，自1982年起，杰克逊霍尔央行年会的会议主题扩大至更广泛的宏观经济主题，成为全球央行行长讨论重大经济政策的场所。
杰克逊霍尔央行年会开展日期一般为8月的中下旬。从参会人群上看，参会人员一般在120人左右，来源包括央行（45人）、美联储（25人）、学者（24人）、媒体（12人）、金融机构（8人）、政府（5人），参会者会基于讨论主题、地区背景行业等因素综合考虑。
研讨会主题由堪萨斯城联邦储备银行决定，涵盖全球经济重大议题和挑战，往往支撑后续美联储的货币政策方向。如2008年主题为“在变化中的金融系统中保持稳定”为后续非常规货币政策实施提供理论支撑、2012年主题为“变化中的政策格局”暗示第三轮量化宽松、2022年主题为“重新评估经济与政策的约束”明确表明美联储将采取更强有力行动遏制通胀。除此之外，杰克逊霍尔央行年会议程中还设置了基于研讨会主题的5个专题讨论（2020年起为6个专题讨论），也是美联储对后续货币政策操作的重要指引研判。
杰克逊霍尔央行年会另一个重要主题是美联储主席的讲话，2018年以前为耶伦发表讲话，2018年以来为鲍威尔。杰克逊霍尔央行年会中美联储主席会就通胀、就业、政策操作等方面给与年度层面方向性的预判，但对于具体货币政策的实施力度着墨不多。如2024年美联储主席明确表示“现在是调整政策的时候”，但对于政策的实施力度则表示“时间和速度取决于传入的数据、不断变化的前景和风险平衡”。
1.1.2 半年度货币政策会议
主要包括：货币政策报告、金融稳定和监管报告.
货币政策报告。《联邦储备法》要求美联储每半年向国会提交货币政策报告，其中包括对货币政策实施和经济发展以及未来前景的讨论，提交时间一般为2~3月、6~7月。货币政策报告结构可以分为五个板块：
①近期经济及金融发展：对通货膨胀、就业、经济活动、财务状况、财务稳定、国际环境六个方面进行总结论述；
②货币政策：涉及利率政策、资产负债表策略；
③专题：包含4~5个当期专题，如2024年7月的货币政策报告专题为住房服务通胀、各组别人群的就业与收入、货币政策独立性透明度和问责制、美联储的资产负债表和货币市场、货币政策规则；
④经济预测板块：主要是FOMC议息会议的经济数据预测结果；
⑤关于长期目标和货币政策战略的声明。
金融稳定和监管报告。每半年公布一次，公布时间一般为5月、11月。金融稳定和监管报告总结了银行状况和美联储的监督和监管活动，包含三个板块：
①美国银行系统状况：提供银行业财务状况概览，包括资本、流动性、收益率、大型银行经营状况四个方面；
②监管动态：概述美联储近期的监管政策工作；
③监管发展：概述美联储针对银行业的监管优先事项及针对大型金融机构和社区区域银行组织的监管调查；
1.1.3 季度货币政策会议
主要包括：褐皮书、蓝皮书、FOMC议息会议的五份文件.
褐皮书（Beige Book）与蓝绿皮书（Tealbook）。是美联储FOMC会议的分析基础。褐皮书是FOMC审查的定量数据补充于定性评论，每年发布八次，一般提前于FOMC会议两周公布，主要提供12个储备区的区域经济金融情况，包括全国层面以及12个储备区当地的整体经济活动、就业和通胀，对其后FOMC会议具有引导意义。今年以来的褐皮书文件反应美国整体经济活动呈现上半年修复斜率提升、下半年增长放缓的趋势，就业人口总体增加，通胀放缓的特征。蓝绿皮书旨在向FOMC提供经济状况和货币政策报告，包含对当前经济和金融状况及预测的分析，以及货币政策选项的详细信息，由蓝皮书（Bluebook）和绿皮书（Greenbook）2010年6月合并而来，TealbookA名称为“经济与金融形式：现状与展望”、前身为绿皮书，TealbookB名称为“货币政策：执行策略与备选”、前身为蓝皮书。蓝绿皮书不对外披露。
FOMC议息会议。每隔7-8周一次、每年定期召开8次议息会议。具有投票权的参会人员共12位，包括7名理事会成员、纽约联储主席以及4位其他地区联储主席（4位其他地区联储主席从除纽约联储主席外的11个地区轮流选出且任期为1年）。另外，无表决权的地区联储主席也需参与对经济和政策选择的评估讨论。一场FOMC会议可提供五份材料，分别为会议声明、货币政策执行报告、新闻发布会文字记录、经济展望、会议纪要。
①会议声明一般采取四段式的结构。第一段是对经济增长、就业与通胀进行概括性描述，一般变化不大；第二段是票委关注的风险点与重要指标，如2023年3月票委关注点为银行体系稳定性、2024年1月变更为通胀风险；第三段是联邦基金利率与未来货币政策操作方向及结构中；第四段是票委的关注点及责任声明，基本无变化。
②货币政策执行报告是对货币政策实施的详细说明。为三段式结构，涉及准备金利率、联邦基金利率、隔夜正/逆回购利率及QE/QT规模等相关决定。
③新闻发布会文字记录。FOMC议息会议声明发布后美联储主席会主持新闻发布会并公布发布会实录，发布会内容包括本次议息会议内容，且会以更口语化措辞表达，其后还包括问答环节。
④经济展望。季度末更新，包括主要经济预测综述和利率目标点阵图，涵盖美联储对主要经济数据的预测以及未来政策利率路径；
⑤会议纪要。议息会议后的三周披露，包含更丰富的信息内容。
1.1.4 不定期货币政策会议
主要包括：证言、开场发言、其他公开讲话。
证言。美联储官员在国会听证会或其他官方场合的正式发言陈述，通常包含对当前经济状况的评估、货币政策方向、监管改革的步骤等。其中定期披露的“证言”包括基于《货币政策报告》的“向国会提交的半年度货币政策报告”和基于《监督监管报告》的“银行监督和监管”。其余“证言”涉及议题包括全球治理、金融创新、气候相关金融风险等。
开场发言。主要为美联储高级官员参与各类会议发表的开场致词。
其他公开讲话。主要为美联储高级官员的公开讲话，对于理解美联储的政策意图、预测经济走势有一定指导意义，讲话内容涉及银行资本、金融稳定、货币政策、支付系统、经济前瞻、监管改革等多个方面。
1.2 美国财政政策会议分析
美国年度预算法案流程。美国财年预算开始以OMB向各部门提交反映总统预算、政策优先顺序指导为标志，经历国会审议形成预算决议，再到两院制定并通过拨款法案，最终交由总统签字结束，大约持续18个月。核心文件包括美国联邦政府年度预算报告、预算决议按和拨款法案。
美国财政政策会议有哪些？根据时间与性质划分，美国各类财政政策重要会议可大致进行以下划分：①年度层面：美国联邦政府年度预算报告（每年3月）、中期预算回顾（每年7~8月）、预算和经济展望（每年2~3次）；②季度层面：TBAC会议（每季度第一个月末，披露材料包括国库借款咨询委员会会议纪要、国库借款咨询委员会向财政部长报告、TBAC季度融资推荐表）、财政部公开声明（每季度第一个月末，披露材料包括经济政策声明、财政部公布的市场化融资预测）；③日度/月度层面：日度/月度财务报表、每月预算审查、财年拨款观察。
1.2.1 年度财政政策会议
主要包括：美国联邦政府年度预算报告、中期预算回顾、预算和经济展望。
美国联邦政府年度预算报告。是美国白宫管理和预算办公室（OMB）发布的一系列文件，由于是总统编制提交、还需国会审议，也被称为总统预算或预算草案。一般包含总统的预算咨文、总统的预算提案以及一些其他预算文件，每年发布的文件可能还包括一些其他的支撑材料，如2024财年披露了共十份文件。其中最主要的三分文件是《美国政府预算》、《对预算的分析和透视》、《预算附件》。
《2025财年美国政府预算》每年3月份对外发布，涵盖总统预算咨文、总统优先事项、预算概况、汇总表等。包括六大部分：①总统的预算信息、②自下而上的经济建设方案、③投资美国和美国人民、④建设一个为美国人民服务的政府、⑤21部门预算概况、⑥汇总表。前五部分主要阐述政府工作计划及考虑，比如支持工薪家庭、促进就业与经济增长、保护国民安全等，第六部分包括十张汇总表，分别为：①预算总表（收入、支出、赤字）、②预算建议对预计赤字的影响、③分类别预算基准、④分类别预算建议、⑤预算建议指标占GDP比重、⑥对法定支出和收入的建议、⑦自主支出限额建议、⑧按部门自主性支出、⑨经济预测、⑩联邦政府融资和债务问题。根据《2025财年美国政府预算》，美国2025财年财政赤字约在1.78万亿美元、赤字率6.1%。
中期预算回顾。中期预算回顾会报告迄今为止的收入支出变化，并基于《美国联邦政府年度预算》发布以来的立法和行政活动，对联邦政府收支和债务等财政指标预期进行调整，中期预算报告一般每年的7~8月发布。一般而言年中预算与年初差异不大，但2020年、2021年由于美国国会通过“关怀法cares”、“美国救援计划”等计划，实际财政赤字远高于预算赤字。
预算和经济展望。“预算和经济展望及其更新”由美国国会预算办公室（CBO）披露，一年披露2~3次。内容涉及包括预算展望及美国经济前景两大部分，其中预算展望部分涉及财政赤字及赤字率、公众持有债务、财政收入及财政支出，其中根据财政赤字预测值的调整可以判断财政后续的政策力度，如2024年6月CBO将财政赤字预测值由2月的1.5万亿美元调升至1.9万亿美元。美国经济前景部分包括经济增长、通货膨胀、就业、联邦基金利率四个方面，CBO预测美国经济长期增速在1.8%左右、通胀进一步放缓并于2026年达到2%的目标水平、联邦基金利率从2025年起进入下行区间。
长期预算展望。除此之外，CBO还会不定期披露“长期预算展望”。向国会提供30年的预算预测，显示人口趋势、经济发展和医疗保健成本对联邦支出、收入和赤字的影响，该报告一般在每年二季度更新一次。
1.2.2 季度财政政策会议
主要包括：TBAC会议、财政部公开声明。其后可跟踪的财政政策文件共五份，分别为国库借款咨询委员会会议纪要、国库借款咨询委员会向财政部长报告、TBAC季度融资推荐、财政部经济政策声明、财政部公布的市场化融资预测。
美国财政部季度融资流程包括三个环节。①国债管理者一般提前于季度再融资例会前数周前向一级交易商（目前共24家）提出问题来征求私人部门的建议和意见，主要针对未来季度、财年的私人部门借款预测与经济预测。②在一级交易商会议之后，国债管理者向TBAC征求意见，TBAC回答财政部提出的问题和讨论材料，并向财政部长发布正式报告。③国债管理者根据分析和从私营部门收到的建议对债务管理政策变化做出的决定会在财政部官员的一份声明中公布。
TBAC会议。美国财政部借款咨询委员会（TBAC）是一个受联邦法规（《联邦咨询委员会法》和《政府证券法》）管辖的咨询委员会，TBAC的成员来自各种买卖机构的高级代表组成，如银行、经纪交易商、资管公司、对冲基金和保险公司。TBAC每季度与财政部进行会议,主要向美国财政部提供融资建议，并就各种技术性债务管理问题提供建议。TBAC会议会基于财政部已向TBAC披露的经济政策声明和市场化融资预测进行，会议后会对外披露三份文件：国库借款咨询委员会会议纪要、国库借款咨询委员会向财政部长报告、TBAC季度融资推荐表。
①国库借款咨询委员会会议纪要。一般每季度第一个月末披露，主要公布TBAC对于下一阶段美国国债市场投资者结构、一级交易商预估发行结果及后续融资建议等方面的建议与预测，是月度层面对美国债券市场供需结构的更详细预测。以2024年7月的TBAC会议纪要为例，美国24家一级交易商认为下一季度私人部门持有国债规模提升，且8月付息国债、FRN发行规模不变，1年期TIPS将于9月放量，银行、货基、养老金和外资投资需求增加，并建议后续维持付息国债和浮动利率债券规模，并提升TIPs发行规模。
②国库借款咨询委员会向财政部长报告。是TBAC针对财政部提出的问题材料，向美国财政部部长发布的正式报告。正式报告可分为当前经济展望和财政部融资预测两个部分。以2024年7月的TBAC报告为例：经济状况方面，报告认为各类政治发展关注度提升、但对资产价格影响有限；通胀和就业方面，报告认为近期通胀数据有助于增强人们对通胀持续放缓至2%目标的信心，月度机构调查就业增长仍然强劲；美联储政策预期方面，降息定价接近25个基点，而今年全年的降息定价略高于60个基点；财政部融资预测方面，预计三季度净融资7400亿美元、四季度净融资5650亿元。
③TBAC季度融资推荐表。根据TBAC讨论得出的推荐融资表，为TBAC建议美国财政部后两个季度的融资计划，并不代表财政部未来实际的融资计划。
财政部公开声明。可以跟踪的重要文件共三个：财政部向TBAC提交的经济政策声明、财政部公布的市场化融资预测、财政部实际实施的季度再融资计划。
①经济政策声明。为美国财政部向TBAC提交的经济政策声明，主要为财政部对美国经济的判断展望。声明分为五个部分，包括GDP情况、就业、通胀、房地产及潜在风险。以2024年7月的经济声明为例，对经济的判断仍为较积极表态（就业增长放缓、失业率提升但劳动力供需关系改善、通胀缓解），并指明当下潜在风险点为通胀的延续性、地缘政治的不确定性、就业降温等。
②财政部公布的市场化融资预测。财政部会披露上季度的财政净融资情况，并对后两个季度其对私人持有的有价债券估计，财政部公布的市场化融资预测决定了美国财政部季度层面的发债融资总量。
③财政部实际实施的季度再融资计划。披露财政部下一季度实际融资计划及对后续债券发行节奏的态度，财政部披露的下阶段融资计划一般与TBAC季度融资推荐表差异不大。2024年7月末美国财政部披露的季度再融资计划中，财政部认为，目前的拍卖规模能够很好应对财政前景及美联储缩表带来的潜在变化。根据当前的融资需求，财政部预计至少未来几个季度不需要增加付息国债或FRN发行规模，而将继续增加TIPS发行规模。
1.2.3 日度/月度财政政策会议
日度&月度财务报表。均由美国财政部披露，详细说明了当前的财务收入来源及财务支出情况。日度财务报表显示美国财政部的每日现金和债务操作，披露数据包括经营现金余额、现金存款和取款、公共债务交易、联邦税款存款余额等。月度财务报表显示美国财政部资金流入流出信息，披露数据包括月度财政收入、财政支出、财政赤字、信托基金交易等。
每月预算审查。由美国国会预算办公室（CBO）披露，回顾上月以及本财年至今的联邦财政收支和赤字，并对影响财政赤字的具体领域变化进行解读。从数据上看，至2024财年8月美国财政收入4.39万亿美元，同比增长11%，主要系政策推动下部分区域纳税人延迟纳税的影响，对企业所得税影响最大，2024财年前11个月联邦预算赤字为1.9万亿美元。
财年拨款观察。美国预算流程的进展可以由美国CRS披露的财年拨款观察跟踪，CRS梳理了联邦预算流程及总统和两院在预算额度上的区别。
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