报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫ 卖方观点出现分化，整体谨慎
“924新政”后权益市场回暖，债市出现明显回调，对此我们认为，任何金融资产的价格走势，在其形成过程中必然伴随着分歧与一致的不断循环，利率回调在某个点位的停滞是可能最终会发生的，但在这个过程中如果利率没有针对当前回调所产生分歧（即较大的波动），就不会看到其停留在某个固定位置，所以当前我们不应根据过去的比价关系盲目地给出具体的点位，而是应当静待债市出现分歧，实时观察现券与期货等各个债市相关的市场中，是否有出现波动明显放大、以及新拐点酝酿的趋势。
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得 -0.01，较上周下降0.20，当前4家偏多，8家中性，6家偏空，卖方观点出现分化；
（1）：4家机构观点偏多，关键词：短债具有配置价值，利率持续上行动能不强、降准降息仍有期待；
（2）：8家机构观点中性，关键词：政策组合拳的影响、急跌或处于下半场、供需格局改善、10月财政政策落地；
（3）：6家机构观点偏空，关键词：中短端具有下行基础但长端承压、国债加码、政策与权益市场反弹或超预期；
⚫ 买方情绪整体上行
截至9月27日，买方市场情绪指数录得1.26，较9月20日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成熊陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，新老券利差收窄；期货情绪方面， T、TF、TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
⚫ 风险提示：
流动性风险。
卖方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降
本周机构对利率债看法主要为中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.01，较上周下降0.20；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.24，较上周下降0.59；信用债主要关注债市调整、信用利差；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.16，较上周上升0.21。本周机构整体持中性偏空观点，4家偏多，8家中性，6家偏空。
22%机构均持偏多态度，关键词：短债具有配置价值，利率持续上行动能不强、降准降息仍有期待；
44%机构均持中性态度，关键词：政策组合拳的影响、急跌或处于下半场、供需格局改善、10月财政政策落地；
34%机构均持偏空态度，关键词：中短端具有下行基础但长端承压、国债加码、政策与权益市场反弹或超预期；
华安观点：债市在等的不是某个点位，而是波动
随着“924新政”后权益市场回暖，债市出现明显回调，对此我们认为，任何金融资产的价格走势，在其形成过程中必然伴随着分歧与一致的不断循环，利率回调在某个点位的停滞是可能最终会发生的，但在这个过程中如果利率没有针对当前回调所产生分歧（即较大的波动），就不会看到其停留在某个固定位置，所以当前我们不应根据过去的比价关系盲目地给出具体的点位，而是应当静待债市出现分歧，实时观察现券与期货等各个债市相关的市场中，是否有出现波动明显放大、以及新拐点酝酿的趋势。
1.2 信用债：债市调整，信用利差
市场热词：债市调整，信用利差
#债市调整，关键词：主要关注短久期、高评级城投债的配置价值。
#信用利差，关键词：主要关注跨季后偏高等级信用债可能的参与价值。
注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整
1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，6家偏多，3家中性
67%机构均持偏多态度，关键词：权益市场大涨；
33%机构均持中性态度，关键词：权益市场带动有限、转债表现偏弱。
买方市场
2.1 买方市场情绪指数下降
截至9月27日，买方市场情绪指数录得1.26，较9月20日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成熊陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，新老券利差收窄；期货情绪方面， T、TF、TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
2.2 交易情绪：债市换手率整体上升
30Y国债换手率上升，9月27日换手率录得2.51%，较9月20日上涨0.8pct，较周一上涨0.86pct，周平均换手率为2.34%；利率债换手率较上周上升，9月27日换手率录得0.96%，较9月20日上涨0.02pct，较周一上涨0.01pct；10Y国开债换手率较上周下降，9月27日换手率录得3.71%，较9月20日下降1.58pct，较周一下降1.54pct。
2.3 资金杠杆：杠杆率上升
从资金面来看，近期杠杆率上升。截至9月27日，银行间债市杠杆率升至107.82%，质押式回购成交量为5.9万亿元，隔夜成交占比降至38.88%。
2.4 期货情绪：整体下降
国债期货方面，本周T2412、TF2412、 TL2412、TS2412合约成交多空比下降。截至9月27日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.02、2.08；TS2412、TF2412合约多空比分别为0.94、0.91。
2.5 一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升
一级市场发行方面，9月27日国债平均认购倍数为2.72，处于29.0%分位点；地方债平均认购倍数18.946，处于11.7%分位点；据Wind统计，9月23日至9月27日，理财类共发行605只，到期1022只。
风险提示
流动性风险。
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