风险文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：殷雯卿(19945767933)
核心观点
报告目录
报告正文
一、11月FOMC会议主要内容：通胀担忧加大
11月会议如期降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调25bp至4.5%-4.75%，同时下调超额准备金利率至4.65%、隔夜逆回购利率至4.55%。
（二）会议声明：对通胀的担忧加大
在新闻发布会中，鲍威尔表态偏中性，并未给出对未来降息路径更为明确的指引，针对近期市场关注的大选结果和美债利率走高对美联储有何干扰的问题，鲍威尔也反复强调更关注二者对经济的实质性影响：
1、关于大选结果不会对美联储的决策产生影响，还是会关注新政府对经济的影响，进而基于美联储双重目标的考虑而调整货币政策。同时鲍威尔表示不会因为特朗普当选总统而提前结束任期。
2、关于美债收益率近期的快速走高，鲍威尔表示美联储并不关注债券利率本身，但如果利率走高带来了持续且较大的金融条件收紧，那么美联储会在政策调整中纳入考量。
3、关于本轮降息周期的降息幅度，鲍威尔并未作出明确指引，仍然强调了需要基于“数据依赖”，且货币政策的最终目标是逐步向中性利率方向移动。针对声明中删除了“进一步”和“对通胀”可持续地向2%迈进有了更大的信心”的表述，鲍威尔认为这并非是美联储将放缓降息速度的信号。
（三）市场即期影响：资产价格对会议反映相对平淡
由于美联储此次会议符合预期，会议声明与新闻发布会立场也偏中性，资产价格对会议的反映也相对平淡，波动并不大。自会议声明发布至收盘，标普500指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨0.1%/上涨0.2% /下跌0.02%至5973.1/19269.46/ 43729.34点；会议声明发布后4小时，美元指数下跌0.1%至104.4，COMEX黄金则上涨0.4%至2711.4美元/盎司，10Y美债收益率下行2.5bp至4.33%。
降息预期方面对本次会议的反映也同样平淡。FOMC会议后市场对2025年末联邦基金目标利率的预测值快速走弱，由3.7%提高至3.76%，但很快就恢复到会议前水平。
二、特朗普新政如何影响降息节奏？降息之路可能更为坎坷
特朗普的政策立场均指向通胀的上行压力，可能会形成明年再通胀的压力。根据我们在《强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评》中对特朗普政府经济影响的梳理，可以看到不论是“红色横扫”还是“红色跛脚”政府，都会带来美国通胀的提升。我们在《美国再通胀路径的隐含条件》中测算可见：特朗普政府10%的普遍基准关税可能使明年CPI同比额外提升0.75个百分点，在明年国际油价保持在80美金/桶、失业率不超过4.4%、时薪同比不低于3%（符合明年经济的基准情景）的前提下，就有可能带来美国明年下半年CPI同比增速提升至3%以上。考虑到美联储刚刚走出高通胀的阴影，如果通胀再度触及3%，可能会对美联储的降息节奏形成掣肘。
特朗普新政对经济基本面的影响尚不明朗，但个税减免得以延续，短期内仍能巩固消费作为美国经济基本盘的地位，经济软着陆的环境下同样不支持美联储更快的降息。目前美国高收入群体“家底”厚、低收入群体存在风险但在经济中的体量较低，因此居民消费的韧性足以支持经济的软着陆（详见《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》、《更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考》、《降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”》）。而特朗普政府计划将《减税与就业法案》永久化、取消对小费、加班费、社保的征税，这些措施仍将保护居民的收入增长、甚至对低收入群体有利，可能暂时不会对居民消费形成明显抑制。经济基本面不会大幅恶化的背景下，美联储也很难提速其降息之路。
[1]Drechsel, T. (2024). Estimating the Effects of Political Pressure on the Fed: A Narrative Approach with New Data. University of Maryland, Department of Economics.
具体内容详见华创证券研究所11月8日发布的报告《【华创宏观】特朗普新政如何影响美联储降息节奏？——11月FOMC会议点评》。
华创宏观重点报告合集
上下滑动查看历史报告↓
【首席大势研判】
【国内基本面】
【金融】
【投资导航仪系列】
