跨境资本净流出继续放缓——2024年Q2跨境资本季度跟踪

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：李星宇（18810112501）

核心观点

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（一）跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入

2024Q2跨境资本继续净流出，净流出额为264亿美元。2024Q2跨境资本继续净流出，净流出264亿美元。具体来看，2024Q2内资回流632亿美元，外资流入1284亿美元，外资撤出263亿美元，内资流出1917亿美元。2024Q2跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出1917亿美元。

随着美欧央行货币政策转向，预计年底跨境资本将转为净流入。2024年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，标志着美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向；2024年10月，欧洲央行决定将三大关键利率下调25个基点。随着美欧央行货币政策转向，预计宏观环境改善将令跨境资本重新转为净流入。

（二）证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大

2024Q2证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。2024Q2证券投资转为净流入，内资证券投资净流出814亿美元，外资证券投资净流入1173亿美元，净流入规模为359亿美元。具体来看，内资股权投资流出738亿美元，内资债券投资流出76亿美元；外资股权投资流入751亿美元，外资债券投资流入422亿美元。

根据《2024年上半年中国国际收支报告》，境外对我国证券投资的主要渠道包括：一是境外机构投资境内债券市场净流入775亿美元；二是非居民投资境内机构境外发行的股票及全球存托凭证（GDR）净流入56亿美元；三是通过“沪股通”和“深股通”渠道净流入54亿美元；四是通过合格境外投资者（QFII及RQFII）净流出177亿美元。

值得注意的是，2024Q2外资股权类证券投资流入明显扩大，从2024Q1的33亿美元扩大到2024Q2的751亿美元。随着10年期美国国债利率从4月25日的4.70%见顶回落，外资视角下的A股ERP持续回升，外资股权类证券投资流入规模明显扩大。考虑到美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向，A股对外资的吸引力或将继续回升。

（三）中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大

2024Q2直接投资继续净流出，净流出额为898亿美元。2024Q2直接投资净流出898亿美元（2024Q1直接投资净流出604亿美元），其中内资直接投资流出672亿美元，外资直接投资流出226亿美元。具体来看，内资股权投资流出367亿美元，内资关联企业债务流出305亿美元；外资股权投资流出95亿美元，外资关联企业债务流出131亿美元。

如何理解外资直接投资继续净流出？外资直接投资流动与中美融资成本差异密切相关，由于2024Q2中美利差继续走阔，外资直接投资继续净流出。如何看后续外资直接投资走势？考虑到美联储9月宣布降息50个基点，2024Q3中美利差转为收窄，预计2024Q3外资直接投资流出压力继续缓解，货币政策转向或将带来年底外商直接投资转为净流入。

（四）海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平

2024Q2我国存放海外存款回流442亿美元，而海外存放我国的存款流出231亿美元，货币和存款净流入额为211亿美元；2024Q2我国对外投放贷款流出44亿美元，而外资投放贷款流出32亿美元，贷款净流出额为75亿美元。值得注意的是，2024Q2海外存款回流规模达2015年Q2以来的最高水平。2024Q2我国存款海外存款回流442亿美元，仅次于2013Q1的487亿美元和2015Q1的1223亿美元，达2015年Q2以来的最高水平。

（一）2024Q2资本流动情况

以2024年2季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q2资本流动继续净流出，规模为264亿美元。从存量看，2024Q2，我国国际投资的总资产为9.79万亿美元，总负债为6.80万亿美元，国际投资净头寸为2.99万亿美元。从边际增长上看，2024Q2，对外总资产较上季度增长1286亿美元，境内资金继续流出。对外总负债较上季度增加1021亿美元，境外资金继续流入。所以，2024Q2国际投资净头寸环比增加264亿美元，继续呈现净流出格局。

2024Q2内资呈现净流出格局，内资流出额为1917亿美元，内资回流额为632亿美元，净流出额为1286亿美元（上季净流出826亿美元）；2024Q2外资继续净流入，外资流出额为263亿美元，外资流入额为1284亿美元，净流入额为1021亿美元（上季净流入290亿美元）。

此外，储备资产2024Q2减少156亿美元（上季度增长197亿美元），达到3.45万亿美元。其中，外汇储备减少233亿美元（上季度增长77亿美元），达到3.22万亿美元。

以下为2024Q2我国资本流动的细项划分，后文有详细分析。

（一）2024Q2资本流出拆解

在资本流出端，2024Q2资本流出2180亿美元，流出规模环比上季度增长65.7%。根据计算，2024Q2资本流出的总额为2180亿美元（上季度为1316亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）是导致资本流出的主要原因。具体来看：

从对外金融资产增加方面（境内资金流出）来看，2024Q2内资流出1917亿美元，流出规模明显增长。其中，境内投资者加大对海外投资导致资本流出1498亿美元是导致2024Q2内资外流的主要原因。

具体来看，2024Q2资本流出的去向主要为：

1）境内投资者对海外投资增加导致资本流出1498亿美元，占比68.7%（2024Q1为流出748亿美元，占比56.9%）。其中，直接投资增加672亿美元（2024Q1增加176亿美元），证券投资增加814亿美元（2024Q1增加555亿美元），金融衍生工具增加12亿美元（2024Q1增加17亿美元）。 

2）我国对境外贸易信贷增加导致资本流出376亿美元，占比17.2%（2024Q1为流入268亿美元，占比34.4%）。 

3）境外对我国金融机构存款减少导致资本流出231亿美元，占比10.6%（2024Q1为流入125亿美元，占比16.0%）。 

4）我国对境外贷款增加导致资本流出44亿美元，占比2.0%（2024Q1为流入27亿美元，占比3.4%）。 

5）境外对我国贷款减少导致资本流出32亿美元，占比1.5%（2024Q1为流入130亿美元，占比16.7%）。

（一）2024Q2资本流入拆解

在资本流入端，2024Q2资本流入规模为1916亿美元。根据计算，2024Q2资本流入的总额为1916亿美元（2024Q1为780亿美元）。对外金融负债的增加（境外资金流入）和对外金融资产减少（境内资金回流）是导致资本流入的原因。具体来看： 

从对外金融资产减少方面（境内资金回流）看，我国金融机构在海外存款减少导致资本流入442亿美元是2024Q2内资回流的主要原因。 

从对外金融负债增加方面（境外资金流入）看，境外投资者对国内资产投资增加导致资本流入977亿美元是2024Q2外资流入的主要原因。 

具体来看，2024Q2资本流入的来源主要为： 

1）境外投资者对国内资产投资增加导致资本流入977亿美元，占比51.0%（2024Q1为流入30亿美元，占比3.9%）。其中，直接投资减少226亿美元（2024Q1减少428亿美元），证券投资增加1173亿美元（2024Q1增加387亿美元），金融衍生工具增加30亿美元（2024Q1增加71亿美元）。 

2）我国金融机构在海外存款减少导致资本流入442亿美元，占比23.1%（2024Q1为流出58亿美元，占比4.4%）。 

3）其他对外负债增加导致资本流入226亿美元，占比11.8%（2024Q1为流入200亿美元，占比25.7%）。 

4）储备资产减少导致资本流入156亿美元，占比8.1%（2024Q1为流出197亿美元，占比15.0%）。其中，外汇储备减少233亿美元（2024Q1增加77亿美元），货币黄金增加86亿美元（2024Q1增加128亿美元），特别提款权减少0.4亿美元（2024Q1减少4亿美元），其他储备资产减少8亿美元（2024Q1减少5亿美元），在国际货币基金组织的储备头寸减少1亿美元（2024Q1增加1亿美元）。 

5）境外对我国金融机构贸易信贷增加导致资本流入81亿美元，占比4.2%（2024Q1为流出195亿美元，占比14.8%）。 

6）其他对外资产减少导致资本流入33亿美元，占比1.7%（2024Q1为流出117亿美元，占比8.9%）。

具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《【华创宏观】跨境资本净流出继续放缓——2024年Q2跨境资本季度跟踪》。