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企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评

民生 2024-10-28 19:36 北京

文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

9月工业企业利润数据：利润增速进一步回落

9月，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截止至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。

量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去年同期（可比口径）为 6.51%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。

分行业来看，9月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8月为-6.8%。制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。

利润点评：企业压力或正向资产端传导

9月，工业企业利润增速进一步走低，从资产端的数据来看，当前较低的工业企业利润增速或正负面影响企业资产端，这或将影响企业的预期。

（一）应收账款回收天数持续上行

第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。

（二）资产增速开始低于经济增速

第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP增速作为参照系。则，今年前三季度，是2022年以来首次资产增速低于GDP增速。前三季度，GDP增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999年、2015年、2018年等。

（三）PPI与流动资产走势持续背离

第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。自2023年6月以来，PPI同比曲折上行（2023年6月PPI同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023年6月时为6.7%，到2024年8月增速降至3.9%（有数以来新低）。

风险提示：工业品价格下跌。产能利用率下行。

报告目录

报告正文

一、压力或已传导至资产端

（一）应收账款回收天数持续上行

第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。

（二）资产增速开始低于经济增速

第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP增速作为参照系。则，今年前三季度，是2022年以来首次资产增速低于GDP增速。前三季度，GDP增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999年、2015年、2018年等。

（三）PPI与流动资产走势持续背离

第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。自2023年6月以来，PPI同比曲折上行（2023年6月PPI同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023年6月时为6.7%，到2024年8月增速降至3.9%（有数以来新低）。

二、9月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：利润增速有所回落

9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截止至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。

分所有制看，9月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-36.3%，前值为-17.8%。外商及港澳台工业企业利润增速为-31.1%，前值为-8.9%。私营工业企业利润增速为-20.5%，前值为-21.0%。

量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去年同期（可比口径）为6.51%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。

（二）行业情况：制造业上游增速较低

从行业情况看，9月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8月为-6.8%。制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。

从利润占比来看，9月变化不大，制造业中下游合计占比为58.0%，前值为56.2%。采矿以及制造业上游合计占比为32.1%，前值为31.8%。从利润增速来看，9月制造业业内部来看，上游与下游增速较低。其中制造业上游增速为-44.2%，前值为-44.3%。制造业中游增速为-19.02%，前值为-12.87%。制造业下游增速为-32.9%，前值为-5.55%。

具体内容详见华创证券研究所10月28日发布的报告《【华创宏观】企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评》。

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20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

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【政策跟踪系列】

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20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

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20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

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20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

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20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

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20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

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20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

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20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

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20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

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20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

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20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

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