上回我们说，新周期启动的信号，是居民可支配收入提升。但新周期不是等来的，它是需要一个博弈过程的，在这之前，通缩局面都会持续，直至撞上债务危机。从历史经验看，改革总是发生在危机之后，没有危机倒逼，路径依赖都会继续，时代惯性也停不下来。所以债务危机就像一头灰犀牛，杀气腾腾而来，但你也只能眼睁睁看着它撞上来。之前不是讲过一个知乎的经典提问么——既然当前的经济问题，是居民债务太高，为什么不拉通胀，贬值债务呢？
有个回答更绝，他说：正因为负债都在居民头上，所以才不可能有通胀。那位答主没说逻辑，这里我简单解释下：工薪阶层的负债，是食利阶层的资产，贬值你的负债，不就是贬值他的资产么？但是，我要说但是了，债务危机会令债务和资产一起毁灭。
比如银行，网上都在传，他们连断供房都不收了，延期、减免、缓缓……只要你还承认债权关系，什么都好说。危机之前，居民资产负债表恶化会继续，信用收缩会继续，衰退会继续，这时候是不需要担心通胀的，即便是看到超预期发债和公共消费品涨价，也不需担心。ps：这里的逻辑有点绕，容我再整理一下，之后再分享给大家。只有在债务危机发生之后，才会出现为了挽救资产而推动的通胀式债务贬值，到那时才有担心通胀的必要。![]()
这两个阶段，该如何保障财务安全呢？
首先，现在仍在衰退期向危机过渡的时期，风险资产很容易暴雷，因为加了杠杆的那些人很缺现金，为了获得现金流，他们会抛出手上的一切资产。资产抛售持续不断地进行，便会产生信用紧缩的自我强化，然后就是债务违约，资产暴雷。所以第一阶段的配置策略很简单，就是四个字——现金为王。现金为王并不是说拿一堆现金藏床底下，它主要是有两层含义：符合这两个要素的非存款类资产，也能达到现金为王的效果，并不是说非要拿着现金，千万不要望文生义，然后说是我讲的，我可不会承认。其次，居民去杠杆，不管是主动还是被动，都会毁灭食利者的资产。
主动去杠杆，就是不再新增负债，比如我们不想再背房贷。但是强按牛头不喝水，就算把首付降得再低，不想借还是不会借。降利率没啥卵用，一是我们现在本来就处在降息周期，而且降来降去，真实利率还是很高；二是利率浮动，后面加息周期到来，又会涨上来。危机之前，他们觉得白花花的银子散给穷人是作孽，但危机之后，相信我，他们会希望通过扩大印钞，来修复居民资产负债表。![]()
因为相对于贬值资产，他们更害怕被毁灭资产。
只有切身感受到了资产灰飞烟灭的痛苦过程，减税，对失业者补贴，对新市民和年轻人让利，给工薪中产涨工资……等一系列动作，才会自然而然地发生。然后新增货币，便会沿着新的流动渠道，流向需要的人手中，去增加收入，扩张需求，参与消费循环，恢复信用，并驱动通胀，使货币贬值和债务贬值同时发生。这一阶段的配置策略就不能再现金为王了，如果世界和平，不再动荡，那么持有股票和房产是比较好的方式。但并不是所有地区都能很好地处理内部危机，民粹主义大概率在危机阶段，就会利用大众情绪，去制造对立和冲突，你能管住自己别犯浑，还能管得了别人么？若果真如此，黄金和商品，才是更值得持有的避险资产。需要注意的是，这些事情，并不是像进度条一样，一个阶段接着一个阶段的，泾渭分明的，我们只能从中搜寻出一个又一个的信号，才能加以甄别：1）通胀到通缩的临界是什么？
举个简单的例子，如果你在2001-2021的20年间，挣了钱就存银行，而不是在房产、股票、债券等资产之间灵活走位，虽然你的名义利率高于4%，但实际利率肯定是负的，也就是大家常说的“存款贬值”。但现在大家反而热衷存款了，因为时代变了，现在我们不光没有通胀顾虑，反而在通缩边缘来回试探。在通缩阶段，流动性收缩，消费下降，整个基本面都在走低，这时决策者通常会降息，以维持和拖延债务危机的进程，于是债券就会上涨。所以特别国债和超长期国债刚推出的时候，后知后觉的傻*在讨论是否要通胀，而消息灵通且有渠道的人，早就去抢购了。路透曾透露，由于我国的低风险理财太少，制约了国债发行。因为一旦发债，大家把存款取出来，抢着买国债，就会对银行造成挤兑。需要注意的是，债跟债之间还是有差别的，国债信用=货币信用，但那些公司债、成投债，你还敢买么？
各种信号都在透露，信用仍在收缩，就快到下一个临界点了。2）金融危机的临界是什么？
是市场信用的全面暴雷，在企业信用接连暴雷的情况下，普通人就如惊弓之鸟，甭管谁搞的期房，谁发的理财，谁开的商票，谁的债权……都不敢接盘。杠杆资产都有一个特点，就是资产是虚的，但债务是实的，债务到期，资产持有者就必须寻求现金，去补上窟窿。当更多人为了还债而不得不抛售资产，就会形成一个消极螺旋，加速市场下跌。另一方面，财z也会加速失血，过去路径依赖的财z渠道已经失效，财源大幅缩水，但开支并不会快速减少，这时会发生什么？这个过程其实也应该分阶段分方向讨论，就是不大好聊，反正大家都能从新闻上看到，比如查税××年、非税收入（罚没）、××涨价等等等等。可以理解这是上头缺钱的应激反应，但从大局上讲，减税，才是解决现阶段问题的苦口良药。逻辑很简单，只有降低居民负担，修复其资产负债表，提高其可支配收入，才能促进消费循环，扩张需求，提高生产利润……这样才能把经济从通缩的消极螺旋推到积极循环。当年里根就是用这招，成功带领美国走出了大滞胀，所以我们是有现成石头可摸的。
但眼前和长远怎么取舍，本就是件很考验人的事，有些人的思维已经固化了，总想着度过眼前的，把长远问题交给“后人智慧”。3）公共秩序的临界是什么？
当一国zf彻底丧失财z造血功能，为应对财z危机，开始无锚印钞时，就会爆发公共信用危机。阿根廷就是典型的例子，米莱关停央行和各种政府部门，在我们看来是失心疯，但本质上是阿根廷人对政f丧失了信任，权力机器无法正常运转，留着他们还会敲骨吸髓搞腐败，不如取消。像这样公共秩序被破坏的情况，现金为王的逻辑就不再适用了，纸币没啥用，有用的是粮食、药品、能源等生存物资。但这种情况并不普遍，一个积极有为且控制力强的政府，会在危机阶段就采取措施，稳定央行的资产信用，并通过积极财政的手段，把钱发到普通人的手里，去修复居民信用，刺激消费循环，这样就会使危机流程逆转，重启周期。就料到会有人要求我做预测，判断未来是会滑向公共秩序的临界，还是会走向新的增长周期。
债务危机是很好预测的，因为它是债务周期决定的，什么人定胜天，那是忽悠人的屁话。但之后的发展就很难预料了，我个人倾向于重启周期，没啥逻辑好讲，这个判断有相当多的非理性的成分，因为我生活在这里，亲人、朋友和资产也在这里，必须盼着前景光明，国运昌隆。如果真的完全理性的话，是不会搞预测的，预测一个方向，然后去押注，在投资上相当于赌博。真正理性的做法，是根据收集到的不同信号，去识别社会机器的运动方向，再做出针对性的资产配置，所以咱且走且看吧。
