导读：我们在直觉上觉得这些年美联储印钱已经很没节操，但一比对数据，却发现黄金价值的膨胀竟然比美元信用还要恐怖。现在黄金价格已经上涨到一个不太合理的位置，有回归均值的风险。
今年年初的时候，就有很多人说黄金太贵了，他（wo）们（men）肯定没想到今天。
对于那些死不悔改的理性人，市场的非理性通常会持续到它们崩溃。
黄金价格又双叒叕新高了！
即使新高，多数人仍然觉得它会继续上涨，理由包括：美联储终于要降息了，地缘冲突依然很激烈……等等。
但要是问大家黄金究竟该值多少钱，却没人讲得出来。
黄金的估值定价问题，还真是个问题。
买股票，其价值源头是上市公司多赚利润，快速成长；买债券，其价值源头是债权人稳健经营，到期还钱。
但黄金的价值源头，好像不容易寻找啊！
如果有外星人，他们一定会觉得奇怪。地球人为啥会对一种密度为19.32g/cm³的黄色金属情有独钟，把它们锁在保险柜里或者埋在树底下。
这玩意能吃吗？
我们常说“黄金保值”，其实是人们在长期的历史经验中形成的一种思维习惯【1】 。
早期的时候，人们用黄金作为商品交易的媒介，后来转而使用信用货币了，黄金升格为价值图腾，也扮演起信用货币定价之“锚”的角色。
在布雷顿森林体系解体之前，全球货币体系以“金本位”为主。“金本位”的内涵是货币发行量直接与黄金数量挂钩，这种情况下黄金价格自然不会大涨。
1890年到1970年，黄金投资的年化回报率非常低，甚至连通货膨胀都干不过。
但1970年之后画风突变，因为美元信用这个妖怪，从黄金宝塔中被放出来了。
我们在直觉上觉得这些年美联储印钱已经很没节操，但一比对数据，却发现黄金价值的膨胀竟然比美元信用还要恐怖。
据世界黄金协会统计，截至2023年年底，全球的黄金库存约有21.3万吨，其中约有三分之二是在1950年之后开采的。我们大致测算了下，从60年代至今（考虑数据可比窗口），黄金供给量增长了150%。
在同一时间段内，美联储的基础货币余额由515亿美元上升至57,318亿美元，增长了110倍。
假设“黄金”与“美元”的总价值关系保持稳定，则以美元计价的黄金价格自1960年至今上涨45倍是合理的。【2】
结果呢？在此期间伦敦黄金现货价格上涨了快70倍。
我们再来换一下时间区间，21世纪以来，全球的黄金库存增长幅度为40%，美联储的基础货币余额增长了9倍。故以美元计价的黄金价格上涨6倍比较合理。【3】
结果呢？伦敦黄金现货价格上涨了8倍。
这意味着，从黄金美元比价的角度，现在黄金价格已经上涨到一个不太合理的位置，有回归均值的风险。
即便放弃分析黄金和美元的长期比价，单看过去一年的经济和政策基础，本轮黄金价格的走势也有点诡异。
按道理说，美元的强弱和黄金价格的走势应该是反向的。美联储“放水”，美元走弱，金价走强；美联储收缩，美元走强，金价走弱。
所以，美国就业这么好，美债利率这么高，美元指数这么强的情况下，黄金价格不应该使劲儿往上涨啊。今年以来这种背离已经跃然纸上。
图 黄金和美元走势分歧加大
硬是要憋一个理由，只能说美国政府和美联储“吹风”技术出神入化，把投资者预期管理得好。从2023年四季度开始，明明利率一点没降，却让全世界一直处在“美联储马上就要降息”的幻觉里。
可幻觉能一直是幻觉吗？
2024年二季度，中国市场黄金ETF累计流入约140亿元人民币，创历史新高，也将资产管理总规模和总持仓均推至新高。
这会是黄金作为核心资产“王者归来”的时代号角，还是又一个“高买低卖”的经典教训？
现在说黄金价格的坏话，大概率会挨骂，也可能被现实继续打脸。不过，反正都被打胖了，也就不怕了吧。
毕竟咱的口号是，宁可断人财路，也不让人踩坑。
一条路没了，还有条条大路通罗马；要是掉进了坑里，可能很久都爬不出来。
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【1】要作为现实经济的价值映射，黄金并不合格。
【2】（1+45）X（1+150%）≈ 1+110
【3】（1+6）X（1+40%）≈ 1+9
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