鼎论财富 | 可转债的信仰最终还是崩了

文摘 2024-08-19 22:07

导读：在隐约可见的“债底”面前，可转债已经越来越像一个“旱涝保收”的买卖。唯一的分歧还是在于主体的信用风险会不会继续爆炸。

好久没有关注转债市场，不经意地看了一眼，发现已经跌成这样了。

从2023年以来的中证转债指数（000832）走势图来看，现在转债行情正处于“深蹲”阶段。

最近的这波下跌跟“信仰”的崩塌有很大关系。

先是5月份，搜特转债宣布本息无法按时兑付。让全市场开始关注到可转债的信用风险问题。毕竟，在搜特转债之前，还没有一只可转债出现过实质性违约。

然后7月份，广汇转债退市，8月份蓝盾转债和岭南转债先后违约，可转债一下子就成为烫手山芋。

3个月时间指数的总回撤幅度在9%左右，看绝对值你可能觉得还好，可别忘了，转债也是债啊！

在债券估值里有一指标叫做YTM（到期收益率），它是指投资者持有债券直到到期，在此期间所有利息都按时支付，投资者所能获得的年化收益率。

与普通债券相比，可转债最主要的与众不同之处在于它可以转股的权利，所以票面利率通常不会很高，对应的YTM也比较低，投资者也不怎么关注。

但在转债价格这一轮“深蹲”后，可转债的YTM直接上天了。

截至8月16日，一共有近40%的可转债的YTM超过了4%；接近有史以来的最高水平。

拿大红大紫的纯债市场作为背景板，就更加显示出可转债的失落了。甚至出现了可转债的YTM高于同主体、同等级信用债YTM的情况。

比如紫银转债的纯债YTM是2.2%，而其发行人资金农商行7月刚发行了一期9个月的同业存单，发行收益率只有2.01%。

这意味着，在信用债上附加一个转股权，债券反而不好卖了。请问股票市场究竟是多么不受待见？

聪明的游资们，你们为什么不来抄底啊！还是说你们已经阵亡了？

在这个最绝望的时候，我们要不要贪婪一点？

在隐约可见的“债底”面前，可转债已经越来越像一个“旱涝保收”的买卖。唯一的分歧还是在于主体的信用风险会不会继续爆炸。

为了让大家看得更清楚，我们来举一个个券的例子。

从纸面数据上看，三房转债的YTM已经超过了18%，债券的剩余期限还有4年多时间。

也就是说，投资者现在买5600块钱的三房转债，如果债券到期兑付，投资者能拿到11000块，还不包括期间收到的利息。

如果在这个过程中上市公司三房股价大涨，三房转债的价格也会跟着涨，投资者依然能赚到钱。

此外，三房转债还有一个好处是，它每天的成交挺不错，普通人想买也买得到。

那这是不是一个可以ALL IN的好机会呢？

这有一个前提，就是发行可转债的主体三房巷要给力，别“ga”了。

仔细挖一挖，发现这家做聚酯切片的化工企业，2023年在亏钱啊。而且负债率也不低，按照2024年一季度的财务报表，资产负债率60%，账面现金有30亿，金融负债却有至少77亿。

公司4年之后一定过得好吗？没人敢打包票。

一面是高YTM+转股权的诱惑，另一面是4年后发行人会不会违约的风险。要不要富贵险中求，就“仁者见仁，智者见智”了。

当然，我们也可以选择那些发行主体经营和财务状况看起来更好的标的，但它们的YTM也就没有那么强的诱惑力。

比如前面提到的紫银转债。其发行人资金农商行无疑要靠谱很多，不过2.2%的YTM并不足以满足很多投资者的热情——我来转债市场，不是来买理财的。

以上对个券的分析用到的都是公开信息，不吹不黑，没有收一分钱广告费，更不是投资建议。

不过现在市场上有且仅有的两只可转债ETF倒是可以看一下，分别是博时中证可转债及可交换债券ETF（511380）和海富通上证投资级可转债ETF（511180）。同样没有收一分钱广告费，也不是投资建议。

悄悄地告诉你，511380一年前的基金份额不过才3亿份，现在已经15亿份了，想想在这个市场里谁在打伏击？

关于可转债的各种特点和投资风险，我们在《聪明投资者的避险指南》中都有阐述，想了解更多的小伙伴大可以来一本。平时简单翻一翻，小白也能投资避险。

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《聪明投资者避险指南》

艾宜闫文涛著

出版时间：2024年7月

出版社：人民日报出版社

[1] AAA转债中YTM大于3Y/AAA中票收益率的数量达到9个，而2021年2月5日、2018年10月18日分别为1个、0个。AA+转债中YTM大于3Y/AA+中票收益率的数量达到21个，而2021年2月5日、2018年10月18日分别为11个、0个。AA转债中YTM大于3Y/AA中票收益率的数量达到79个，而2021年2月5日、2018年10月18日分别为36个、14个。

资料来源：兴证固收研报《非理性偏差后，如何增配转债》。

作者 | 时钟先生

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