市值管理从“市值=净利润×市盈率”出发

作者 | 和恒咨询 

第一，不同的行业一般利润率不同，因此企业选择了何种行业，利润率就决定了。同时同一个行业内不同的环节，利润率一般也不同，在餐饮行业中是选择配送环节，还是选择开高档餐馆，在产业价值链中的布局环节不一样，也决定了利润水平不同。第二，商业模式不同，利润水平一般也不同，以餐饮行业为例，虽然都追求翻台率，但海底捞和大排档的商业模式不一样，盈利水平就不一样。

内部运营效率体现在企业经营目标与发展规划、组织管控水平、成本控制与优化、精益运营管理、投资/融资筹划、计划预算、管理报表体系/IT化、绩效考核等方面。本质上评价内部运营效率有两个指标：一是运营效率高不高，比如时间短不短，运营效率体现在资产周转率，比如库存周转率，A企业需要15天，B企业需要40天，A效率肯定比B高；二是刚性成本的降低，例如：（1）A企业交税，税率按17%交，B企业按24%交，A则省钱；（2）A企业人工工资平均1万，B企业为2万，A则省钱，所以在运营体系中，着重需要考虑时间和成本。

企业的发展最终还是需要落实到人员身上，需要人才的匹配和支撑，因此需要考虑人才的知识结构、工作态度、专业技能和工具方法运用的熟练程度，以及相应的激励与约束机制以进一步激发其工作活力和能量。

综合来看，企业进行价值塑造即分析赛道、赛车、赛车手的选择和匹配。价值塑造分两个层次。一是赛道不变，企业选择明确沿着赛道发展，则需去调整赛车和赛车手进行匹配，赛道不变则为战略延伸，或者战略升级。二是企业考虑换赛道进行战略转型，不同赛道对应的赛车和赛车手的要求不同。

价值塑造本质上隐含的核心观点是无论企业沿着既定赛道走，还是更换赛道，对应的赛道、赛车和赛车手的一致性和匹配度都是要能够高效的，即要保证战略体系内各要素的一致性。

2.市值管理定义

3.市值管理的内涵

第二点：从公众公司的资本角度出发，则是提高企业的估值水平，主要看市盈率的表现。

该公式是市值管理的主导思想。如果把市值管理比喻成“人”这个字，那么“净利润”和“市盈率”就是支撑起“人”的一撇一捺，是人的两条腿，两者同样重要，缺一不可。

在进行市值管理的过程中，是操作净利润还是操作市盈率是需要着重考虑的第一个问题，事实上，这两者的影响期是不同的。

第一、市盈率

如果企业欲在短期（比如1年）内，快速提高市值，一般会选择操作市盈率。因为净利润要想在一年内实现爆发性的增长，无论是通过并购或者卖爆品的方式，都是有很大难度的。但是，如果一个企业在维持净利润的基础上，通过在资本市场上的一系列动作，来提高市盈率，由此来达到这一年的市值增长目标，则并不是那么困难。尤其是如果遇上了牛市，一年内市值翻倍基本上没有任何问题。总而言之，公众公司有办法通过制造并购预期、股权激励、定增或者贴近热点等方式，来实现短期的市值提升。

第二、净利润

但是，当企业计划在3年到5年的一个时间周期稳步提升企业的市值水平，光靠市盈率的操作是远远不够的，需要重点运作“净利润”。这种周期下，尽管市盈率的重要性也不容忽视，但其影响将有所削弱。企业可以通过前期的一系列资本动作和制造预期来获得资本市场的关注和认可，但是切忌透支资本市场的预期，在三到五年的周期内必须要通过净利润这个指标来支撑住自己给资本市场画的大饼。

但如果拉开10-20年的周期，净利润和市盈率的影响都将被不同程度地削弱，此时更重要的因素是行业的迭代周期。所以企业既需要做好内部运营和资本运作，同时也需要关注所处行业的发展趋势、发展格局，并基于对未来十年宏观经济、产业周期的发展趋势的预测，及时做出战略调整和转型升级，才有可能在更长的时间周期内保持良好的市值表现。

通过公式模型，我们来分析有哪些因素可以具体影响到净利润和市盈率。

2. 净利润的影响因素

净利润的影响因素可以从三个角度来阐述：“赛道”、“赛车”、“赛车手”。

（1）“赛道”——即企业选择了一条什么样的路径来发展

产业布局：看企业从事的是什么行业，从事的行业类型基本上能够决定企业的利润率水平。

业务布局：主要是分析企业在行业中处于什么环节，环节不同，利润亦有所不同，关键竞争要素也有所不同。比如服装行业中，做运输配送还是原料加工、制成成衣，产业价值链的环节不同，决定利润水平，关键竞争要素的不同又影响着企业资源配置与能力发育的需要。

商业模式：不同的商业模式将会带来不同的利润水平表现。比如高档定制服装店，追求品质与细节，或许一天只能定制一套服装。而以大量销售作为营销手段的批发服装厂，一天可能会生产100套甚至更多的服装。如此不同的商业模式，利润表现亦有所不同。

资源/能力配置：企业不同的资源、能力配置的方向，同样影响净利润的表现。比如以研发为重的高新科技公司，和以大量销售为主要手段的传统制造企业，即使同样卖手机，利润亦有所不同。

（2）赛车——即看企业的内部运营效率

企业内部运营效率从总体上说可以概括为管控水平和流程效率两个方面。

本质上，评价企业的内部运营效率主要看两个指标——时间与成本：

第一，时间，也就是企业的运营效率高不高：运营效率体现在资产周转率，比如库存周转率，A公司15天，B公司20天，那么A公司效率肯定高于B。

第二，成本，也就是企业刚性成本的高低：比如，单位的人工工资平均水平、企业承担的税负比例等等。

总结来说，企业需要考虑如何通过提升运营体系中的时间和成本，这是提高内部运营效率的关键所在，从而通过释放效率提高净利润水平。

（3）赛车手——考虑人才的知识结构、专业技能

例如，企业在未来的战略规划中确定要进行业务转型，计划涉足新的业务领域，那么进行战略落地的过程中，企业势必需要配备相应的组织保障体系和人力资源支撑。发展到现在，人才已经成为影响和制约诸多企业发展的真正的天花板。为匹配战略需要，企业可以通过对相关领域人才的招聘、选拔、测评与培养，来扩充企业的“赛车手”队伍，为企业注入新鲜的血液与力量。同时，企业需要建立匹配的人才激励与约束机制，以保障“赛车手”的活力。

3. 市盈率的影响因素

在市盈率的影响因素中，需要重点关注的就是股权结构、4R管理、关键的估值因子以及资本市场的变化周期。

（1）股权结构及持股比例

企业可以关注公司股权结构中机构投资者与个人投资者的类型与占比，该等因素会影响资本市场对企业的估值和评价。

比如说同样是同一行业的两家新三板企业，如果A公司有社保、养老金、国家队这类的中长期机构投资者大量持股，B公司的股权结构中都是个人投资者，可以推测，资本市场会在更大概率上更看好A公司。

（2）看企业的价值传播情况

重点是看企业如何进行投资者关系维护，首先看企业与资本市场的券商研究员、基金经理等等有无交流；其次，如果有交流，看交流之后是否形成成果——研报，尤其是是否有深度研报。有一点比较关键的是，要注意看这家企业研报之间的信息披露口径和描述是否一致，如果不一致，那么价值传播也是存在严重问题的；最后看结果，一方面，企业要言行一致，也就是研报、公告以及资本动作之间的信息传递是否一致，另一方面，需要持续观察股价与研报披露之间的相关关系，这是资本市场对企业价值是否认可或评价是否一致的重要反应。

（3）关键的估值因子和资本市场的周期变化也不容忽视

资本市场周期，对企业市值有着直接的影响，但并不是必然的，资本市场上不乏穿越周期的白马股，其背后更多地是企业稳扎稳打的业绩作为价值支撑。

从估值方面来说，公众公司还必须理解资本市场如何看待企业的一系列资本动作，关键是看资本动作背后的目的和意图。

比如，企业开始进行融资、进行定向增发，那么企业目的是加强研发、生产、还是营销？或者企业进行并购，其目的是并表，还是战略布局、整合产业链？动作背后不同的目的和意图，会影响到最后的结果——体现在公司的财务指标表现，即判断公司的销售收入、净利润是否提高，是只能带来短期业绩的提高，还是能够通过构建更稳固的竞争壁垒从而保持长期的良性可持续发展；这一系列的意图判断和最终的财务表现，又将体现在企业的市值表现，即公司的股价、市值。