加拿大移民政策调整或将迫使央行利率跌破2%！

文摘 2024-11-06 10:31 加拿大

在贾斯汀·特鲁多政府的领导下，加拿大经历了自第二次世界大战后最大规模的人口增长，近期，最终决定在其移民政策上采取限制措施。

与之前的激进目标相比，这将意味着劳动力增长放缓，并有望阻止实际人均国内生产总值（GDP）多年来的无情侵蚀，因为很明显，加拿大的经济基础设施不足以吸收过去三年中前所未有的国际移民流入潮。

政策究竟发生了什么变化？根据更新后的三年目标，加拿大将在 2025 年迎来 39 万新永久居民，低于 2024 年的 50 万，2026 年和 2027 年的目标也有类似调整。

但真正的变化是首次引入了临时居民的目标，而临时居民在近年来由移民带动的人口增长中占了绝大部分（过去七年中，加拿大平均每年净接收 573,000 人，2023 年达到 120 万人）。

目前，加拿大有 300 多万临时居民，超过总人口的 7%。新目标旨在将这一数字降至 5%，这在短时间内是一个巨大的冲击。由于永久居民目标的很大一部分将分配给目前在加拿大的临时居民，新移民的净流量和整体人口增长将在两年内略微转为负增长。

让我们来看看这对经济意味着什么。从表面上看，对劳动力市场的影响似乎很直接。劳动力增长速度将放缓，这意味着劳动力市场将比其他情况下更加紧张。

但我们有必要了解一下背景情况：在过去一年中，劳动力的增长速度远远高于就业增长速度（同比增长 2.7%，而最新数据为 1.8%），导致失业率在过去一年中上升了 0.9 个百分点，达到 6.5%。

我们需要考虑在新计划下这两个数量会发生什么变化。是的，劳动力增长将放缓，但很可能仍然是正增长（因为学生获得永久居留权和以工作为重点的经济移民比以前更受重视）。

与此同时，移民速度放缓意味着劳动力需求会因总量增长和消费受到影响而大打折扣。因此，与之前相比，失业率的走向并不一定有太大变化，也许只是在边际上放松得慢了一些。

从本质上讲，由于失业队伍在过去一年中扩大了 20%，即使在移民限制措施生效后，也已经有大量闲置劳动力可供企业利用。失业率并不一定会因为这一政策变化而降低，因为劳动力市场已经过度饱和。

虽然人们可以声称，在反事实情况下，从工资的角度来看，这是“通胀”（竞争工作岗位的移民流入量减少），但由于移民目标的减少也会对总需求增长产生抑制作用，因此会产生抵消作用。

因此，这一切对加拿大央行的政策来说都是“洗牌”，行长蒂夫-马克莱姆（Tiff Macklem）在近期也已如是说。

综合这些经济互动，很明显，调整后的目标不会暂停加拿大央行的快速宽松之路，因此，我们不倾向于对我们在加拿大的多头债券/空头卢比看涨做任何调整。

如果说有什么影响的话，那就是对需求的影响很可能比供应方面的影响要重要得多，基本上会加剧通货紧缩，促使央行采取更加宽松的姿态。

从通货膨胀的角度看，阻止移民潮的影响是直截了当的：移民人数减少意味着通货膨胀率降低。

消费增长与人口数量成正比，因此消费品和服务需求的价格压力将会减弱，尤其是与移民相关的“热门”商品（家具、服装、基本商品）。

住房是另一个重要的通胀因素：人口激增是加拿大房地产泡沫的重要推动力，也是租金通胀率仍保持在同比8%的原因。

加拿大政府估计，到2027年，其新政策将缩小住房缺口（使住房市场达到平衡所需的单位数量）67万个单位（积极的，但与加拿大抵押贷款和住房公司估计的到2030年的350万个缺口相比，只是小巫见大巫）。

尽管如此，考虑到移民人数减少的主要原因是新移民（他们在寻找永久住所时往往租房居住）和学生人数的大幅下降，调整后的目标对租赁市场的影响无疑将是抑制通胀的。

目前，总体消费物价指数的同比增长率为1.6%，租赁市场的正常化将使其几乎降至1%，而这还未将其他住房成本和消费品需求的下降计算在内。对加拿大央行来说，持续的目标偏低甚至彻底的通货紧缩现在已经成为地平线上的一个重大风险。

新政策对经济增长的影响可能是最大的。人口增长的变化将影响经济蛋糕的大小及其分布，而这两者都非常重要。

近来对加拿大经济的一个主要抱怨是实际人均国内生产总值（GDP）以每年约负2%的速度下降，这是因为每年超过3%的人口增长超过了约1%的实际GDP增长。

但下一个问题是，实际GDP增长率到底会发生什么变化。目前的趋势是年增长率接近1%，远远低于任何对潜在增长率的估计--有可能出现长期供应过剩的环境--在加拿大央行最新的会后新闻稿中，这两个词不是一次，也不是两次，而是三次被提及。

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这反过来又意味着，至少在2025年和2026年，通货紧缩甚至通货紧缩的风险将持续存在。

必须强调的是，移民推动的人口增长是过去一年中GDP总量增长的源泉，因为新移民花钱在加拿大开店、获得就业并开始在本地消费或花国外汇款（就学生而言）。

在其他条件相同的情况下，人口增长下降三个百分点很可能会使总需求减少一个百分点以上，从而引发全面衰退。这也是我们对加拿大央行鸽派政策预测的依据。

另一个需要考虑的情况是，移民目标的降低更有可能导致所谓的“中性”利率（加拿大央行目前估计中点为2.75%）的降低。

突然之间，央行要达到“中性”甚至低于这一水平，可能要比改变移民目标之前付出更多的努力。不仅如此，我们估计至少需要两年甚至三年的时间，供应方面的通胀发展才会开始超越需求增长方面的抑制性影响。

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