■事件：公司发布2024年二季度运营数据公告，上半年公司累计实现上网电量221.04亿千瓦时，同比增长10.33%；实现原煤产量1165.38万吨，同比增长3.35%；实现自产煤外销量380.64万吨，同比增长62.41%。
■清水川三期投产带动发电量加速增长，自产煤销量大幅提升：电量方面，公司上半年上网电量提升主要由于今年1月投产的清水川三期首台机组（100万千瓦）带来的贡献。清水川三期第二台机组（100万千瓦）已于今年6月并网成功并进入试运行阶段，下半年公司发电量有望加速增长。电厂盈利方面，受益于煤电一体化布局，公司火电厂盈利能力强。煤电一体化相比传统火电可大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利，2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时。发电量增长背景下，公司2024年业绩有望再上台阶。此外，公司上半年自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。
■火电与煤矿在手项目储备充足，未来几年成长可期：截至2023年底，公司在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目，为未来业绩增长提供支撑。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼（产能200万吨/年）已于今年上半年投产，有望带动今年煤炭产量提升；在建赵石畔煤矿（产能600万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计该煤矿将于2025年投产；筹建丈八煤矿（产能400万吨/年）和钱阳山煤矿。电力方面，公司清水川三期第二台机组（100万千瓦）已进入联合试运行，目前在建延安热电二期项目（70万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200万千瓦）、江西信丰电厂二期项目（200万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。据年报披露，由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。
■在手资金充足，现金流况良好，公司分红可观：截至2024年一季度，公司在手货币资金达到66.89亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元，净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022年现金分红13.13亿元，分红比例53.1%，2023年拟现金分红13.5亿元，分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
■投资建议：
盈利预测与投资建议，欢迎联系国投证券环保公用团队
END
联系人（电话/微信）
周 喆 ：177-0184-0245
朱昕怡 ：187-2112-1106
姜思琦 ：136-1204-0505
周 喆 ：S1450521060003
朱昕怡 ：S1450122100043
姜思琦 ：S1450522080005
免责声明
本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。
国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
