■事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入105.74亿元，同比增长14.36%；归母净利润15.41亿元，同比增长16.7%；经营活动产生的现金流量净额41.5亿元，同比增长7.39%。
■ 新机组投产带动发电量增长，内外销优化助力煤炭板块增强：电力板块，2024年上半年公司电力业务实现收入80.18亿元，同比上升12.67%，主要由于清水川三期5号机组（100万千瓦）的投产带来发电量提升。公司上半年发电量为240.99亿千瓦时，较去年同期增长12.58%；平均上网电价为0.3519元/kWh（含税），相较于持平微降。煤炭板块，上半年公司煤炭业务实现收入21.9亿元，同比上升22.49%。煤炭收入规模的提升主要受益于园子沟矿井东翼（200万吨/年）的投产带来产能提升，上半年公司原煤产量1165.38万吨，同比增长3.35%；此外，公司大幅提升自产煤外销量，达380.64万吨，同比增长62.41%，公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，同时通过加大煤炭洗选外销提升价值，优化煤炭板块业务，上半年公司煤炭板块毛利率达到64.44%，较去年同期提升3.26pct。因上半年煤炭价格中枢下移，公司对外销售吨煤价格为575元/吨，同比下降25%；对外销售吨煤成本205元/吨，同比减少31%；吨煤毛利371元/吨，同比减少21%。
■在手项目储备充足，支撑未来业绩增长：电力方面，根据公司公告，清水川三期6号机组（100万千瓦）已于今年6月并网并进入试运行阶段，下半年公司发电量有望加速增长。因此，截至2024年6月底，公司在运电力装机达到1118万千瓦。目前公司在建延安热电二期项目（70万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200万千瓦）、江西信丰电厂二期项目（200万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。煤炭方面，截至2024年6月底，公司煤炭保有资源量51.84亿吨，在产煤矿2400万吨/年，在建赵石畔煤矿（产能600万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计该煤矿将于2025年投产；同时公司正争取核准丈八煤矿（产能400万吨/年)、甘肃环县钱阳山项目(产能600万吨/年)。充足的在售项目预计将带动公司未来几年规模的稳步提升。
■在手资金充足，现金流情况良好，分红可观：截至2024年6月底，公司在手货币资金达到45.6亿元，同时2024年上半年公司经营活动现金流净额为41.5亿元，净现比为2.69。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022年现金分红13.13亿元，分红比例53.1%，2023年现金分红13.5亿元，分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
■投资建议：
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■风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。
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