在降息预期下，近期债市行情演绎极致，10Y国债、1Y国债收益率均下破关键整数位，同业存单利率也小幅下行。与政策利率以及其他可参考的市场利率今年以来的下行幅度对比来看，有机构估计称，当前1Y存单可能已经透支了一次20BP左右的政策利率降息空间，而10Y国债则可能已经透支约40BP的政策利率降息空间。
展望后续，qeubee汇总的机构观点认为，明年的降息幅度或大于今年，下一次降息幅度可能为20-25bps，而近期国债收益率的下行幅度已经明显超出这一水平。在对2025年利率下行保持积极态度的同时，也需要提防短期内债市超涨的风险。10年国债利率1.7%或是当前关键位置，后续波动或将加大。
1Y存单和10Y国债或都已透支未来政策利率降息空间
中邮固收指出，本轮长端利率行情快而极致，带动10Y国债-1Y存单收益率从12月初的25BP以上快速下行至20号的7.7BP，当前存单与10Y国债的利差已压缩到年内相对低位。
此外，在18日央行“挥棒”之后，叠加资金面宽松，行情开始向短端利率债轮动，1年期国债活跃券利率于20日下破1%。
qeubee数据显示，自12月2日至12月23日，1年期国债利率累计下行近42bp，而1年期AAA级商业银行同业存单利率累计下行仅11bp，截至12月23日，两者利差走扩至66.43bp。
与政策利率以及其他可参考的市场利率今年以来的下行幅度对比来看，中邮固收估计认为，当前1Y存单可能已经透支了一次20BP左右的政策利率降息空间，而10Y国债则可能已经透支约40BP的政策利率降息空间。
图片来源：中邮证券研究所
明年的降息幅度或大于今年，对债市利率下行乐观之余也需提防超涨
展望后续，中信证券表示，在“适度宽松”的货币政策立场下，明年的降息幅度或大于今年，但降息节奏仍需边走边看。参照今年9月降息力度，下一次降息幅度或为20-25bps，而近期国债收益率的下行幅度已经明显超出这一水平。在对2025年利率下行保持积极态度的同时，也需要提防短期内债市超涨的风险。
从同业存单定价上来看，国海固收表示，存单利率受资金利率影响大，近期市场交易降息预期，若下一次降息幅度仍为20BP，OMO利率将降至1.3%，DR007中枢或为1.5%。在此基础上，同业存单利率预计将降至1.5-1.6%。
国盛固收对降息幅度则更为乐观，不过，对同业存单未来的预测与国海固收较为接近。
该机构表示，如果假定未来降息30bps，OMO利率下降至1.2%左右，根据年初以来R007与OMO平均利差24.9bps，R007或保持在1.45%左右，而存单与R007年初以来平均利差9.5bps，存单利率则可能在1.54%左右。
在此基础上，国盛固收表示，10年国债与存单利率年初以来平均利差在17.7bps左右，则对应的10年国债可能在1.72%左右。
“10年国债利率1.7%或是当前关键位置，后续波动或将加大”，民生固收也认为，一方面是债市“抢跑”交易后，止盈情绪在逐渐积累，另一方面，构建正常向上倾斜的收益率曲线诉求之下，或也需进一步对利率风险保持关注。
