财迷‖汇率管制并不总是好使:埃及货币汇率闪崩对我们的启示
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2024-03-11 20:43
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200蚊埃及镑镇楼
闲话休提，直捣黄龙。今天来谈一谈可能被列位看官所忽略了的埃及货币闪崩：2024年3月6日，阿拉伯世界公认的大哥埃及货币埃及镑突然暴跌近40%，跌至1美元兑50.55埃镑，创历史新低。上图您看着只是一条曲线，但对于1.1亿埃及人来说就是要命的生活。很难想象，埃及留学生的父母如果得知自己要多花67%的钱来帮儿子留学，脸上会是什么表情。同样难以想象，如果埃及国内的奸商们得知自己要多花67%的钱来购买工业原料和成品，内心是什么感受。更要命的是，埃及是一个粮食进口国。这意味着埃及人必须多花40%的钱来买粮食，而粮食是刚需——埃及人可以不送子女出国读书，可以不买进口的好东西（比如 I PHONE 或者丰田车），但不能不吃饭。由此可见，埃及人持有的货币在全球的购买力下滑40%，能让埃及人的生活水平实打实地出现一定程度的下降。鉴于埃及有相当一部分人生活在贫困线以下，每日的主要支出就是食物，这搞不好可能真的会使得要一些埃及家庭必须为温饱而挣扎。![]()
上图：路过找换店门口的埃及人
2023年一整年，埃镑官方汇率一直被控制在1美元兑31埃镑附近，但黑市上的汇率已跌至1美元兑63埃镑，今年1月甚至一度跌破70埃镑。2024年3月6日，埃及总理马德布利宣布与IMF达成一项融资协议，将最初的30亿美元贷款增加至80亿美元。埃及还将额外从IMF获得约12亿美元贷款，用于促进环境可持续发展。世界银行等其他国际机构亦将向埃及提供低利率贷款，为埃及实现货币稳定提供支持。![]()
上图：埃及总理Madbouli和IMF官员会面
不过，马德布利也承认，作为IMF贷款的条件之一，埃及央行不得不将利率上调600个基点，并放开汇率管制，允许汇率由市场决定。此消息令埃镑突然崩盘，埃镑兑美元汇率一度暴跌近40%至1美元兑50.55埃镑，创历史新低。时至今日，埃及镑已加入了“全球五大货币崩盘俱乐部”。津巴布韦、委内瑞拉、阿根廷、土耳其、斯里兰卡、再加上埃及，过去几年来，已经有六个国家货币出现崩盘。而这些国家的经济呈现颇为类似的症状：恶性通货膨胀，内外债务高企，外汇极度紧缺。辣么，埃及镑为何会闪崩？埃及人为何落到现在这般境地，以至于不得不和国际货币基金组织签订“城下之盟”，将货币主权拱手让人,放开货币管制？埃及是阿拉伯世界人口最多的国家，大约有1.1亿人口，但其中60%生活在贫困线以下或接近贫困线，这些人养家糊口全靠从俄罗斯和乌克兰进口的粮食。自俄乌冲突爆发以来，由于粮食价格上涨等因素，埃及的国际储备规模持续暴跌。另外，冲突影响外溢直接引爆了埃及国内通胀。据惠誉解决方案子公司BMI Research的一份报告显示，2023年埃及平均通胀率预计高达34.1%。![]()
上图：乌克兰粮食出口的重要基地敖德萨
在2020-2023年，埃及旅游业饱受疫情封锁之苦，旅游业外汇收入几乎为零。2023年，全球各国解禁，结果10月哈马斯又在在加沙地带对以色列居民区发动突然袭击，新一轮巴以冲突爆发。新一轮巴以冲突烈度很大，甚至被一些历史学家看作是第六次中东战争。而由于哈马斯所在的加沙地区和埃及领土接壤，这导致游客担心埃及的安全，所以很多人选择不去埃及旅游。这又导致埃及旅游业外汇收入下降。![]()
上图：哈马斯控制的加沙走廊与埃及西奈接壤
另外，巴以冲突升级以及哈马斯难民的压力也影响到了外资对埃及市场的判断。红海危机是也门反政府武装组织胡赛运动自2023年10月18日起多次攻击以色列和穿越红海的商船而引发的国际危机。2023年10月7日，哈马斯和以色列爆发战争。胡希武装为了支持哈马斯，不但以飞弹、无人机及游荡弹药攻击以色列，也在曼德海峡袭击多国商船。由于曼德海峡连接着红海和亚丁湾，许多来往欧洲与亚洲的商船被迫避开这个水域，转而绕过南非好望角进行航运，造成欧亚航线的运价翻倍上涨。![]()
上图：集装箱货轮通过苏伊士运河
而埃及是这场危机的最主要受害者——为规避风险，丹麦马士基航运集团、德国赫伯罗特公司、地中海邮轮公司等多家国际航运企业在2023年陆续暂停红海航线。1月16日，日本三大航运公司——日本邮船、商船三井和川崎汽船也宣布暂停红海线路。大量船只绕道好望角，苏伊士运河贸易大幅下降，导致2024年1月埃及相关收入同比猛降44%。据了解，苏伊士运河2023年的收入为102.5亿美元。而红海危机的持续，可能导致埃及一年收入下滑数十亿美元。侨汇是埃及外汇收入四大支柱之一，之前埃及海外侨民跑去欧洲打工，都会把外汇寄回家，但是埃及官方强制以官方汇率结汇。由于官方市场和民间黑市差价达到40%，侨民如果按官方汇率结汇换成埃及镑等于是直接被打了六折。这导致侨民都放弃了官方结汇。埃及2022/2023财年（埃及的财政年度为7月1日起至次年6月30日）的侨汇收入下降了30%，只有220亿美元。![]()
上图：洛杉矶的埃及侨民
实际上，同样是因为这个汇率差，外国投资者也怕自己的投资额“打六折“，也不愿意把钱送到埃及国内。这或许也是前面高盛声称216亿资金从埃及出走的原因。美联储紧缩货币政策加剧了埃及外汇短缺程度。2023年美联储继续加息，并一直保持高利率，使得其他国家，尤其是发展中国家资本外流。由于投资者纷纷将资金撤回到美国去买美债或者搞定存（美国和香港一样，定存利率都是5%，甚至更高）。![]()
上图：美联储大楼
这使得大约200亿美元的热钱逃离了埃及市场。高盛认为，这些资金2023年没有重返埃及，而且还有另外16亿美元的资金出逃。综上，根据媒体报道，侨汇、旅游、石油和苏伊士运河通行费这埃及四大创汇支柱倒了三个，再加上俄乌战争导致的粮价上升和美联储加息，埃及镑终于闪崩，导致埃及不得不和IMF签订“城下之盟”。基于此，财迷在不少地方看到的叙事是如下这般：埃及本来好好的，但碰巧遇到一些外界的“不可抗力”，于是经济出现了问题：![]()
而据说这背后多半是美帝以IMF为白手套，发动金融战的结果，目的可能是要将货币主权从埃及政府手中夺走，从而达到“拿下埃及”的目的：![]()
然鹅，事实果真如一些妖艳贱货的媒体所叙述的那么简单？现任埃及总统阿卜杜勒-法塔赫·塞西在2014年发动军事政变，推翻埃及首任民选总统穆罕默德·穆希，自己做了总统。随后又对穆罕默德·穆希的主要支持团体穆斯林兄弟会进行了残酷镇压，造成了大量穆斯林兄弟会成员伤亡。![]()
塞西当选总统后，承诺改善民生，并在适当的时机再次启动普选，还政于民。他也确实进行了不少改革：在2014年8月，塞西总统启动了“新苏伊士运河”项目，这是一条平行于现有航道长度三分之一的运河，将使现有运河的容量从每天49艘增加到97艘。新运河预计将使苏伊士运河的收入从目前的每年50亿美元增加259%。该项目耗资约600亿埃及镑（84亿美元）。为了维护该运河的主权，塞西坚持资金只能来自埃及境内 。塞西还推出了苏伊士运河区域发展项目，该项目涉及在环绕运河的三个省份中开发五个新港口，建设位于苏伊士湾西部的新工业区，环绕水道的经济区，新建七座连接西奈半岛和埃及本土的隧道，建设一个新的伊斯梅利亚城，大型渔场以及伊斯梅利亚内的“技术谷”。塞西还启动了“国家道路项目”，涉及建设超过4400公里的道路网络，并承诺为埃及进行许多发展和重建活动，以降低失业率并提高贫困人口的收入。2015年，在埃及经济发展会议期间，塞西宣布了一个雄心勃勃的计划，即在开罗附近花580亿美金建造一个新城，作为该国的新首都。这个位于开罗和苏伊士之间的新首都旨在缓解大开罗地区的人口压力，但尚未正式命名。2016年，塞西总统设定了一个国家目标，在两年内消除所有不安全的贫民窟。该项目的第一阶段于2016年5月30日揭幕，包括11000套住房，总建筑成本为15.6亿埃及镑（1.778亿美元）。资金由“长寿埃及”经济发展基金与民间组织合作提供。总而言之，塞西总统在国内搞出了一个埃及版的“四万亿”大基建计划。然而，10年过去了，塞西并没有还政于民，他的埃及版大基建计划也出现了问题——这样的大基建非常费钱，除了向西方国家借债，埃及还新发行了不少货币。这导致埃及的广义货币在2014年-2024年之间从161万亿埃及镑增加到899万亿埃及镑，增加了差不多5.58倍，这还仅仅是基础货币增加，还不能算上银行信贷增加导致的货币乘数效应：![]()
于此同时，2014-2024年，埃及GDP只增长了1.56倍，远低于M2增速：![]()
GDP增速慢，而M2增速极快，这等于是发行印钞税，埃及镑不跌，天理难容。同时，塞西为了巩固基本盘，对支持他上台的军队提供了大量红利。根据斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，过去十年中，埃及的武器进口大幅增加，使其成为全球第三大进口国。这用掉了埃及大量宝贵的外汇，导致埃及的外汇储备在2022年就只剩下了379亿美刀，比阿根廷还少。稍微遇到外汇收入减少的冲击，埃及就无法维持自己的货币信用了。不错，埃及是有外汇管制，但如前所述：外汇管制不但没有减轻埃及的外汇收入减少问题，反而加剧了这个问题——当埃及国内的官方外汇价格和黑市差价达到40%以上，傻子才会通过官方渠道汇钱/投资到国内（解释一下：由于外汇管制，不管是侨汇，还是投资，都必须先换成埃及镑才会给埃及国民/企业使用，这等于是变相增加埃及的外汇储备）。更麻烦的是，埃及政府曾经靠着四大外汇收入来对居民进行粮食补贴，但最近外汇收入大幅减少，导致粮食价格猛涨，直接影响了埃及社会的稳定。据彭博社报导，埃及的通货膨胀率在二月份意外加速。根据周日由埃及国家统计局CAPMAS发布的数据，埃及城市地区的消费者价格上月同比上涨了35.7%，而一月份的同比上涨幅度为29.8%。根据彭博社自2007年以来编制的数据，价格环比上涨了11.4%，创下了纪录。食品和饮料价格是通货膨胀篮子中最大的单一组成部分，年同比上涨了50.9%，月同比上涨了16.7%：![]()
行文至此，埃及货币闪崩的主要原因究竟是外界的各种不可抗因素，还是塞西这位靓仔搞“大基建”玩砸了经济，相信各位聪明的看官已经有了自己的答案。A）各位无论何时都要当心信息迷雾，学会透过现象看本质。埃及人果真是某些妖艳贱货自媒体所说的那样，是上了米帝的当，成为金融战的牺牲品？窃以为此言差矣，这一次IMF还真可能是在经过米帝同意后诚心要救埃及军政府，原因很简单：现在的埃及军政府虽然经济搞得一塌糊涂，但是有一个好：和哈马斯的好兄弟穆斯林兄弟会是死敌。如果放任埃及军政府倒台，又让埃及的穆斯林兄弟会支持的“民选总统”上台，那中东形势就会糜烂一片。![]()
上图：和埃军对峙的穆斯林兄弟会
首先，哈马斯、胡赛武装和穆斯林兄弟会的地盘就连成了一片，苏伊士运河航道随时可能被切断。其次，哈马斯可以学习北越，依托埃及边境和以色列斗个无休无止。再次，胡赛武装将会转头在印度洋沿岸和沙特阿拉伯周边继续制造乱局。最后，这个地区有可能发展到需要多国部队的军事介入，成为俄国之后的另一场战争的源头以上的局面，是以色列和美国人都绝对不愿意看到的，所以，他们这一次是真的很想救埃及。只不过，埃及人民就惨了，他们和二战前的捷克斯洛伐克人或波兰人一样，会成为绥靖政策的牺牲品，继续接受军人政府统治。B）当国内通胀太剧烈，而外汇储备又大减时，不要指望外汇管制能维持住本币汇率。埃及所经历的故事告诉我们：即使有汇率管制，并且把汇率管制拉到最严格，我们草民也要担心通胀和外汇储备减少所带来的冲击。一旦通胀加剧，外汇储备又不够，辣么：a)在岸汇率和离岸汇率就会出现极大的套利空间，b)侨汇（国内企业的在外投资）和外资（大部分是出口转内销的假外资）都不愿意回国。以上因素会导致本币汇率更加难以维持。再加上黑市出现，那么本币出事只是时间问题。试问：假设您是一个埃及普通人，提前预知即将发生的一切，您会如何做？第一，提前了解“五大货币崩盘俱乐部”的相关历史，牢记一句话：“已有的事，后必再有；已行的事，后必再行。日光之下，并无新事。”第二，当发现M2增速大幅领先于GDP增速，同时外汇储备显著下降，就开始储备足够用一两年的粮食和医疗用品。同时开始多元化配置资产。自己养老和治病的钱，最好都配置成美元资产——政策通常也允许这样做，因为养老保险和治病的钱最后都会回流到国内。第三，当国内的货币黑市出现萌芽，就要不惜一切代价的抛掉本币资产，否则很可能在未来的货币大贬值中蒙受惨重损失。D）假如埃及军人政府没有向IMF妥协，那么会出现什么情况？并不是所有国家或地区都会向IMF妥协。比如俄国人就不会妥协，也很可能没办法妥协。埃及的情況基本上就是要么清廷（塞西政府）要么太平天国（穆兄会），两坨翔自己选。如果埃及现政府不向IMF寻求援助，后果就是风险不会出清，黑市交易量继续上升，通胀继续蔓延，搞到局面最后无法收拾，民众发动另一波“街头联欢”。穆斯林兄弟会就又可能藉此上台，重掌大权。E）IMF即使这次帮了埃及，并不意味着埃及就度过了危机。请注意：即使IMF逼着埃及政府放开了汇率管制，也不一定能解决埃及镑崩溃的问题——埃及这一次货币崩盘的根本性问题是:A、埃及军人政府狂借债、乱发钞票; B、将大量外汇用于进口军火，导致外汇枯竭; C、恰好遇到疫情、俄乌战争、第六次中东战争和红海危机的共同影响。IMF做的事就是救急不救穷——看在埃及遇到了C的份上，稍微抢救一下埃及。一旦A和B情况更加严重，IMF恐怕也是爱莫能助。![]()
财联社(2024).埃及镑一日暴贬40% 央行宣布加息600个基点.2024年3月7日海报新闻(2024).为获“救命钱”埃及货币急跌40%，但对经济未必是坏事？2024年3月8日
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