财迷重磅‖会不会出现一次货币大放水,让资产价格再次起飞？

财富 2024-09-15 13:32 中国香港

近日，财迷在油管上闲逛，看到一对夫妇最近在魔都买了总价上千万的房子。这对夫妇中的女方从斯坦福硕士毕业后在亚马逊/META工作了五年，随后回国并在X音任职技术经理。男的清华本科，UCLA博士，工作不详，但事业也处于上升期，收入应该比女方还要高。他们买房主要是为了自住，但心里面仍然相信未来会有一场通胀，这个通胀会导致房租上涨，房贷相对下降：

所以，大哉问就来了：会不会出现一次货币大放水,让资产价格再次起飞？视频中人所说“房租上涨，房贷因为通胀而相对下降”也因此成为现实？

这里先给答案：可能性很小。因为再启动一次“大放水”，很可能会引发“系统性风险”。这是政策制定者不愿看到的。至于视频中人之期待，恐怕也很难成为现实。

以下为财迷给出的理由和证据：

理由之一：直观地看，神州在过去20多年中一直在进行货币放水。

自从1998年启动房地产商品化之后，相对于GDP曲线，神州M2曲线的增长大致上接近指数曲线的形态，具体请见下图（图看不清请点击放大并横屏）：

从上图还可以看到：2008年启动四万亿之后，M2曲线就脱离了GDP曲线开始起飞——财迷经常讲2008年之后神州的货币发行是以房奴的信用扩张为锚，是可以得到证据支持的。

与之相应，米帝的M2曲线和GDP曲线大致都呈现线性增长的趋势（图看不清请点击放大并横屏）：

此处做小结便是：我们有足够证据来宣称神州其实早已开启QE。这个QE持续长达20余年，总量高达303万亿——如此一来，再来一次“大放水”就无从谈起。

理由之二：神州的M2基数已经很高，再放水后果难料。

神州的303万亿M2相当于42.5万亿美元——美国M2最高峰只有21.7万亿，由于最近的加息，米帝M2甚至回调到了21万亿。日本货币存量现在是12,521,760亿日元，折算为美元是8.78万亿。欧元货币存量现在是15.2万亿欧元，折合成美元大约是16.8万亿。

米欧日三大经济体的货币加在一起才47.28万亿——这意味着，如果米国人、欧元区国家居民（欧盟28个成员国，而欧元区是欧盟内统一使用欧元的18个成员国，人口超3.3亿）和日本人愿意卖掉他们的资产，神州的资金可以买下整个美国+整个欧元区国家+小半个日本——即使有人说各大经济体的M2计算口径不同，恐怕也不能解释这么大的差距。

我们还可以看另一个指标——M2/GDP。

2023年，美国GDP为27.37万亿美元，中国GDP换算成美元后为 17.89万亿美元（相当于美国的65.4%，2021年为76%），欧元区GDP为15.5万亿，日本GDP为4.2万亿。下图可以帮您对此有一个直观的感受：

相信各位都会和我一样，发现一个有趣的事情：美国的2023年GDP是高于其M2的，M2/GDP=0.79，欧洲的GDP只比M2少一点，M2/GDP = 1.08。而日本的2023年GDP总量小于其M2，M2/GDP = 2.09，神州更是这样，M2/GDP = 2.37。

以上意味着：即使我们因为口径不同，不能比较M2本身数值，但也可以发现神州印出来的钞票相对于国民生产出来的财富（产品和服务）多了不少——简单讲，2023年美国人生产出了100个单位的财富，但只生产了79份钞票。欧洲人和日本人生产出了100个单位的财富，但分别印出了108各单位和209个单位的钞票。神州人生产出了100个单位的财富，却印出了237个单位的钞票。

此处小结就是：如果货币可以自由兑换，神州的天量资金甚至可以买下整个美国、整个欧元区外加小半个日本。神州相对于美欧日，生产出同样多的产品和服务，却印出了更多钞票——再来一次大放水，恐怕就会直奔委内瑞拉而去。

理由之三：很可能就是“大放水”导致神州人口快速下滑，进一步“大放水”，可能加快人口下滑速度。

神州高昂的房价再加上户口/学区和房子绑定，导致神州人的结婚率连年下跌：从历年的数据来看，自2013年我国结婚人数达到1346.9万对的最高峰后，结婚人数已出现连续9年下降。这其中，2019年我国结婚人数跌破1000万对、2020年跌破900万对，2021年跌破800万对，2022年则跌破了700万对，为683.5万对。因此，2023年我国结婚人数为近十年来首次回升——而恰好2023年就是房价开始下滑的一年。

结婚的人少了，出生人口也会随之减少。最近几年的出生人口，下跌趋势十分陡峭：

出生人口少了，不但意味着楼市的接盘侠减少，也意味着神州经济发展的核心驱动力量——“人口红利”——会减少，这个后果是非常严重的。而进一步“大放水”，恐怕会加快人口下滑速度。

理由之四：神州即使强行启动更大规模“放水”,这个“水”恐怕也很难流到普通人手里。

一个公认的事实是：303万亿的M2进入了市场（其中接近100万亿是在最近几年增加的），但神州内需仍然比较萎靡。

对此，有几个可能的解释。

第一个解释是：专项债。

过去4年，每年都发行了超过3.5万亿的专项债，而这些专项债进入市场后，根据乘数效应，即使保守地按3倍的乘数效应，也意味着每年10万亿的M2。如此一来，专项债的体量，4年保守估计可达40万亿（实际有可能超过50万亿，也就是最近4年来一半的印钞量）：

而大量资金通过“专项债”，流向了特定的基建项目:

当然，这笔钱是被用来修工程，还债，抑或是发工资，其实不得而知。

第二个解释是:钱到了一小撮“精英”手里，并被存了起来。

上面确实在大量印钱，但这些钱也确实全部被存到银行。各位可以看下图，神州的居民存款（蓝线）越来愈高，最近达到了142.7万亿：

但是，这些钱似乎并没有流到普通人手上，不然，以广大种下层人民的情况，绝对不至于不愿意花钱。毕竟很多人还要还房贷来着。

就财迷推测，大部分的钱很可能流入到一小撮“精英群体”的手上。这些人往往不做普通消费，所以这些钱没有流入市场并打通内循环。不然，我们很难解释下面这个各国奢侈品消费数据——预期神州人2025年会成为全球最大奢侈品消费群体：

而神州将成为全球最大奢侈品销售区域：

总之，上面确实印了不少钱。但有很多钱发下来相当一部分通过专项债去了地方衙门，被用来借新还旧或者发工资了。另有相当一部分进入了“精英”的手里，被存起来，或者买奢侈品了。以上两部分或许有重叠（比如很多“精英”是靠专项债赚钱）。

理由之五：根据“索洛模型”，再来一次“大放水”，可能导致全要素生产率急速下降，从而引发“系统性风险”。

此处推理可能会比较烧脑，各位请跟上节奏。

一个好的理论模型极有魅力，因为它可以用最凝炼的语言来揭示经济规律的天道。索洛－史旺模型（Solow–Swan model），又称索洛增长模型（Solow growth model），恰好就是这样的模型。

索洛模型有很多变形，但其核心就两点：

第一点是一个公式：Y=A×F（K，L）

其中Y是总产出（output），A是科技发展水平，K是资本投入（实物资本），L是劳动（人力资本）。这个公式用现代汉语解释就是经济增长的原因主要是三个因素：科技发展、劳动力增长和资本投入。

第二点是最有趣的部分：索洛模型将科技发展和劳动（人力资源）增加的影响抛到一边不谈，单单向我们揭示：

a)资本投入有边际效益递减的问题，以及

b)资本投入会有折旧，从而导致回报降低，使得总产出（也即经济增长）陷于停滞。

举个栗子：一个人饿了吃一个大肉包子会感觉很爽，吃第十个大肉包子则只会感觉肚子胀到要吐，这被称为边际效益递减。

资本投入与之类似，比如，北京和上海之间本没有铁路，修了第一条铁路（津浦线）后大大降低了运输成本，人民群众纷纷坐火车，不用坐船或走路，喜大普奔，其资本投入为10亿,回报可能是15亿。

但如果货运客运流量本身不变，北京上海之间又加修了一条高速公路，辣么可能总体资本回报就降低了：铁路的票价会因为新的竞争对手而降低，而高速路则会因为运力过剩而回报率打折。这个时候投资40亿，回报可能是30亿。

如果我们再加修一条高铁，辣么资本的回报则会更低，可能投入了90亿，而回报只有30亿。

以上，我们可以总结为：随着资本投入的增加，等量资本的回报会持续下降。

另外，实物资本会折旧，比如修了铁路、高速公路和高铁之后，机车、铁轨、高速路面都会损坏，需要新的小钱钱去维修养护。这会进一步地降低投资的边际效益。具体起来，如下图所示：

绿色曲线为前一张图的投资边际回报，紫色曲线是投资，黄色斜线是折旧。刚开始，由于黄色曲线并未高于紫色曲线（折旧小于投资），投资有回报，这样的话经济主体作为理性人就会加大投资赚取更多回报。当投资（横轴）上升时，折旧的斜线迟早会和投资的曲线相交，相交的时候就意味着所有的投资都会被用来维护旧的实物资本。而如果黄色斜线高于紫色曲线了，则表明投资越多，损失反而越大。所以理性人就不会追加投资，投资就进入“稳态”。由于投资不再增长，进入“稳态”，总产出（回报）也相应地会不再增长，进入“稳态”。

然鹅，索洛模型里隐藏着一个陷阱——几乎所有国家的经济当进入索洛模型的后期之后，都会出现投资回报下降的问题，具体如下图所示：

上图中，绿线是总产出（投资回报），紫线是投资，黄线是折旧，过了稳态点之后，新增投资将会不及资本折旧率，如果还要强行投资，就会出现大量投资项目回报率会负数的情形。投资越多，亏得越多。这样会迫使企业减少投资，回到稳态点，而相应的总产出（投资回报）也会回到稳态点。此时会出现两个现象：1）资本收缩，投资减少；2）经济发展停滞。

但是，如果硬要“大力出奇迹”，通过加大投资来提高产出，也不是不可以，具体如下图：

上图紫色虚线是投资率较低的时候，而紫色实线是提高投资率之后，绿色曲线是总产出，黄线是折旧率。政策制定者完全可以通过加大投资力度，大力出奇迹，强行把“稳态”点——也就是投资和折旧的交点往后延迟。

但是，正如上图所示，这实际上是饮鸩止渴——稳态点迟早会来，各类项目的巨额亏损、投资收缩和经济停滞也迟早会来。更重要的是，这还可能导致银行系统出现大面积坏账，进一步引发“系统性金融危机”。

所以，索洛模型向我们揭示了一件事：加大力度搞QE，加大力度投资，可以推迟投资回报率变为负数这一危机的到来，但不能解决危机。

东方某大国过去实施了很长时间的QE，带来的最大后果就是全要素生产率的快速下降。支付宝的余额宝的年化收益率基本可以代表全要素生产率——这是一只货币基金，这只基金的规模达到了7573亿元，应该是公募基金里面最大也最具有代表性的基金。基金体量越大，议价权就越大，所以这只基金基本可以直接代表神州资本的投资回报率，间接代表东方大国的全要素生产率：

而天弘基金的7日年化收益率是一直在下降的——在2014年，天弘支付宝基金的7日年化收益率高达6.74%，差不多快7%。现在的7日年化收益率只有1.38%，眼看着就要无限逼近0%：

所以，根据索洛模型，即使某地再次启动货币大放水，加强投资，也只会把稳态点后移。而再次达到稳态点后，就会出现大量投资回报率变成负数的现象，这可能带来更大规模的“系统性风险”。

行文至此，我们就可以回答开头的大哉问：会不会出现一次货币大放水,让资产价格再次起飞？

答案是：可能性极小。原因包括但不限于：

a)神州过去二十年一直在进行货币放水。

b)神州的M2基数已经很高，再放水后果难料。

c)进一步“大放水”，可能加快人口下滑速度。

d)即使强行启动更大规模“放水”,这个“水”恐怕也很难流到普通人手里。

e) 根据“索洛模型”，即使强行再来一次“大放水”，也可能导致神州全要素生产率继续下降，从而引发“系统性风险”。

综上，神州的人才大部分都在体制内，相信财迷看得到的问题，庙堂中的政策制定者也看得到——目测政策制定者不至于想要再吸一口，再启动一次更大规模的放水。

毕竟，但凡上庙堂中人还能容忍楼市上涨对金融系统的冲击，当初就不会出台“三根红线”这一政策。另外，从近期正在逐渐降低的M2增长率来看，庙堂上的政策制定者还希望保留一点节操(图看不清请点击放大看高清图，下同)：

既然如此，财迷在前面提到的魔都高学历夫妇对未来的期待——房租上涨，房贷因为通胀而相对下降——也恐怕很难变成现实。因为，在经济下行期，很多租客都有可能因为工作机会的减少而选择回老家，比如下图这样：

除此之外，我等草民还需要注意的是，前央行行长已经承认神州出现通缩：

在目前这个时间段，我等草民需要注意如下几点：

1）通缩期间，现金会增值，资产会贬值。

当通缩来临，所有的资产价格都会降低。企业由于无利可图，会进一步降薪和裁员。资产价格降低和降薪裁员会导致很多人无力负担债务或者希望变现。于是市场就会出现恐慌性出逃，以及资产价格的超卖。此时，您拿着现金就有可能以打骨折的价格买到优质资产。

这个情况在美联储加息期间已经出现过一次——美联储加息期间，纳斯达克指数跌了1/3，像是英伟达这样的股票，一度跌到118美金。彼时彼刻，如果买入这些优质资产，等到市场回暖的时候，将会大赚一笔。

而类似的情况有可能在太平洋的另一边重现：房价在降，新能源汽车价格因为内卷严重在降，甚至茅台/普洱/劳力士都在降价。由此，现金的价值就开始凸显——只要您拥有大量现金，就不用担心现金流断裂的问题，只需“稳坐钓鱼台”，坐等别人忍痛割肉之时找机会抄底优质资产。

注意：a)现金可以是人仔现金，也可以是其他国家货币，比如美刀/日元。b)优质资产，是可以带来长期且稳定的现金流的资产。不是随便一个阿猫阿狗就算优质资产。

2）通缩期间，加杠杆之后翻车的机会大大增加。

加杠杆的本质是借钱去投资，投资的成本必须高于借钱的成本。假如投资回报覆盖不了借钱成本，相关资产就是有毒资产。不忍痛割肉，只会持续失血。如果再不小心遇到失业/降薪，现金流断裂，那个人或家庭就很可能阴沟里翻船。

3）通缩期间，“口红经济”可能会崛起，这里面或许有赚钱机会。

在米帝，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这被称为“口红效应”。

米国人认为口红是一种比较廉价的消费品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，会转而购买比较廉价的商品。口红作为一种“廉价的非必要之物”，可以对消费者起到一种“安慰”的作用，尤其是当柔软润泽的口红接触嘴唇的那一刻。

另外，经济通缩会让人收入降低，这样他们很难攒钱去做一些“大事”，比如买房、买车、出国旅游等等，这样手中反而会出现一些“小闲钱”，正好去买一些“廉价的非必要之物”。

《黑神话：悟空》的火爆，似乎就算得上“口红效应”在起作用——游戏本身不贵，但是需要大量闲暇时间去通关，并且还可以在朋友圈小小的秀一下，充满了成就感。

在未来，除了游戏这个赛道可能继续出爆款之外，目测在旅游赛道，越南/柬埔寨旅游这样的廉价替代品可能火爆。在奢侈品赛道，类似COACH这样的轻奢产品也有机会大卖——总之，“口红经济”有可能崛起，这里面或许有“结构性”的赚钱机会。

最后，忍不住多说两句。之前一直专心在卖洗发水的某大V，最近生意似乎不算太好：

于是这位大V又看准时机，重操就业，突然跳出来呐喊鼓噪：

但这位兄台给出的药方叫“新基建”：

这种建议，在财迷看来，属于是看对了病，但故意用错药方——只要是上“新基建”，那新放出来的货币洪水就很可能会顺着之前的渠道流向少量“精英”哪里。底层老百姓恐怕是得不到多少实惠的，这恐怕也无助于拉动神州内需——正如网友@求杉02J 说的那样：“任XX从骨子里只有一句话，让房价涨涨涨，此人从恒大拿的几千万都买了北京上海的房子，苦于房价下降财产缩水”。下图请自行体会：

而网友@红石林学贯中西的南瓜子给出的药方，在财迷看来，就要比某大V靠谱得多。他给的药方是“大幅降低公共服务商品、油、气、水、电价格，对垄断资源行业严格限薪，提高普通员工工资，保外贸的同时更保内需。”

说实话，如今的神州经济已经是“虚不受补”，最怕的就是“庸医乱用虎狼药”——对神州经济来说，即使能严格执行《劳动法》，让广大草民加班后可以拿到足额加班费，有足够闲暇时间去逛街购物，而不是只能天天在办公室里996，估计都比“新基建”这个毒药方更有效——当然，这些都是政策制定者才需要关心的事。财迷不过一介闲云野鹤，对此也不敢过多置喙。只是想到包括内地亲友在内的不少人又将面临60年代农民伯伯和90年代工人老大哥所面临的局面，就感到于心不忍。

言尽于此。

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