上周难得标题党一下，很快就跪回来了。日本股市和美国股市在周五都出现大跌，今日早盘日经225指数更是下跌超过6%，失守34000元，较7月所创历史新高下跌逾20%，陷入技术性熊市，日本东证指数甚至向下触发了熔断机制，一时间颇有点恐慌之感。看来突破自己的标题风格，也是一种风险行为。
周五美国劳工统计局（BLS）发布数据显示，美国7月非农就业人数增加11.4万人，预估为增加17.5万人，失业率出人意料地连续第四个月攀升至4.3%。
除了宏观数据，芯片大厂英特尔宣布近30年来首次停止派息并裁员1.5万人。作为100亿美元成本削减计划的一部分，将裁员15%以上，预期将影响1.8万人。公司还将从2024年第四财季开始暂停派息，这也是1992年来头一回。
受此影响，英特尔股价直接下跌27%，创至少1982年以来最大跌幅，美股三大指数齐跌，纳斯达克一度跌幅超过3.5%。英特尔二季报财报低于，第三财季业绩指引也不及预期。英特尔表示，三季度营收将低于预期的原因是传统数据中心芯片支出减少，而在市场聚焦的人工智能芯片领域，英特尔又落后于竞争对手。这颇有点风水轮流转的意思。
事实上产业更替总是在进行，比如从油车到汽车，从福特到特斯拉，类似的迭代一直在推进。但问题是如今的AI，是一种你不干就会被甩出赛道，但是你巨量投入了，却未必有收获的状态。
亚马逊、谷歌，二季度的财报总体来看其实都不错，但是财报公布之后股价仍然下跌。主要原因就是市场在解构财报的时候发现，这些公司在AI领域的支出都非常沉重，而且“下半年还会花更多”，但是迄今为止却没有看到明确的AI回报路径和时间表，于是市场对于AI领域的投入表现了深深的担忧。
对任何经济体来说，就业都是非常关键的数据，对于政治来说，就业对稳定的意义深远。因此市场对于就业数据反应这么大，我觉得是合理的。
但是我们还需要关注一下，就业数据的计算过程。美国的非农就业数据是基于抽样调查情况，根据模型估计出来的。通常第一次调查的时候，会有没有及时提交调查的结果在后续陆续交，因此就业数据需要修正。
然后更大的问题可能出现在模型上，4月和5月的非农就业数据向下的修正幅度都很大，我觉得可能是模型拟合上面的一些问题，如果就业波动比较大，模型的估计效果就会下降。
因此，我个人觉得可以关注一下后续就业数据的修正情况，等到9月份再来看看7月份修正后的就业数据。也就是说，一时之间又涌现出来的“美国经济衰退”，乃至世界经济衰退的看法，还需要进一步观察。
不过总体来说，就业市场降温确实已经形成趋势，只不过需要对降温程度有更加准确的了解，这样判断才会更准确。
不管怎么说，就业疲软的数据，让市场加大了对美联储降息的押注，对美联储在9月份降息50个基点的押注加大，同时增加对美联储在2024年底前再降息逾100个基点的预期。
美国国债收益率迅速反映了这种预期的转变，在数据显示美国劳动力市场降温速度快于预期之后，美债收益率大幅下跌，美债价格走高。日本股市反应剧烈，可能也与此相关，毕竟美元降息预期加强，降息幅度加大，日元反其道而行之，对于日本经济也有潜在风险。
我们很少预测市场，不会去判断美股是否要深度调整，不会去判断日本股市是否就此转熊，但是近段时间波动率明显增加，意味着风险。当前情况下，尽管市场对于降息的预期逐渐形成共识，但是对于降息的幅度和降息时间点，仍然可能形成博弈。比如上面说过就业数据可能修正，其他的指标，比如通胀和经济增长率也未必不会爆冷。
但是，总的来说，降息仍是目前一个比较明确的交易方向。虽然就今天来看，9月份降息的预期可能已经大幅度体现在了当前的债券价格上，但是只要开启降息进程，后续仍有一段持续过程，是我们可以获益的。
当风险资产波动率逐步提升，美债投资逐步成为拥挤的投资，详见《若干年一遇的窗口期》。巴菲特近期连续减持美国银行、苹果公司等股票，持有的美国国债规模达到了2770亿美元，占所有向公众发行的国库券的 4%，比美联储所持有的还多不少。看起来，他也正在考虑如何应对可能出现的风险。我们的美债组合已经上线，但是仍然每日限购，感兴趣的朋友请和我们联系。
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