【中金固收·信用】二季度规模增长较快，基金和拆借类资产占比提升 —— 2024年理财半年报点评

风险

一、全市场非保本理财规模继续抬升，理财子公司产品占比超85%

2、2024年6月末理财公司、城商行和其他机构的理财产品存续规模有所上升，而大型银行、股份制银行和农村金融机构的规模继续压降。

如下图所示，理财公司、城商行和其他机构规模增长。具体而言，在规模增长的机构中，城商行、理财公司和其他机构的非保本理财产品规模分别较2023年末抬升了1.62%、17.71%和22.32%。值得注意的是，城商行理财规模为2021年来首度规模增长。压降的机构中，因各银行历史压降幅度较大，2024年上半年压降幅度边际缓和，大型银行、股份制银行和农村金融机构的非保本理财产品规模分别较2023年末下降了33.36%、38.87%和2.46%。

占比方面，截至2024年6月末，理财子公司规模占比最高，达到85.29%，较2023年末增长3.74个百分点；大型银行占比降至1.78%，较2023年末下降1.23个百分点；股份制银行占比较2023年末下降1.18个百分点，达1.4%，占比维持各银行机构中的末位；城商行的占比较2023年末下降0.83个百分点，为7.75%；农商行占比下降0.53个百分点至3.43%。

3、非保本理财以固定收益类产品、开放式产品以及公募产品为主，现金管理类产品占比继续下降，新发封闭式产品平均期限有所拉长。

产品类型上，全市场理财产品中固收类占比高位提升，截至2024年6月末固定收益类、混合类和权益类的存续余额中占比分别为96.88%、2.73%和0.25%，而截至2023年末上述三类产品占比分别为96.34%、3.21%和0.3%。其中，固定收益类产品占比较2023年末提升0.54个百分点，而混合类则下降0.48个百分点。

从产品申赎开放期来看，开放式理财仍然是非保本理财中的主力，截至2024年6月末开放式和封闭式理财占比分别为79.87%和20.13%，而2023年末两者的占比分别为79.03%和20.97%。理财子公司的产品中开放式产品的占比相对更高，达80.48%。

开放式产品中，2024年6月末现金管理类产品占比32.88%，存量规模达7.49万亿元，规模较2023年末下降12.3%，较2023年6月末同比抬升3.88%，占比较2023年的40.32%下降7.44个百分点，可能与现金管理类产品相较灵活申赎的最小持有期、非现金管理类日度申赎产品的收益率吸引力相对较低有关。分机构看，银行机构开放式产品中，现金管理类产品占比仅13.75%，而理财子公司则占比36.01%，相对较高。

封闭式产品中，2024年1-6月新发封闭式产品加权平均期限在303-392天间（2023年平均期限在288-381天间）。存续产品中，1年以上产品余额占比较2023年末的67.02%略有抬升，截至2024年6月末达67.87%，较2023年末抬升0.85个百分点，较上年同期同比下降3.61个百分点。

从募集方式来看，公募理财仍是绝对主体，2024年6月末公募理财存续余额占比达94.88%，占比较2023年末下降0.05个百分点，较2023年同期减少0.15个百分点。分机构来看，银行机构发行产品中，公募理财占比97.61%，而理财子公司则占比94.41%，相对较低。

4、2024年1-6月净值型产品规模继续抬升，占比仍有抬升。

截至2024年6月末，净值型产品存续余额27.84万亿元，较2023年末抬升7. 2%。占比方面，同期末净值型产品占全部理财产品存续余额的97.61%，较2023年提高了0.68个百分点。

5、收益率方面，2024年1-6年各月理财产品加权收益率[2]为2.8%，较2023年下降14bp，较2023年上半年下降59bp。

据理财年报披露，截至2024年6月末，理财产品各月加权平均收益率为2.8%，较2023年末下降14bp，较2023年上半年下降59bp，高出同期10年期国债收益率59bp。

含理财子公司的理财产品共持有的资产余额为30.56万亿元，相比2023年6月底增长10.32%，杠杆率在107.04%，同比2023年6月底减少2.02个百分点。从大类资产配置情况来看，标准化资产仍是非保本理财的主要投资方向，同比来看，现金和银行存款、拆放同业和买入返售占比上升，债券（含同业存单）、非标、权益类资产投资占比下降。

1）非保本理财投资占比最大的三类资产为债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，非标准化债权类资产占比下降至第四大类资产。拆放同业及买入返售和基金占比同比和环比上升。债券、非标和权益类占比环比和同比均下降。

截至2024年6月末，银行理财投资的前三大类资产分别是债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，占比分别为55.6%（其中同业存单11.8%）、25.3%和5.9%，合计占比86.8%。非标准化债权类资产占比则下降至5.8%。

环比2023年底数据来看，债券占比下降1.05个百分点，非标类资产占比小幅下降0.34个百分点，现金和银行存款的占比下降1.4个百分点。拆放同业及买入返售则上升1.2个百分点，公募基金占比上升1.5个百分点，或与在债券市场牛市环境下理财通过公募基金拉长资产久期有关。权益类资产占比小幅下降0.07个百分点，其他类资产（包括新增可投资资产，金融衍生品、QDII、理财直接投资工具、另类资产、商品类资产等）占比1.04%，同比上升0.17个百分点。同比2023年6月底来看，债券、非标、权益占比均下降，幅度分别在2.74%、0.88%和0.42%，仅现金及银行存款、拆放同业及买入返售和基金分别上升1.6、1.9和0.4个百分点。

2）债券资产中信用债仍是主要投资资产，余额上升，但占比继续下降。

截至2024年6月末，债券投资余额（含同业存单）为16.98万亿元，其中利率债和信用债占非保本理财可投资金额的比重分别为2.68%和41.13%。同比2023年6月末，两者占比分别下降1.18%和2.37%。环比2023年底，分别下降0.52%和0.99%。从配置信用债的绝对规模来看，2024年6月末达到12.57万亿元，相比2023年末上升0.33万亿元。

3）非标配置金额小幅下降，占比也继续下降。

从2016年年中银监会下发理财监管征求意见稿开始，监管对理财资金投资非标等资产限制趋严，非标资产的规模开始进入下行通道。截至2024年6月末，全部非保本理财中持有非标资产的量大约为1.78万亿元，占非保本理财余额的5.82%。相比2023年年末，金额下降115亿元，但因为理财整体所投资产规模上升更多导致占比被动下降0.34个百分点。

总的来说，2024年上半年非保本理财存续余额继续上升，但节奏二季度规模增长相对更快。配置端，债券、非标和权益类资产占比同比环比均下降，基金以及拆借类资产占比同比环比均上升。银行存款占比则是环比下降同比上升。2024年上半年含理财公司在内的非保本理财规模出现回升，主要是在今年二季度，背后或与存款手工补息监管有关。同时今年以来债市整体表现较好使得理财回报相对较高也在一定程度上吸引部分资金。根据普益标准数据推算，截至2024年7月26日，理财规模已经回升至29.65万亿元，相比6月底回升1.14万亿元。资产配置端，受到监管政策影响，理财减少存款的配置占比，提升了资金拆借类资产占比。同时也提升了基金的投资占比，其中主要是债券类基金，或与理财通过基金产品增加债券久期有关。

2024年上半年理财在ESG、特色产品等方面产品继续增长。ESG投资方面，2024年上半年理财市场新发ESG主题理财产品77只，合计募集资金超360亿元。截至2024年6月底，全市场ESG主题理财产品存续规模达1880亿元，同比增长18.54%；投向绿色债券规模超2700亿元。特色产品方面，2024年6月末，累计发行专精特新、乡村振兴、大湾区等主题理财产品200只，募集资金超1000 亿元。

展望未来，我们认为理财规模短期在存款利率下调和债市表现较好理财回报相对较高的情况下会继续回升，信用债市场需求也会有所支撑。但是中长期来看，理财和信托合作面临着整改，以及存量银行理财规模压降要求都会对理财增长带来一定的负面影响，尤其是理财与信托合作受限后，理财投资高息资产的估值波动或会加大，使得理财产品净值出现波动，从而可能会使得理财需求减弱。除此之外，随着资产端收益率的下降，票息绝对收益已经突破历史低位，我们认为理财负债端业绩比较基准或继续调降，也会使得理财吸引力边际下降。所以中长期来看，我们认为理财规模增速或会放缓，同时随着中短端收益率突破历史低位，其资产配置端也会边际拉长久期。