2025年银行资产有压力，负债有希望

财富 2024-12-25 19:45 安徽

招证银行首席分析师王先爽

招证银行资深分析师文雪阳
招证银行王先爽团队

本篇报告为银行业2025年度策略，共60页，3万余字，目录如下，篇幅较长，现分章节发布，如需完整PDF版，可联系小编微信 1396496344 索取（备注银行业2025年度策略）。

完整篇链接：货币如水，流水不腐—银行25年度策略

第三章资负与息差

资产有压力，负债有希望

1. 资产回顾：信贷放缓，金市扩张

今年以来，经济基本面偏弱，社融增速下行，M2增速先大幅下降，下半年小幅回升，叠加Q1信贷节奏平滑、Q2手工补息整改、且信贷有效需求偏弱等因素影响，商业银行信贷及总资产规模增速中枢较去年明显回落。

节奏上，去年上半年规模扩张高基数、今年手工补息整改、去年下半年资本新规扰动下非信贷资产低基数以及财政节奏偏后置等因素共同作用下，银行总资产规模增速呈V字型，7月为规模增速的低点。

结构上，贷款增速逐季回落，下半年信贷需求依旧偏弱，而Q3资产规模增速的拐点主要由金融投资贡献，一方面，Q3开始政府债融资超季节性，银行金市或承接政府债扩表，另一方面，9月下旬三部门会议后，债市明显回调，对于银行来说也是个不错的配置机会。同业资产增速同样24Q2负增长，24Q3回升，预计大行负债持续偏弱，且存单额度受限，同业负债扩张加快，使得其他板块同业资产增速回升。

分银行类型来看：

（1）国有行规模增速先降后升，Q1信贷节奏平滑指导下信贷增速回落，Q2手工补息整改导致存款流出，对资产端规模扩张进一步形成掣肘，Q3随着财政发力，金融投资扩表加快，资产规模开始回升。

（2）股份行负债端一直相对偏弱，生息资产扩张速度慢于其他板块，今年以来继续走弱，Q3金市扩表，规模增速回升。

（3）上市城商行今年在经济大省挑大梁的政策基调下，以及存款增长好于大行的背景下，信贷增长韧性强于其他板块，同时金融投资与同业资产增速逐季回升，整体上市城商行生息资产增速保持逐季稳步回升的趋势。

（4）上市农商行受弱信贷需求以及小微零售风险暴露压力加剧影响，今年以来信贷增长明显放缓，而Q3规模增速继续下行，主要金融投资增速进一步下行，或与部分银行自营业务被启动自律调查有关。

2. 负债回顾：存款增长分化，主动负债高增

今年银行总负债增速同样回落，但相较于资产端更为稳健。结构上，存款增速先降后略有回升，主要受对公活期存款大幅负增长拖累，一方面手工补息整改带动银行体系大量对公活期流向非银；另一方面宏观经济偏弱，企业经营现金流偏弱，活期存款派生趋缓；存款偏弱情况下，主动负债增速回升，银行同业存单净融资规模超季节性，部分国股行存单备案使用率也一度见顶。

分银行类型来看：

（1）国有行存款增速下行较多，24Q2单月甚至大幅负增长，对应主动负债增速高于以往；

（2）股份行存款增长同样偏弱，主动负债增速上行，但股份行资产端增长本身偏弱，整体负债增长弱于其余板块，24Q3其存款增速和单季度增量均有所回升；

（3）上市城商行今年负债增长好于其他板块，尤其Q2手工补息整改后，预计部分大行存款流向城商行，带动其存款增速环比回升；

（4）上市农商行存款增速相对平稳，与贷款增速基本匹配。

3. 资负展望：增量看财政，存款压力缓解

（1）资产端：核心看政府债供给

1.贷款：今年下半年以来票据利率持续走弱，3M票据利率自24Q4以来长期在低位徘徊，1M票据利率自12月以来下跌至零利率附近，显示24Q4信贷投放仍偏弱，预计24年全年增速与24Q3末基本相当。展望25年，票据利率显示银行囤了大规模明年Q1到期的票据，且今年Q1信贷开门红有央行节奏平滑指导，预计25Q1信贷开门红投放可能不差，但一方面考虑到24Q4各项经济刺激政策虽已出台，但经济预期回暖和信贷需求回暖需要时间，短期内可能难以较快形成实物工作量；另一方面，地方政府化债会抵消一部分对公中长期贷款的增量，因此预计25年全年信贷增速继续回落，增量与24年相当，股份行或受益于零售贷款需求改善，以及个别行风险出清后期的信贷策略调整，25年信贷增速有望回升。总体来看，预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行信贷增速分别为7.8%、8.3%、5.2%、11.0%、6.0%。在央行指导银行降低规模诉求，各类空转套利空间被压降后，未来信贷增长更多取决于需求端，而需求端的恢复核心看财政发力，这意味着信贷增长可能与政府债规模增速阶段性同步。

2.金融投资：24Q4进入财政发力周期，政府债净融资超季节性，银行体系债券净融资和信用债净融资水平均处于相对高位，预计24年银行投资类资产规模增速环比进一步上升。25年考虑到财政政策基调偏积极，以及两万亿置换债额度，同时同业自律下银行同业资负增长放缓，对应存单规模或维持高增，总体来看预计25年银行金融投资规模保持较高增速，25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行金融投资增速分别为13.2%、15.8%、7.3%、12.0%、6.1%。

3.同业资产：今年银行同业资产增长较分化，存款压力较大的国有行同业资产缩表，同业负债扩表，而股份行、城农商行同业资产均不同幅度扩张，24Q4考虑到同业自律的影响，预计同业资产增速回落。25年国有行存单备案额度更新后，负债端掣肘有望逐步缓解，行业同业资产增长预计将大幅放缓，甚至缩表。预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行同业资产增速分别为-2.0%、-3.0%、2.0%、-6.0%、-1.0%。

综合以上，预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行生息资产增速分别为8.9%、9.9%、5.8%、10.5%、5.8%。

（2）负债端：存款有望恢复增长

1.存款：今年受手工补息整改和存款派生偏弱影响，银行存款增长放缓，主要压力在国股行，城商行或因承接了一部分从大行流出的存款，增长情况好于其他板块。24Q4考虑到M1数据显示经济活跃度有所改善，预计存款增速略有回升。展望25年，预计国股行存款增速有所修复，城商行高基数下有一定下行压力，农商行增长相对平稳。预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行存款增速分别为7.7%、8.2%、5.5%、9.2%、7.7%。

2.发行债券：发行债券可分为同业存单和其他债券两部分：

（1）同业存单：今年由于存款增长压力较大，叠加Q4同业自律影响，多家银行尤其国股行存单备案使用率已逼近上限，预计25年银行存单备案额度将显著提升。存单备案额度需满足“同业负债/总负债＜1/3”的监管标准，目前国有行监管安全边际较高，预计25年存单备案额度提升4万亿元；上市股份行普遍逼近上限，提升空间有限，考虑到同业负债增长放缓，预计其25年存单备案额度提升0.7万亿元；上市城商行预计25年存单备案规模提升0.4万亿元；农商行主要以买方参与同业存单市场，且今年备案使用率不高，预计25年上市农商行存单备案规模提升50亿元。假设25单备案使用率略低于24年，则预计25年国有行、股份行、城商行、农商行同业存单规模分别扩张2.8万亿元、0.8万亿元、0.5万亿元、348亿元。

（2）其他金融债券：考虑到国有行目前TLAC达标压力不大，且25年有1万亿元注资，同时25E信贷预期增速较24年略有回落，预计25年金融债（不含NCD）净融资规模下降；其他板块，尤其城农商行，明年受息差收窄、其他非息高基数等影响，业绩或较为承压，内生资本补充能力下降，金融债（不含NCD）净融资保持高位。总体来看，预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行发行债券增速分别为33.7%、30.1%、14.2%、24.3%、9.2%。

另外，预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行同业负债增速分别为1.6%、1.0%、2.0%、5.0%、-7.0%。

综合以上，预计25E上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行计息负债增速分别为9.1%、10.0%、6.1%、10.7%、6.3%。

4. 息差展望：继续承压，降幅有望收窄

今年以来，商业银行息差继续承压。资产端，经历了两轮政策利率下调、三次LPR下调、存量按揭重定价，叠加信贷有效需求本身偏弱，且弱预期下市场利率大幅下降，与政策利率逐步脱锚，银行生息资产收益率保持承压；但负债端的改善也为息差提供了一定支撑，经过手工补息整改、今年两轮存款挂牌利率下调以及前期多轮存款挂牌利率下调成效逐步释放，且各银行积极优化存款期限结构，压降高成本存款，加大代发、结算等核心存款留存，取得了一定成效，计息负债成本率逐季回落。

展望明年，预计息差继续承压，降幅有望收窄。

（1）贷款：明年贷款收益率水平需考虑三方面因素。其一，LPR下调。今年三次LPR下调将继续影响明年贷款收益率，当前经济预期仍偏弱，消费端待回暖，近期政治局会议时隔多年再次提及“适度宽松的货币政策”，预计明年大概率继续降准降息，我们假设25年降息幅度为50bp；其二，重定价期限调整。2024年10月起银行取消了房贷利率重定价周期最短为一年的限制，按揭贷款重定价期限调整也将对降息影响贷款收益率的幅度形成一定影响，假设有1/3的按揭贷款重定价期限缩短至1年以内；其三，地方政府化债影响。随着高收益平台贷款逐步被偿还，银行贷款收益率可能会有所下行，平台贷款占比高，对公贷款收益率高的银行受影响较大。基于以上三方面因素，根据上市银行披露的贷款重定价期限结构数据，我们可测算出2025年国有行、股份行、城商行、农商行贷款收益率分别下降约68bp、61bp、62bp、61bp、65bp。

（2）金融投资：根据中债登和上清所披露的银行债券投资结构，以及对应债券加权平均新发利率水平和存量利率水平，假设25年债券加权平均新发利率为1.7%，以24Q2末上市银行金融投资合同到期日期限结构为准来测算，预计2025年国有行、股份行、城商行、农商行金融投资收益率分别下降约24bp、30bp、30bp、29bp。

（3）同业资产、同业负债：同业资产收益率和同业负债成本率在同业自律后预计向政策利率靠拢，假设25年均下降50bp左右。

（4）存款：近两年存款挂牌利率多次下调，按照存款重定价日来测算，存款利率下调形成的对息差的正贡献本应可对冲大部分资产端形成的压力，但事实并非如此，预计主要原因有三：其一，存款定期化逐步加剧，吸收了一部分挂牌利率下行的影响；其二，外币存款成本偏高且刚性；其三，存款服务协议中，存款利率被锁定，例如对公活期和协定存款挂牌利率均大幅调降，但对公活期存款成本降幅很小。展望25年，利率兜底条款的引入有望加快释放前期几轮存款挂牌利率下调的成效，尤其对公活期成本率有望大幅向挂牌水平靠拢；同时，若明年降息40~50bp，定期存款挂牌利率预计会对称下调，叠加前几轮挂牌利率下调影响，预计25年国有行、股份行、城商行、农商行、上市银行存款成本率有望分别改善37bp、39bp、34bp、35bp、35bp。

（5）发行债券：根据各上市银行存量债券期限、定价，以及目前各类金融债新发水平，可大致推算出明年发行债券存量成本情况，同时大行明年面临注资，预计资本债融资规模可能大幅下降，但由于负债较为紧张，且年末同业利率自律导致同业负债流出加剧了负债补充压力，预计25年同业存单供给将大幅增加，而12月存单平均发行利率仅1.7%左右，明年若政策利率下调，存单利率中枢或将跟随下移，因此综合结构和市场因素，预计25年国有行、股份行、城商行、农商行、上市银行存款成本率有望分别改善52bp、48bp、44bp、43bp、47bp。

（6）存放央行和向央行借款：预计相关收益率、成本率跟随政策利率下行10~20bp。

基于以上测算，我们预计2025年国有行、股份行、城商行、农商行、上市银行生息资产收益率分别变动49bp、48bp、46bp、47bp、49bp；计息负债成本率分别变动38bp、44bp、41bp、39bp、40bp；息差分别变动16bp、8bp、9bp、12bp、13bp，节奏上，下行压力预计集中在上半年。

九、风险提示

（1）经济基本面改善偏慢：消费、房地产销售等恢复不及预期，影响信贷需求等；（2）政策力度低于预期：各项政策未兑现，或低于预期，影响宏观经济改善效果；（3）存款竞争及定期化加剧：负债成本改善不及预期，息差承压。

下为公号交易圏自营课程广告*与上述文章出处及内容无关

银行间金融市场培训与招聘信息 | 同业智通

在线教育服务平台 | 弘禾金融

交易圈

最具价值的银行间金融市场资讯与知识，优质的同业交流与合作平台……

最新文章

叮咚！请查收你的2024炒债报告

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

1月11日-12日上海 | 商业银行资产负债、司库与流动性管理、定价与利率风险管理实务高级研修班

平安狂买9亿

写写过去一年交易的总结

浅谈日本“失去的三十年”

2025，银行资本债把握节奏和尺度

2025年，二永债交易策略

跨年后，资金面怎么看？

如何做好年初的债券组合投资

今天谁在买债、谁在卖债？

2024年货币市场回顾及展望

谨此献给每个年终决算岗位上的银行人…送福利！！！

14家城商行是“红区”银行

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

1月11日-12日上海 | 商业银行资产负债、司库与流动性管理、定价与利率风险管理实务高级研修班

年末基金积极认购，收益率曲线走平

跨年资金整体无虞

下不去的存单利率

利率继续下行、波动加大

2025年宏观政策力度展望

如何理解10Y国债与R007倒挂

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

1月11日-12日上海 | 商业银行资产负债、司库与流动性管理、定价与利率风险管理实务高级研修班

跨年资金整体无虞

年度巨献 → 债券日间盯盘全流程分享

债市背后的力量 → 深度解析柜台债券市场

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

1月11日-12日上海 | 商业银行资产负债、司库与流动性管理、定价与利率风险管理实务高级研修班

利率又到低位

年度展望 | 2024年债券大牛行情走完，2025年怎么看？

利多兑现的利空会有么？

多家银行部门架构大调整，什么情况？附20家银行组织架构图

“史诗级大牛市”中的几对核心矛盾 → 写在利率新低之际

托管+二级，跨年抢配的全景

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

1月11日-12日上海 | 商业银行资产负债、司库与流动性管理、定价与利率风险管理实务高级研修班

基哥携款，杀回来了！！！传12月YM做了1.2W亿买断式回购？

金融业穷成这样了

适合非空头体质的30年策略分析

红军债市笔记: 债市走了抢跑止盈行情，高处不胜寒，每调买机！

买盘的力量

降准预期落空？如果货币能做的不多，那全部的希望就都在财爸！！！

怎么理解投机交易往配置交易转变

说好的降准呢？

没有降准，债市怎么走？

商业银行内部资金转移定价（FTP）理论与实务

央行的“立场”与债市的方向

典型金市行为复盘：利率变动的应对，行为特征与业绩影响

1月11日-12日上海 | 以终局思维看债市，债券投资实战技巧与日内短线交易能力提升研修班

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉