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本期文章
数字货币研究述评：私人数字货币、央行数字货币与数字人民币
A Digital Currency Review: Private DC, CBDC and E-CNY
【原文刊载在《经济管理学刊》2024年第3卷第3期】（2024年9月出版）
作者
黄益平，北京大学国家发展研究院、数字金融研究中心
Yiping Huang (National School of Development, Institute of Digital Finance, Peking University)
肖筱林，北京大学光华管理学院
Sylvia Xiaolin Xiao (Guanghua School of Management, Peking University)
摘要
2009年比特币诞生标志着数字货币时代的正式开启。数字货币可以分为私人数字货币和央行数字货币，前者包括加密货币和新型稳定币，后者则包括零售型和批发型。本文尝试全面梳理关于数字货币的主要前沿文献和政策报告，包括加密货币的运行机制、交易特点和稳定币的潜在效应，以及央行数字货币的发行决策及其对金融中介、福利、隐私和金融稳定的影响，并在此基础上综述了关于数字人民币的讨论，特别是关于M0和零售型定位及其可能的扩展。最后，本文在总结现有文献基本结论的基础上，对央行数字货币特别是数字人民币研究提出了若干未来的方向。
关键词
关键词：加密货币；稳定币；央行数字货币；综述；未来研究
Keywords: Crytocurrency; Stablecoin; CBDC; Survey; Future Research
内容精要
一、研究背景与意义
比特币的诞生（2009年）标志着数字货币时代的开始，其去中心化和总量固定的特点使其引起了市场关注。数字货币可以分为私人数字货币（如加密货币和稳定币）和央行数字货币。加密货币依托区块链技术，能够在不依赖中央机构的情况下实现点对点的交易。与此同时，稳定币通过与主权货币或高信用政府债券挂钩，力图保持币值稳定。央行数字货币则以中国的数字人民币（零售型）和加拿大的CADcoin（批发型）为代表。当前，私人数字货币的市场发展迅速，而央行数字货币的研发也逐步推进。学术界对数字货币问题的关注持续增长，尤其是在金融危机后，部分投资者担忧央行的超发行为。因此，数字货币在未来的金融交易中的地位及其对金融系统的影响成为重要研究课题。
二、私人数字货币与区块链技术
私人数字货币，特别是比特币、以太坊等加密货币，采用了区块链技术，这种技术确保了交易的安全和去中心化特性。加密货币的挖矿机制虽然确保了交易的安全，但存在效率问题，尤其是支付成本高且适用于大额交易。稳定币通过锚定法定货币，试图克服加密货币的波动性问题，但其长期稳定性依然存疑。私人数字货币的快速发展引发了对金融稳定和法定货币地位的深层次影响的研究。
三、央行数字货币
央行数字货币的发展较晚，但在全球范围内获得了越来越多的关注。本文对央行数字货币的设计、潜在影响以及不同国家的实践进行了评述。央行数字货币可以替代纸币成为安全的支付手段，但其设计和实施过程中需要平衡金融稳定、隐私保护和货币政策有效性等多重目标。中国的数字人民币被视为央行数字货币的先锋，特别是在零售领域的应用试点中取得了显著进展。本文从五个方面，即是否应发行央行数字货币、央行数字货币发行对金融脱媒的潜在影响、央行数字货币与隐私、央行数字货币与金融稳定以及央行数字货币的国际性政策讨论等领域的文献和政策报告，进行了全面述评。
四、数字人民币的讨论
数字人民币的试点覆盖了中国多个省市。本文详细分析了其作为M0的定位及其对金融系统、隐私和福利的影响。数字人民币采用“双层运营”架构，由商业银行参与数字人民币的发行和流通。这种设计不仅避免了对现有金融系统的重大冲击，还保障了金融的稳定性。
五、未来研究方向
本文提出了关于数字人民币未来研究的几个方向，主要包括：
1.数字人民币的最优设计
2.数字人民币在跨境交易中的使用分析
3.“双层运营架构”对支付行业和数据市场的影响
4.数字人民币对货币政策与金融稳定的影响
六、主要结论与政策含义
私人数字货币的发展尽管存在波动性问题，但其市场需求和创新活力不容忽视。随着央行数字货币的逐步试点和推广，全球货币体系可能会经历深刻的变革。数字人民币的相关经验或教训，将为其他国家央行数字货币的设计和试点提供宝贵的参考。未来的研究和政策应进一步关注数字货币对金融稳定、货币政策和隐私保护的深远影响。政策含义上，各国应加强对私人数字货币的监管，确保其不会威胁法定货币的地位。同时，央行数字货币的发展应以保障金融稳定为前提，并充分考虑其对金融脱媒、隐私和货币政策传导的影响。
Summary
Such work should be highly meaningful,as China's central bank's policies on digital currency are quite advanced globally,such as banning private digital currency transactions and developing CBDC early on,but the domestic academic community has not provided so much serious and in-depth academic research in this area,and there is not enough support for policy practice.As digital currency development is surging globally,China's central bank is at the forefront,and the academic community should catch up.
In the main body,this paper aims to comprehensively review the international frontier literature and policy reports on digital currency since 2009,based on the two main threads:private DC and CBDC.Specifically,in the field of private DC,it focuses on international literature related to private digital currency and blockchain technology,covering four themes:the operation mechanism of cryptocurrency,competition among various digital currencies,cryptocurrency transactions and industrial organization,and the rise of stablecoins and their impact.In the field of CBDC,it mainly reviews international literature on CBDC,covering five major themes:whether to issue CBDC,its impacts on financial intermediaries,firm investment and welfare,CBDC and privacy,CBDC and financial stability,and policy discussions on CBDC.Furthermore,given the intensive pilots of China's CBDC since 2019,this paper particularly uses one section to discuss policy issues of e-CNY,e.g.,if e-CNY should stick to the current status/definition as being M0 and retail CBDC.In the end,it points out the future research direction of CBDC,particularly of e-CNY,including optimal design from consumers' perspective,analysis regarding e-CNY used for cross-border transactions,impacts of the two-tier system on the payment industry and data market,impacts on monetary policy and financial stability,and other dimensions of future pilots and explorations,etc.
原文引用：黄益平, 肖筱林. 数字货币研究述评：私人数字货币、央行数字货币与数字人民币[J]. 经济管理学刊, 2024, 3(3): 57-82.
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