本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
张日升 zhangrs@ctsec.com
任缘 renyuan@ctsec.com
张洲驰 zhangzc@ctsec.com
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核心观点
消化拥挤+海外风险调整出空间，关注补仓良机+风格大小切换可能。
当前市场3大博弈焦点：国内政策落地和景气验证情况如何，海外风险影响几何（特朗普+地缘），股市情绪热度和拥挤度会不会调整。本周弱验证下（特别海外担忧增加），行情阶段调整。展望后续，政策和景气预期看，强政策背景下长期预期向上明确，资产价格看制造上游和权益市场对景气预期已显著修复；海外风险看对国内风险仍相对可控；情绪和拥挤度看，单日成交额已企稳在1.6-1.8万亿元、情绪企稳，拥挤度看小盘拥挤度正从高位回落、可能结构调整，综合看长期向上趋势仍较明确。
节奏上看，消化完一轮上涨+结构拥挤后，随着政策继续出台/明确+景气端逐步修复，行情或将逐步进入第二阶段（情绪市→复苏市），拾级而上。
风格上看，节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性（明年）。拥挤度看，中证1000为代表的小盘和TMT指数拥挤度均在较高位置，成交额占比分别在滚动60日76%/80%分位数，当前的拥挤消化或将引领风格特别大小盘切换。
配置方面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，当前也持续推荐：大盘蓝筹/金融/红利，长期政策支持+拥挤度阻力小+大小盘可能切换+年底政策交易，提示关注；科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度阻力相对小。
拥挤度经验：风格过度拥挤后，行情仍可能继续上涨，大小盘往往切换。1）2015年后4轮大小盘拥挤度泡沫，风格往往切换，市场多数上涨。2015年2月大切小：限购解禁+降息+杠杆资金膨胀，大盘成交额占比达到高点（54%）后快速下降，但随后3月全A大涨超60%；2016年7月小切大：联储加息+英国脱欧公投，小盘拥挤度高点34%，后3月A股小幅上涨6%；2018年2月大切小：金融去杠杆+并购重组监管+中美贸易冲突，大盘拥挤度高点40%，后续A股小幅下跌3%；2021年3月大切小：白马抱团瓦解+科技创新政策+偏好大盘股的公募基金发行回落，大盘拥挤度41%，后续A股小幅上涨7%。2）2015年后3轮TMT红利拥挤度泡沫，风格未必切换，市场涨跌不一。2015年2月红利切换TMT：股市泡沫+场外配资监管+政府救市，红利成交额占比达到高点（11%）后快速下降，但随后3月全A大涨超60%；2020年2月TMT风格未切：中美贸易冲突+原油价格战+新冠疫情+联储紧急降息，TMT拥挤度高点36%，后3月A股小幅下跌6%；2023年6月TMT风格未切：疫情后全球经济复苏+俄乌冲突，TMT拥挤度高点40%，A股后3月内小幅下跌3%。
配置层面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，同时年底关注大盘蓝筹超额机会。风格看，阶段关注大盘蓝筹机会：11-12月政治局会议+中央经济工作会议定调交易政策，大盘蓝筹相对受益（历史年底交易政策大盘胜率更高），同时拥挤度看有可能大小盘阶段切换。板块看，金融/红利拥挤度阻力相对小+年底政策交易或有超额。科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度看向上阻力相对小。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《回调后，风格切--大象起舞2》
对外发布时间：2024年11月24日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001
任缘 SAC证书编号：S0160523080001
张洲驰 SAC执业证书编号：S0160524070004
