核心观点
财通策略&多行业9月金股组合
宏观配置：无风险利率beta、海外景气 beta、全球商品beta。当前无风险利率（对应成长修复）、物价（对应消费反弹）、出口（对应出海顺周期）三点宏观信号缺乏变化，市场成交维持低位。国内经济、地产、资本市场相比历史环境有所不同，未来如何面对？三类相对独立国内经济beta的宏观配置策略可能是应对之举。目前具体而言：1）首选无风险利率beta：红利低波。2）精选海外景气beta：家电轻工纺服。3）重视全球商品beta：现阶段的黄金，降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运。4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来5年3万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。
三类宏观配置策略可能与国内经济beta关联性有限。过往顺周期和行业景气投资框架为投资者带来丰厚回报，但进入经济固本培元、高质量发展的阶段，投资者可以适当扩大投资宽度，关注更多与国内经济不同的beta：1）高分红资产。经济转型阶段，宽松货币政策持续配合，新进资本放缓、现金流稳定的高分红、央国企、行业龙头，成为人口老龄化、低利率时期的核心资产。2）供给已经集中、需求受海外主导的出口链条。交易这类资产的本质，是在交易海外经济周期的波动。3）全球商品及对应股票。世界政经格局加大了货币、贸易、经济等宏观波动，各类商品的波动加剧，也为投资者提供了大量交易机会。
一、无风险利率beta：红利低波超额明显。当前整体金融数据底部徘徊，同时国债利率平缓走低，利于红利资产表现。具体细分方面，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A股更高股息的港股红利板块。二、海外景气beta：轨交汽车、家电、纺服等。1）出口方面，美国制裁压力下重点关注非美地区出口。2）业绩方面，2024H1周期消费景气上行，出海消费方向量价齐升。三、全球商品beta：降息前后先看黄金，降息2个月后看顺周期。将2019年作为今年宏观交易的基准情形：1）年中降息推迟，中美经济双双回落但不是衰退，持有低估值高股息板块防御；2）8-9月降息落地，全球无风险利率加速下降，利于黄金和成长股反弹。3）10-12月降息后美国经济二次启动，补库拉动中国出口，重新看好铜/石油链/工程机械/交运等今年3月前后领跑的顺周期资产。
各行业9月十大金股：阳光电源、恒立液压、学大教育、沪电股份、海光信息、五粮液、兔宝宝、零跑汽车、中信证券、江苏银行。
风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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正文
宏观配置：无风险利率beta、海外景气 beta、全球商品beta。当前无风险利率（对应成长修复）、物价（对应消费反弹）、出口（对应出海顺周期）三点宏观信号缺乏变化，市场成交维持低位。国内经济、地产、资本市场相比历史环境有所不同，未来如何面对？三类相对独立国内经济beta的宏观配置策略可能是应对之举。目前具体而言：1）首选无风险利率beta：红利低波。2）精选海外景气beta：家电轻工纺服。3）重视全球商品beta：现阶段的黄金，降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运。4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来5年3万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。
三类宏观配置策略可能与国内经济beta关联性有限。过往顺周期和行业景气投资框架为投资者带来丰厚回报，但进入经济固本培元、高质量发展的阶段，投资者可以适当扩大投资宽度，关注更多与国内经济不同的beta：1）高分红资产。经济转型阶段，宽松货币政策持续配合，新进资本放缓、现金流稳定的高分红、央国企、行业龙头，成为人口老龄化、低利率时期的核心资产。2）供给已经集中、需求受海外主导的出口链条。交易这类资产的本质，是在交易海外经济周期的波动。3）全球商品及对应股票。世界政经格局加大了货币、贸易、经济等宏观波动，各类商品的波动加剧，也为投资者提供了大量交易机会。
一、无风险利率beta：红利低波超额明显。当前整体金融数据底部徘徊，同时国债利率平缓走低，利于红利资产表现。具体细分方面，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A股更高股息的港股红利板块。二、海外景气beta：轨交汽车、家电、纺服等。1）出口方面，美国制裁压力下重点关注非美地区出口。2）业绩方面，2024H1周期消费景气上行，出海消费方向量价齐升。三、全球商品beta：降息前后先看黄金，降息2个月后看顺周期。将2019年作为今年宏观交易的基准情形：1）年中降息推迟，中美经济双双回落但不是衰退，持有低估值高股息板块防御；2）8-9月降息落地，全球无风险利率加速下降，利于黄金和成长股反弹。3）10-12月降息后美国经济二次启动，补库拉动中国出口，重新看好铜/石油链/工程机械/交运等今年3月前后领跑的顺周期资产。
风险提示：美联储加息超预期；海外金融风险超预期；历史经验失效等。
2.电新 张一弛：阳光电源(300274)
储能系统大增长才刚开始，增长空间广阔。从目前签单景气度和价格来看，24年储能系统利润或将继续高增；24年地面电站需求延续高景气带动公司逆变器业务稳健增长。大型储能长期成长空间广阔，壁垒预期差大。
风险提示：国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，半导体部件供应链风险，光伏电站投资开发项目施工管理的风险，限售股解禁风险。
3.机械 佘炜超：恒立液压(601100)
公司多元化战略取得卓越成效，非标油缸及泵阀业务较快增长，盈利能力不断提升。全球布局持续完善，线性驱动新品逐步放量。二季度以来国内挖机市场逐步回暖，公司产能利用率持续上升，叠加高毛利新产品放量、钢材价格下行等因素影响，公司毛利率水平不断提升，未来业绩持续稳健增长可期。
风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。
4.商社 刘洋：学大教育(000526)
公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量。
风险提示：行业竞争加剧风险，股权质押风险，商誉减值风险。
5.电子 张益敏：沪电股份(002463)
业绩超预告中值，数通业务大幅增长：受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求。数通高端产品放量，盈利能力创历史新高。股权激励顺利落地，领导层提前终止减持计划：公司发布股权激励草案。
风险提示： 下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。
6.食品饮料 吴文德：五粮液(000858)
尽管当前环境偏弱，五粮液在千元绝对龙头的品牌力基础上，精准推进渠道调控，普五挺价坚决，批价、库存维持良性，有望以积极状态进入旺季。战略补充得当，1618、低度补齐短期增量，适时推出差异度数产品经典年份酒谋求远期潜力。看好公司量价正循环下的稳健增长。
风险提示：经济增长不及预期，批价超预期下跌，竞争加剧风险。
7.计算机 杨烨：海光信息(688041)
国产算力领军之一，因为内外政策等因素，国产算力格局有望迎来进一步提升。
风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，互联网市场拓展不及预期，供应链受到负面影响。
8.建筑建材 毕春晖：兔宝宝(002043)
公司在下沉渠道上持续发力，对冲地产下行波动，裕丰汉唐继续控风险，后续计提有限。
风险提示：宏观经济下行风险，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。
9.汽车 邢重阳：零跑汽车(09863)
出海逻辑逐渐兑现，国内业务毛利率改善。
风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。
10.非银金融 许盈盈：中信证券(600030)
投行&利息净收入承压明显，信用减值冲回改善利润端表现。市场遇冷致使费类收入下滑，但业务能力仍保持行业领先。投资资产较上年末继续扩表，信用资产有所收缩。
风险提示：资本市场大幅波动风险，市场成交规模大幅下滑风险，行业监管政策超预期趋紧风险。
11.银行 刘斐然：江苏银行(600919)
1、深耕经济强省江苏，业绩增速高。江苏经济活跃，投融资需求旺盛，江苏银行作为江苏本地唯一省属法人银行具备区位优势，为公司业务拓展提供基础。2、江苏银行贷款未来增长点在于小微、零售等客群，贷款收益率表现良好，未来随零售端进一步同互联网平台合作，有望延续净息差方面的相对优势。3、资产质量持续稳健。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。
近期重点报告
01月31日《2024年2月金股》
03月02日《2024年3月金股》
03月30日《2024年4月金股》
04月30日《2024年5月金股》
05月31日《2024年6月金股》
07月01日《2024年7月金股》
08月01日《2024年8月金股》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《财通策略&多行业--2024年9月金股》
对外发布时间：2024年9月1日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
任缘 SAC执业证书编号：S0160523080001
