本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
王亦奕 wangyy01@ctsec.com
熊宇翔 xiongyx@ctsec.com
核心观点
海外方面，美国经济软着陆概率提升，降息预期回落。美国10月制造业PMI仍位于荣枯线以下，但较9月回暖，有企稳迹象。通胀方面，美国9月核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%，持平于前值。CPI分项中，食品价格，住房成本及业主等价租金指数均小幅上行。就业方面，9月非农数据增长25.4万人，远超预期的15万人。显示就业市场需求超预期强劲。美联储10月重申将根据数据表现决定后续政策，在就业强劲、核心通胀未显著回落的情况下，继续大幅降息的可能性较低。市场仍预期11月降息25BPs为大概率场景，但2025年降息路径的不确定性增强。截至10月31日，美债利率较9月上行47BPs至4.28%，美元指数上涨3.1%至103.89。美股市场方面，纳指跌0.52%、标普500跌0.99%、道指跌1.34%。
国内方面，逆周期政策切入，助力基本面逐步企稳回升。10月中国官方制造业PMI为50.1%，前值为49.8%，环比回升0.3pct至荣枯线上。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，高于前值2.1%，主要受汽车、家电等商品销售向好提振。外需方面，9月中国出口同比增长2.4%，低于前值8.3%。出口放缓一方面受极端天气影响，另一方面全球制造业PMI连续3月处于荣枯线下，表明外需确有放缓。价格端，9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平。PPI环比下降0.6%，前值0.7%，同比下降2.8%，前值1.8%。信用端，9月社融同比少增3722亿元，政府债融资仍是重要支撑；实体信贷同比少增5639亿元，一方面前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；另一方面融资需求仍有待提振。M1增速继续下降，M2-M1剪刀差走阔至14.2%。投资端，1-9月全国固定资产投资增长3.4%，持平前值；三大投资增速均回升，结构上呈现“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的特征。
政策端，财政继续发力，聚焦化债与房地产。稳增长方面，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。央行再度调降LPR，进一步降低企业融资成本，促进投资与消费。房地产方面，财政部表示将采取用好专项债收购存量商品房，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。住建部部长倪虹提出五项支持货币化安置房的政策措施，其中包括开发性、政策性金融机构提供专项借款，并允许地方政府发行专项债，不仅拓宽了地方政府的融资渠道，也为加快安置房项目建设、稳定房地产市场提供了有力保障。
未来两周重点关注：1）国内：11月4-8日，全国人大常委会第十二次会议；11月7日，10月出口数据；11月9日，10月CPI&PPI；2）海外：11月5日，美国总统选举；11月8日，11月美联储议息会议。
风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
目录
正文
1 海外：11月降息25BP基本落地
海外方面，美国经济软着陆概率提升，降息预期回落。美国10月制造业PMI仍位于荣枯线以下，但较9月回暖，有企稳迹象。通胀方面，美国9月核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%，持平于前值。CPI分项中，食品价格，住房成本及业主等价租金指数均小幅上行。就业方面，9月非农数据增长25.4万人，远超预期的15万人。显示就业市场需求超预期强劲。美联储10月重申将根据数据表现决定后续政策，在就业强劲、核心通胀未显著回落的情况下，继续大幅降息的可能性较低。市场仍预期11月降息25BPs为大概率场景，但2025年降息路径的不确定性增强。截至10月31日，美债利率较9月上行47BPs至4.28%，美元指数上涨3.1%至103.89。美股市场方面，纳指跌0.52%、标普500跌0.99%、道指跌1.34%。
2 国内宏观：逆周期政策效果逐步落地
国内方面，逆周期政策切入，助力基本面逐步企稳回升。生产端，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，前值为4.5%。增速在下滑4个月后止跌；服务业生产指数增长5.1%，前值为5.1%。工业增加值增长态势显著，服务业增势平稳。需求端，内需有所好转，外需延续放缓。10月中国官方制造业PMI为50.1%，前值为49.8%，环比回升0.3pct至荣枯线上。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，高于前值2.1%，主要受汽车、家电等商品销售向好提振，但消费降级现象仍有存在，烟酒、金银珠宝等商品均为负增长。外需方面，9月中国出口同比增长2.4%，低于前值8.3%。出口放缓一方面受极端天气影响，另一方面全球制造业PMI连续3月处于荣枯线下，表明外需确有放缓。价格端，9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平。主要受8月高温天气、台风、暴雨等极端恶劣天气增加，影响蔬菜等食品供应。PPI环比下降0.6%，前值0.7%，同比下降2.8%，前值1.8%，本轮下降主要受到受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响。信用端，9月社融同比少增3722亿元，政府债融资仍是重要支撑；实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元，一方面前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；另一方面融资需求仍有待提振。M1增速继续下降，M2-M1剪刀差走阔至14.2%。投资端，1-9月全国固定资产投资增长3.4%，持平前值；三大投资增速均回升，结构上呈现“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的特征。
政策端，财政继续发力，聚焦化债与房地产。稳增长方面，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。央行再度调降LPR，进一步降低企业融资成本，促进投资与消费。发改委表明将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。资本市场方面，央行宣布将分阶段开展互换便利操作，通过互换便利将流动性差的债券、股票换成国债、央票，获取的资金监管用于股票、股票ETF的投资和做市，有利于稳定市场预期。房地产方面，财政部表示将采取用好专项债收购存量商品房，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。住建部部长倪虹提出五项支持货币化安置房的政策措施，其中包括开发性、政策性金融机构提供专项借款，并允许地方政府发行专项债，不仅拓宽了地方政府的融资渠道，也为加快安置房项目建设、稳定房地产市场提供了有力保障。
3 A股市场：大小盘分化显著
A股方面，国庆节后市场情绪到达高点，大盘经历短暂调整，此后在财政、住建等部门的积极表态支持下再度震荡上行，全月小幅下跌。回顾A股以往几轮高波动行情，短期急速上涨后出现调整，属于正常情况，可视为牛市中继。往后看，11月之后需要观察能否从“情绪市”（外资、融资盘等各类资金回急于补仓位驱动）转向“复苏市”（内外需共振驱动），主要信号为：1）海外地产链恢复情况以及海外补库存情况、中/韩/越出口是否回升；2）货币、财政、信贷刺激情况。
截止到2024年10月31日，主要指数涨跌互现，小盘、成长表现更好。科创50涨11.1%、国证2000涨7.9%、中证1000涨7.1%、中证500涨2.8%、万得全A涨2.3%、创业板指跌0.5%、上证指数跌1.7%、沪深300跌3.2%、上证50跌4.4%。10月表现前三的板块分别为：电子(+14.6%)、计算机(+14.5%)、综合(+10.7%)。
4.未来两周重点关注事件一览
近期重点报告
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《大小盘分化--10月市场回顾》
对外发布时间：2024年11月02日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
