李美岑 limc@ctsec.com
张日升 zhangrs@ctsec.com
张洲驰 zhangzc@ctsec.com
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4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。
中秋假期情况：资产端A50/港股/大宗走强，中秋出行超2023/2019年。
1）中秋假期资产表现（9.16）：①中国相关：A50/金龙/恒生/恒生科技涨跌幅0.4%/-0.6%/0.3%/0.5%，港股中材料领跑；②美股：标普/纳指涨跌幅0.1%/-0.5%，其中周期金融领先，科技板块调整；③商品&货币：金/铜/油/美元涨跌幅0.0%/0.7%/1.8%/-0.4%，大宗上涨；④美债：2年/10年美债涨跌-1BP/-3BP。![]()
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2）假期出行：中秋首日社会跨区人流量21592万人次，相对2023/2019年增长38%/13%；其中铁路流量1708万人次，相对2023/2019年增长69%/29%。![]()
短期看好成长反弹和黄金，中期观察美国经济软/硬着陆。联储会议将至，降息概率更高，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看美国宏观路径走向：1）软着陆，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、商品强，建议配置铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等等；2）硬着陆，防御状态姿态买入各类类债资产，建议黄金、美债、国债、低估值高股息。回归国内，需求&经济验证偏弱、政策趋强，全球无风险利率下行是主要配置线索，市场风格明显切换，红利弱、成长强，5月以来我们持续看好《成长有望领跑--二季度市场策略》，宏观友好+资金切换+中报业绩：1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济/机器人/科创半导体板块，属于近两年强势主题。1）全球资产正在交易降息，加息周期转向降息周期：今年8月至今，2年美债利率从4.16%下行59BP至3.57%，隐含增加降息2次；10年美债利率则从3.99%下行33BP至3.66%，结束倒挂。当前市场预期9月/年内降息1-2/5次。美债利率下行推动美元指数走弱下跌2.8%。黄金/日元走强上涨5.4%/6.5%。![]()
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2）未来路径：①情形1-软着陆，降息后美国经济韧性展现，二次补库存，联储逐季降息25BP，兼顾平衡通胀压力，类似1995年和2019年。②情形二-硬着陆，本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000年、2007年。③目前软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀数据格外关键。![]()
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国内：8 月宏观数据看内需全面转好需要时间或观察近期政策落地效果。1）8月数据，信贷/制造/居民需求侧弱于去年同期，投资/出口小幅改善：信用端新增社融/人民币贷款3.0/1.0万亿元，略低于去年同期；结构看政府债券1.6万亿元为主要支撑。工业增加值/社零增速4.5%/2.1%继续走低；投资/出口/CPI增速2.2%/8.7%/0.6%，增速有所抬升；地产销售和投资降幅缩窄但仍在低位。2）综合来看，国内数据验证偏弱，而实际数据也在推动政策更积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。配置方向：短期看好成长和黄金，中期观察美国经济软着陆or硬着陆1）回顾1982年以来6次联储降息经验，利率敏感类资产在降息前后胜率赔率双高。建议关注：①黄金，降息+纸币信用受损下持续强势，参考历史特别19年，降息初期领跑；②新兴市场的成长方向，受益于无风险利率下行和风险偏好回升。本周我们也看到了市场风格大切换，以“四大行”、“三桶油”、长江电力为代表的红利资产回调，医疗、通信、新能源等成长板块则领跑市场。![]()
2）中期展望：软着陆买顺周期，硬着陆买类债资产。未来宏观路径究竟是硬着陆还是软着陆，降息后3-6个月内可能将更加清晰：如果确认软着陆，市场可能将降息路径修正得更加保守，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、铜铝油商品强，建议配置全球顺周期资产，包括A股的有色、家电、工程机械、美国地产链等等。如果确认硬着陆，全球市场将进入防御状态，建议买入各类类债资产，包括黄金、美债、中国国债、A股中的低估值、高股息资产。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《降息确认后,买什么--A股策略专题报告》
对外发布时间：2024年09月17日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001
张洲驰 SAC执业证书编号：S0160524070004
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