本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
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熊宇翔 xiongyx@ctsec.com
核心观点
本周A股市场经历了震荡下行的走势，主要指数普遍收跌，上证指数触及阶段性新低。指数方面，中证500和中证1000相对表现靠前，上证50和科创50表现垫底。上证指数在周内多次跌破2800点，创出阶段新低。市场情绪整体偏向悲观，个股普遍下跌，本周全市场超过4000只个股出现下跌，仅不到20%的个股收红。成交额方面，从周一的7057亿元逐渐缩量至周五的5348亿元，反映出市场交易活跃度有所下降。两融方面，截至9月5日，场内两融余额为13905.2亿元，较上周减少13亿元，周内融资买入占比较上周降低1.4%，杠杆资金风险偏好继续回落。
市场本周的震荡下行主要受到内外宏观经济数据走弱的影响。8月份制造业PMI数据的超预期回落至49.1%，连续四个月处于收缩区间，成为市场关注的焦点，这一数据的下滑加剧了投资者对经济增长放缓的担忧，导致市场情绪偏向谨慎。外部环境的复杂性也对A股市场产生了影响。8月ISM制造业指数47.2，低于预期值47.5，制造业在三季度对经济的拖累作用可能进一步增强。此外，美国8月ADP就业人数创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期。衰退预期导致降息路径不确定性抬升，市场开启risk off模式。
本周仅汽车板块录得正收益，家电、社服等消费相关板块受益于扩大消费的政策催化，近期持续表现靠前。具体来看，汽车（0.5%）、非银（-0.5%）和传媒（-0.7%）领涨行业；石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）和有色（-5.1%）表现靠后。汽车整车行业在本周表现出色，主要受益于新能源汽车销售数据的强劲增长以及政府对汽车消费的刺激政策。乘联会的初步统计数据显示，8月份新能源车市场零售量达到101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。此外，多地政府提高了汽车以旧换新的补贴标准，如山西省将燃油车报废更新补贴提升至1.5万元，新能源车报废更新补贴提升至2万元，这些政策利好推动了汽车整车板块的上涨。非银板块中保险和券商均在本周有所表现。前者受益于中报向好，且具有高股息逻辑；后者受益于两大头部券商合并事件催化。
大类资产：1）全球股市普跌，美股三大指数调整幅度较大。2）美债收益率结束长达26个月“倒挂”。3）本周现货黄金价格小幅下跌0.15%。
未来两周重点关注：1）国内：9月9日，8月CPI、PPI数据；9月14日，8月投资、工业增加值等；2）海外：9月11日，美国8月核心CPI；9月18日，美联储议息会议。
风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
目录
正文
1 A股：上证触及阶段性低位
1.1 内外经济双弱，市场震荡下行
本周A股市场经历了震荡下行的走势，主要指数普遍收跌，上证指数触及阶段性新低。指数方面，中证500和中证1000相对表现靠前，上证50和科创50表现垫底。上证指数在周内多次跌破2800点，创出阶段新低。市场情绪整体偏向悲观，个股普遍下跌，本周全市场超过4000只个股出现下跌，仅不到20%的个股收红。成交额方面，从周一的7057亿元逐渐缩量至周五的5348亿元，反映出市场交易活跃度有所下降。两融方面，截至9月5日，场内两融余额为13905.2亿元，较上周减少13亿元，周内融资买入占比较上周降低1.4%，杠杆资金风险偏好继续回落。
市场本周的震荡下行主要受到内外宏观经济数据走弱的影响。8月份制造业PMI数据的超预期回落至49.1%，连续四个月处于收缩区间，成为市场关注的焦点，这一数据的下滑加剧了投资者对经济增长放缓的担忧，导致市场情绪偏向谨慎。外部环境的复杂性也对A股市场产生了影响。8月ISM制造业指数47.2，低于预期值47.5，制造业在三季度对经济的拖累作用可能进一步增强。此外，美国8月ADP就业人数创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期。衰退预期导致降息路径不确定性抬升，市场开启risk off模式。
1.2 仅汽车板块录得正收益
本周仅汽车板块录得正收益，家电、社服等消费相关板块受益于扩大消费的政策催化，近期持续表现靠前。具体来看，汽车（0.5%）、非银（-0.5%）和传媒（-0.7%）领涨行业；石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）和有色（-5.1%）表现靠后。
汽车整车行业在本周表现出色，主要受益于新能源汽车销售数据的强劲增长以及政府对汽车消费的刺激政策。乘联会的初步统计数据显示，8月份新能源车市场零售量达到101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。此外，多地政府提高了汽车以旧换新的补贴标准，如山西省将燃油车报废更新补贴提升至1.5万元，新能源车报废更新补贴提升至2万元，这些政策利好推动了汽车整车板块的上涨。非银板块中保险和券商均在本周有所表现。前者受益于中报业绩向好，且具有高股息逻辑；后者则受益于两大头部券商合并事件催化。
8月中国财新制造业PMI回升至荣枯线以上。8月中国财新制造业PMI为50.4，高于前值的49.8。8月财新制造业PMI回升，一定程度上表明中小企业及制造业出口处于相对活跃状态。从分项看，新订单的增加促使产出增速出现回升，同时企业用工状况趋于稳定，业界对未来的信心也有所提升，信心水平达到近三个月的较高点。此前公布的中国8月官方制造业PMI为49.1，位于荣枯线以下。二者的差异或反映出经济内部存在一定程度的分化，其中财新口径代表的中小企业和出口导向型企业展现出相对较强的韧性，而官方口径代表的大型企业及国有企业可能受到更多宏观因素影响，致使表现欠佳。
2.2 美国经济数据显示宏观景气度走弱
美国8月ISM制造业不及预期。8月ISM制造业指数47.2，低于预期值47.5，但高于前值46.8。从分项看，就业指数相对7月明显回暖，工厂就业萎缩速度有所放缓。制造商的支付价格指数上升，反映表明商品通胀降温目前可能已经结束，但可能不会对整体通胀产生实质性影响。新订单/库存比率跌至衰退期水平，表明制造业的需求问题严重，企业可能面临裁员。PMI数据进一步下滑表明，制造业在三季度对经济的拖累作用进一步增强。
美国8月ADP就业人数创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期。美国8月ADP就业人数增长9.9万人，低于预期的14.5万人和前值12.2万人。从结构上看，多数行业有招聘，但服务业就业增长微弱、制造业就业增长放缓、工资涨幅低于前值。8月ADP就业数据不佳为劳动力市场走向蒙上阴影，使得衰退预期回升，美联储9月大幅降息预期升温。若ADP就业数据与后续非农数据出现矛盾，将进一步增加市场不确定性。
3 大宗：美债收益率结束长达26个月“倒挂”
3.1 全球股市普跌，调整幅度较大
海外关键数据披露期临近，全球风险偏好共振向下，主要股市均出现不同程度调整。美股市场方面，道琼斯工业、标普500、纳斯达克周度涨跌幅分别为-1.9%、-2.6%以及-3.3%。标普500行业中，消费和公用等防御板块领涨，能源和信息技术表现靠后。
3.2 美元资产与黄金：美债收益率结束倒挂
本周10年期美债收益率下行18BPs，美元指数在101震荡。FEDWATCH数据显示，2024年9月降息25/50BPs的概率分别为60%/40%；2024年11月继续降息25/50/75BPs的概率分别为0%/32.1%/49.3%。美国高频就业数据弱于预期，制造业维持疲软态势，使得美联储降息预期再度升温。同时欧洲和其他非美央行宽松周期提前启动，美元趋势性回落。在9月议息会议前，仍需关注美国8月非农就业数据对降息幅度的影响。若降息伴随美国经济“软着陆”，美元可能维持偏弱格局。但值得关注的是本周三，2年期美国国债收益率跌至10年期国债收益率以下，结束了长达26个月的收益率曲线“倒挂”。
本周现货黄金价格小幅上涨0.3%。降息预期主导下，市场围绕降息幅度持续博弈，金价在美联储降息落地前将反复受宏观数据影响。美国大选、地缘风险持续预计将给予金价一定支撑。短期若非农就业数据弱于预期，黄金可能表现较强。若降息落地后美国经济未出现衰退，通胀可能有所回升，限制黄金表现。
4.未来两周重点关注事件一览
宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
近期重点报告
08月04日《外有扰动，以内为主--A股策略专题报告》
08月17日 国有大行股价新高--"美"周市场复盘(8月第3周)
08月18日《哑铃仍是目前优选项--A股策略专题报告》
09月01日《成长领跑--A股策略专题报告》
09月02日《中报分红预案远超过去三年--2024年中报业绩分析系列4》
09月04日《美股科技泡沫有多大》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：美债结束长达26个月“倒挂”——“美”周市场复盘（9月第1周）
对外发布时间：2024年09月07日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
