本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
王亦奕 wangyy01@ctsec.com
熊宇翔 xiongyx@ctsec.com
核心观点
本周A股市场呈现出先抑后扬的态势，主要指数在经历震荡后有所回升，除了科创50以外均录得正收益。沪指在探底后回升，节后开盘第一个交易日一度跌破2700点，最终微幅收涨。市场成交额在放量与缩量之间波动，如9月19日沪深两市成交额达到6279亿元，放量1477亿元，显示出市场参与度提升，但随后在9月20日缩量至5755亿元，反映出部分交易日市场观望情绪；整体市场情绪受到政策预期和行业表现的影响，本周整体涨多跌少，全市场近3400只个股上涨，投资者对政策面的积极变化保持敏感，特别是在光刻机、房地产、软件开发等板块的涨幅居前，显示出市场对政策支持和行业景气度较高的板块给予关注。
海外美联储降息落地、国内政策预期升温是影响本周A股市场走势主要因素。从目前降息节奏和经济数据来看，美国经济软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀等数据格外关键。若软着陆，则短期或迎资产价格全面上行，成长和贵金属预期弹性更大。若硬着陆，后续单次降息幅度可能激增。国内数据验证偏弱，实际数据也在推动政策更加积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。从中期视角看，美国经济的走向以及美联储的政策举措对全球市场产生关键性影响。
本周近八成行业出现上涨，出口相关板块整体表现靠前。具体来看，地产（6.9%）、有色金属（5.2%）和家电（4.3%）领涨行业；医药（-0.8%）、军工（-0.8%）和农业（-0.4%）表现靠后。本周表现靠前的板块大多受益于海外降息。具体来看，海外降息落地后，国内利率将迎来进一步下行空间，叠加国内地产政策进一步潜在催化，地产板块近两周均受到资金的持续关注。其次，联储预防式降息提升美国经济“软着陆”的概率，全球经济复苏预期下，有色、家电等外需主导的行业本周也表现靠前。此外，前期表现较好的消费电子板块调整较大，与市场对智能手机等消费电子产品需求放缓的担忧有关，尤其是有关iPhone 16系列销量不佳的消息影响了市场情绪。
大类资产：1）海外股市主要指数本周大多收涨，恒指和日经225领涨全球。2）十年期美债收益率反弹至3.73%。3）黄金价格突破新高。
未来两周重点关注：1）国内：9月27日，8月规模以上工业企业利润；9月30日，9月制造业PMI；2）海外：9月27日，美国8月核心PCE；10月4日，美国8月非农就业人口。
风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
目录
正文
1 A股：探底回升
1.1 海外降息落地，A股先抑后扬
本周A股市场呈现出先抑后扬的态势，主要指数在经历震荡后有所回升，除了科创50以外均录得正收益。沪指在探底后回升，节后开盘第一个交易日一度跌破2700点，最终微幅收涨。市场成交额在放量与缩量之间波动，如9月19日沪深两市成交额达到6279亿元，放量1477亿元，显示出市场参与度提升，但随后在9月20日缩量至5755亿元，反映出部分交易日市场观望情绪；整体市场情绪受到政策预期和行业表现的影响，本周整体涨多跌少，全市场近3400只个股上涨，投资者对政策面的积极变化保持敏感，特别是在光刻机、房地产、软件开发等板块的涨幅居前，显示出市场对政策支持和行业景气度较高的板块给予关注。
海外美联储降息落地、国内政策预期升温是影响本周A股市场走势主要因素。从目前降息节奏和经济数据来看，美国经济软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀等数据格外关键。若软着陆，则短期或迎资产价格全面上行，成长和贵金属预期弹性更大。若硬着陆，后续单次降息幅度可能激增。国内数据验证偏弱，实际数据也在推动政策更加积极。8月国内信贷、生产端、居民需求侧均弱于去年同期，投资、出口小幅改善。内需全面转好或仍需要时间，观察近期政策落地效果。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。从中期视角看，美国经济的走向以及美联储的政策举措对全球市场产生关键性影响。
1.2 近八成行业出现上涨，出口相关板块整体表现靠前
本周近八成行业出现上涨，出口相关板块整体表现靠前。具体来看，地产（6.9%）、有色金属（5.2%）和家电（4.3%）领涨行业；医药（-0.8%）、军工（-0.8%）和农业（-0.4%）表现靠后。
本周表现靠前的板块大多受益于海外降息。具体来看，海外降息落地后，国内利率将迎来进一步下行空间，叠加国内地产政策进一步潜在催化，地产板块近两周均受到资金的持续关注。其次，联储预防式降息提升美国经济“软着陆”的概率，全球经济复苏预期下，有色、家电等外需主导的行业本周也表现靠前。此外，前期表现较好的消费电子板块调整较大，与市场对智能手机等消费电子产品需求放缓的担忧有关，尤其是有关iPhone 16系列销量不佳的消息影响了市场情绪。
2 宏观：联储非常规降息50基点打开本轮宽松周期
2.1 国内货币政策“按兵不动”
中国9月1年期、5年期LPR维持前值不变。中国9月1年期、5年期LPR分别维持在3.35%、3.85%。从基本面上看，尽管近期美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，使中国货币政策获得更大宽松空间，具备推动新一轮降准、降息的条件。但存贷款利率进一步下行面临一定约束，如国内银行的息差压力仍有待消化，三季度经济表现仍有待观察。此前央行副行长陆磊表示，央行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展，还是要着眼于总量、利率和结构。在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，以此推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
2.2 美联储“非常规”降息50基点
美联储宣布降息50BPs，开启新一轮宽松周期。美联储在9月FOMC上超常规降息50BPs，并在决议声明中进一步强调双重目标中的就业目标，体现了遏制劳动力市场大幅放缓的决心。鲍威尔在发布会上表示没有设定固定的利率路径，可以加快或放缓，甚至选择暂停降息，旨在打消市场对美联储大幅降息常态化的激进预期。点阵图预期，今年的利率中位值从5.125%降至4.375%，2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，后年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。虽然点阵图的利率预期大幅下调，但会后公布的经济展望显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变。将今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的预期上调0.2个百分点。根据美联储政策指引和当前美国数据来看，当前美国经济“软着陆”概率较高。
美国8月零售销售好于预期，消费者需求依然强劲。美国8月零售销售环比增+0.1%，高于预期的-0.2%，前值上修0.1pct至1.1%。零售数据表明美国消费者需求可能依然强劲，为美国经济软着陆再添新证据。分部门看，8月零售数据主要受线上零售商和医疗保健支撑，而汽车、家具、服饰等销售萎靡，电子产品、汽车、家具、服饰、食品饮料销售均出现下降。此外，汽车销售环比（经调整）基本持平，二手车价格下滑在一定程度上支撑了销售。
3 大宗：黄金价格突破新高
3.1 恒指和日经225领涨全球股市
联储开启本轮降息，海外股市主要指数本周大多收涨，恒指和日经225领涨全球。美股市场方面，纳斯达克、标普500、道琼斯工业周度涨跌幅分别为1.9%、1.6%以及1.5%。标普500行业中，能源领涨，日常消费和地产表现靠后。
3.2 美元资产与黄金：十年期美债收益率反弹至3.73%
本周10年期美债收益率上行7BPs，美元指数在100震荡。FEDWATCH数据显示，2024年11月降息25/50BPs的概率分别为59.7%/40.3%；2024年12月继续降息25/50/75BPs的概率分别为31.6%/49.4%/19.0%。美联储超常规降息50BPs，但鲍威尔会后表态较为鹰派，旨在打消市场对美联储大幅降息常态化的激进预期。点阵图预期年内还将降息50BPs，但首次大幅降息可能对经济中对利率敏感的部门出现改善，使得后续降息节奏放缓。短期美元指数预计偏弱震荡，关注后续2-3个月公布的经济数据。
本周现货黄金小幅下跌0.2%。美联储时隔4年多再次启动降息，黄金价格再创新高。宏观层面，在美联储预防性降息的情况下，美国经济在降息落地后有望实现软着陆，或带来二次通胀，抑制美联储后续降息幅度。但当前地缘风险仍存、全球央行购金需求较强，短期金价预计维持偏强震荡态势。
4.未来两周重点关注事件一览
宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
近期重点报告
08月17日《国有大行股价新高--"美"周市场复盘(8月第3周)》
08月18日《哑铃仍是目前优选项--A股策略专题报告》
09月01日《成长领跑--A股策略专题报告》
09月02日《中报分红预案远超过去三年--2024年中报业绩分析系列4》
09月04日《美股科技泡沫有多大》
09月07日《美债结束长达26个月"倒挂"--"美"周市场复盘（9月第1周）》
09月14日《冰火两重天行情--“美”周市场复盘（9月第2周）》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：探底回升--“美”周市场复盘 (9月第3周)
对外发布时间：2024年09月21日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
