本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
王亦奕 wangyy01@ctsec.com
熊宇翔 xiongyx@ctsec.com
核心观点
美国经济稳步回落、通胀压力逐渐释放，首次降息时点明确但后续节奏仍存在分歧。7月美国制造业PMI依然位于荣枯线下，服务业PMI延续高位但略有下降，美国经济着陆形势尚不明确。通胀方面，美国核心CPI低于预期值与前值，缓慢下行趋势平稳，通胀压力已经可控。就业方面，7月非农数据远低于预期值，同时2023年4月-2024年3月非农就业数据遭大幅下修，引发经济衰退恐慌。美联储受近期Markit制造业PMI创8个月新低、非农就业数据遭大幅下修、7月CPI温和降温影响，9月降息或为大概率事件。只要经济没有显著下行压力，美联储更有可能采取“跟随式降息”。
国内经济放缓，供需缺口有所收敛。生产端，7月工业增加值同比增速回落，需求不足依然是主要制约点，有待“精细化工产业创新发展方案”、“专用设备数字化、智能化改造投入抵税”等后续政策落地呵护。需求端，内需仍在探底，外需有所放缓。7月官方制造业PMI环比小幅下行，继续处于荣枯线下。消费端有所回升，7月社零同比增速上行。外需方面，7月中国出口同比增速走弱，主要受全球制造业景气度收缩影响，后续若美国实质性陷入衰退，出口压力可能进一步提升。价格端，7月CPI同比增速有所回升，主要源于暑期、高温等季节因素影响，剔除季节因素后仍偏弱。PPI同比增速持平前值，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，本质仍是需求不足、预期偏弱。信用端，7月社融同比多增、新增人民币贷款下行，企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据冲量特征明显。投资端，1-7月固定资产投资同比增速有所下降，房地产投资同比增速降幅扩大、制造业投资同比增速较高但同样稍有走弱。
A股方面，市场呈弱势震荡格局，交易情绪较为低迷。尽管维稳资金通过宽基ETF持续流入市场，但在套息交易逆转冲击全球市场、国内基本面弱修复背景下市场情绪仍较低迷，市场成交额维持在6000亿元以下的较低水平。主要矛盾仍是内需不足，从数据上看消费有所修复，但地产维持低景气状态、外需下滑明显。往后看，宏观政策支持力度预计会进一步加大，后续增量政策可期；新质生产力发展取得积极成效，多管齐下形成合力，有望积极提振内需，不断夯实经济高质量发展基础。市场等待积极因素累积后打开上行空间。
未来两周重点关注：1）国内：9月9日，8月CPI、PPI；2）海外：9月6日，美国8月非农就业数据；9月11日，美国8月核心CPI。
风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。
目录
正文
1 海外：9月降息基本落地，但节奏仍存不确定
美国经济稳步回落、通胀压力逐渐释放，首次降息时点明确但后续节奏仍存在分歧。7月美国制造业PMI依然位于荣枯线下，服务业PMI延续高位但略有下降，美国经济着陆形势尚不明确。通胀方面，美国核心CPI低于预期值与前值，缓慢下行趋势平稳，通胀压力已经可控。就业方面，7月非农数据远低于预期值，同时2023年4月-2024年3月非农就业数据遭大幅下修，引发经济衰退恐慌。美联储受近期Markit制造业PMI创8个月新低、非农就业数据遭大幅下修、7月CPI温和降温影响，9月降息或为大概率事件。只要经济没有显著下行压力，美联储更有可能采取“跟随式降息”。截至8月29日，美债利率较7月下行22BPs至3.87%，美元指数下跌2.6%至101.4。美股市场方面，标普500涨1.3%、道指涨1.2%、纳指跌0.5%。
2 国内宏观：需求侧政策组合拳开始落地
经济增速稍有放缓，供需缺口有所收敛。生产端，7月工业增加值同比增速回落，需求不足依然是主要制约点，有待“精细化工产业创新发展方案”、“专用设备数字化、智能化改造投入抵税”等后续政策落地呵护。需求端，内需仍在探底，外需有所放缓。7月官方制造业PMI环比小幅下行，继续处于荣枯线下。消费端有所回升，7月社零同比增速上行。外需方面，7月中国出口同比增速走弱，主要受全球制造业景气度收缩影响，后续若美国实质性陷入衰退，出口压力可能进一步提升。价格端，7月CPI同比增速有所回升，主要源于暑期、高温等季节因素影响，剔除季节因素后仍偏弱。PPI同比增速持平前值，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，本质仍是需求不足、预期偏弱。信用端，7月社融同比多增、新增人民币贷款下行，企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据冲量特征明显。投资端，1-7月固定资产投资同比增速有所下降，房地产投资同比增速降幅扩大、制造业投资同比增速较高但同样稍有走弱。
政策端，政策组合拳继续刺激内需。稳增长方面，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，预计将在提升消费能力、扩大服务消费等方面出台更多政策举措。国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，提出要建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制，并将进一步鼓励支持民间资本对核电、铁路等重大领域的投资。资本市场方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》对进一步深化资本市场改革进行部署，作出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“促进资本市场健康稳定发展”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”等安排。房地产方面，住建部提出要积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作，推动条件成熟的项目加快完成收购，及时配租、配售。
3 A股市场：内外不确定扰动交易情绪
A股方面，市场呈弱势震荡格局，交易情绪较为低迷。尽管维稳资金通过宽基ETF持续流入市场，但在套息交易逆转冲击全球市场、国内基本面弱修复背景下市场情绪仍较低迷，市场成交额维持在6000亿元以下的较低水平。主要矛盾仍是内需不足，从数据上看消费有所修复，但地产维持低景气状态、外需下滑明显。往后看，宏观政策支持力度预计会进一步加大，后续增量政策可期；新质生产力发展取得积极成效，多管齐下形成合力，有望积极提振内需，不断夯实经济高质量发展基础。市场等待积极因素累积后打开上行空间。
主要指数普遍下跌，大盘风格相对抗跌。截止到2024年8月30日，上证50跌1.7%、上证指数跌3.3%、沪深300跌3.5%、国证2000跌4.7%、中证500跌5.1%、中证1000跌5.3%、万得全A跌5.5%、创业板指跌6.4%、科创50跌6.6%。
4.未来两周重点关注事件一览
近期重点报告
07月01日《2024年7月金股》
07月06日《市场情绪继续承压--"美"周市场复盘(7月第1周)》
07月21日《业绩高景气是市场交易主线--"美"周市场复盘(7月第3周)》
07月23日《特朗普交易2.0的五个影响》
07月27日《寻找新的平衡点--"美"周市场复盘(7月第4周)》
08月01日《2024年8月金股》
08月10日《等待外部扰动缓解--"美"周市场复盘(8月第2周)》
08月17日《国有大行股价新高--"美"周市场复盘(8月第3周)》
08月24日《再回高股息行情——“美”周市场复盘（8月第4周)》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《外部扰动渐退--8月市场回顾》
对外发布时间：2024年08月31日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
