【财通策略李美岑团队】成长领跑--A股策略专题报告(20240901)

文摘 2024-09-01 19:28 上海

本报告联系人

李美岑 limc@ctsec.com

张日升 zhangrs@ctsec.com

任缘 renyuan@ctsec.com

熊宇翔 xiongyx@ctsec.com

回顾

4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

核心观点

看多9月，成长领跑。8月PMI大幅走弱，历史来看次月都有明显回暖，概括后市逻辑：外部环境友好+经济预期触底，风险偏好从冰点修复。行情的持续性和空间，还需要两点配合：无风险利率加速下行+美国经济二次上行拉动中国出口，后市再观察。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异，本轮风险偏好修复行情可能类似2019年三季度，成长领跑（宏观友好+资金切换+中报业绩），具体而言：1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济、机器人、科创半导体板块，属于近两年强势主题。3）此外，设备更新改造：央企未来5年3万亿元投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。

海外进入降息交易窗口，黄金、债券、权益均有望走牛。鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会明确了降息拐点，市场提前进入“降息交易”的节奏，预期未来半年的降息路径和节奏将更加激进（以目前5.25%-5.5%为基准，9月18日70%概率降息25Bp、11月7日49%/42%概率降息50Bp/75Bp、12月18日30%/45%概率降息75Bp/100Bp，图表1）。

8月大类资产主线——美债利率下行。美元走弱（-2.2%）、黄金走牛（+2.3%）、2年/10年美债利率分别下行38Bp/18Bp、标普/纳指/MSCI发达/MSCI新兴（图表2）均持续反弹，符合7月28日《迷雾正在散开》判断：三大宏观迷雾（降息V衰退、预期VS现实、短期VS长期）消散后，各类资产有望全面修复。

展望后市：9-10月买降息逻辑，11-12月买复苏逻辑。参考2019年（图表3-6），以利率下行为主线的降息交易可能持续到10月中旬，黄金、美债、全球权益都是配置机会；11-12月美国信贷脉冲有望启动、延续补库存周期、并拉动中国出口，全球经济二次上行是下半年又一重要宏观交易主线，主要关注顺周期，如铜铝/石油链/工程机械/油运海运等等。

国内经济和股市可能迎来做多时点。8月制造业PMI仅录得49.1（预期49.5、前值49.4），历史上PMI大幅走弱的次月，市场往往有明显回暖（图表7），即投资者认为“现实”不会更差、转而博弈“预期”反弹，届时市场的修复较为猛烈。当下便类似于这种环境（图表8），8月全A的日均成交额仅5972亿元（图表9），且一度低于5000亿元，表明市场情绪已经处于冰点状态，随时可能变盘。稳增长政策也在同步发力：1）彭博社新闻，央行可能考虑调降存量按揭贷款利率、允许转按揭；2）鼓励设备更新改造和消费的政策还在继续推进，例如商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》。