【财通策略李美岑团队】中报分红预案远超过去三年--2024年中报业绩分析系列4

文摘财经 2024-09-02 18:48 上海

本报告联系人

李美岑 limc@ctsec.com

王亦奕 wangyy01@ctsec.com

王源 wangyuan01@ctsec.com

熊宇翔 xiongyx@ctsec.com

核心观点

整体概况：全A非金融盈利降幅收窄1.89pct至-0.7%。24H1全A非金融口径下景气度仍处在下行区间，营收TTM同比+0.2%，较上期-1.3pct；归母净利润TTM同比-0.7%，较上期+1.89pct，降幅有所收窄。ROE水平较24Q1小幅下降0.16pct至7.3%。

景气度：非金融企业下游需求萎缩，24Q2单季营收较上期下滑2.8pct。单季度维度看，24Q2全A营收增速继续下探，净利润增速改善情况好于全A非金融。24Q2全A/全A非金融营收单季同比增速较24Q1下滑0.9pct/2.8pct。从净利润增速来看，全A业绩恢复情况好于非金融企业。

盈利能力：非金融企业继续降杠杆，ROE小幅下滑。ROE环比下滑0.2pct至7.3%，距21年高位相比已有2.3个百分点的差距。拆解ROE来看，24Q2非金融企业的权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.1pct，销售净利率下滑0.1pct。

资本开支：制造业扩产增速放缓，等待后续下游景气改善。制造业资本开支增速小幅下降。剔除石油石化后的制造业企业24Q2在建工程同比增速（MA4）下降至5.6%，营收同比（MA4）降至1.2%，低于固定资产增速，下游需求有待进一步回暖。

板块业绩：主板双创营收下行，小盘业绩改善。1）板块层面，主板及双创24Q2营收增速继续下行，科创板盈利降幅扩大1.35pct至-35%；主板盈利增速上升2.16pct至0.5%。2）指数层面，小盘盈利修复好于大盘。以中证1000为代表的小盘股24Q2归母净利润较24Q1上行9.9pct至-15%，盈利降幅明显收窄；大盘风格的上证50和沪深300营收增速较24Q1下行，但盈利降幅均出现收窄。

行业概况：下游消费品，大金融增速居前。整体来看，下游消费品中农林牧渔和社会服务、大金融中的非银金融和TMT中的电子业绩增速居前。营收和业绩增速均出现单季度改善的包括：煤炭、有色金属、建筑材料、基础化工、农林牧渔、非银金融、计算机。二级行业看，业绩和需求持续向上的有：上游油气开采，中游化学制品、电池、通用设备，下游养殖业、物流、个护等。

盈利拆分：电子、通信等少数行业处于盈利高景气象限，出海、TMT方向量价齐升。1）24Q2需求改善的电子、通信，出海方向的汽车，以及受益于涨价的公用事业等处于“ROE改善+业绩正增长”的高景气象限，消费板块ROE多数下滑。2）量价拆分来看，出海方向的家电、汽车营收增长较快，同时净利率小幅提升；TMT中的计算机和通信在净利率明显改善的同时实现营收增长。

分红：2024年中报分红公司数量历史新高，主要集中在医药、电子和机械。1）671家公司披露2024年中期分红方案，数量创历史新高，且超过去三年之和，分红比例中位数为35%。2）医药生物、电子和机械设备披露中报分红预案的公司数量分别为57、49和65家，位于行业增幅前三名。3）市场调整后，低估值、高股息的核心资产极具性价比，具体名单详见正文图19。

配置建议：1）盈利持续改善/景气先于业绩改善的方向，如电子中的元件、光学光电子、消费电子，通信中的通信设备、医药中的化学制药、医疗器械等；2）量价齐升且有望受益于流动性宽松或海外补库的方向，如出海的纺织制造、家居用品，以及计算机中的计算机设备、软件开发；3）有望受益于分红增多的低估值高股息资产：医药中的中药细分，以及下游食品饮料、家电中部分公司（见图19）。

风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

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