本周克拉克森海运指数环比上周上涨2%达23038美元/天，终结连续6周的下跌，年初至今平均运价较去年同期上涨9%，较过去10年均值高出33%。新造船价格环比小幅下降至189.13点，连续7周下跌，但是较去年同期仍上涨7%，达到2008年船价最高点的98.72%，不同船型价格走势出现分化。我们认为新造船价格的波动一方面受不同船型短期需求波动影响，另一方面也反映出当前在全球航运脱碳进程加速、地缘冲突导致运距拉长的背景下船东对于绿色船舶、大型船舶的偏好有望加强，头部船企有望持续深度受益。
虽然短期运价和造船价出现波动，但是我们认为造船业周期景气上行的趋势不变，我们用“三不变”和“两关注”概括当前的周期位置。不变一：新造船需求潜力巨大，供少求多的关系仍将维持；不变二：航运脱碳扎实推进，清洁船舶替换空间巨大；不变三：船厂排期导致营收盈利波动，但长期盈利改善的预期无变化。关注一：头部企业规模优势逐渐体现，关注批量化订单后续利润提升；关注二：国内船东下单加快，关注国内需求起量。我们认为运价及新造船价格的短期扰动不影响船舶长周期景气上行趋势。相比于整体运价和船价的走势，未来头部船厂优势船型批量化订单逐渐交付带来的盈利能力提升更值得关注。
海洋攻防是我国形成反介入/区域拒止能力的重要一环，是大国博弈竞争的重要领域，也是我国实施海洋经济发展战略和推进“海上丝绸之路”国家发展战略的重要保障。目前美海军已签署5艘“虎鲸”UUV订购合同，计划于2024年进入批产转阶段，到2027年拥有6艘以上“虎鲸”，2040年左右拥有40余艘超大型无人潜航器。参考美国无人舰艇装备节奏，我国水面水下无人装备有望放量。
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本周克拉克森海运指数环比上周上涨2%达23038美元/天，终结连续6周的下跌走势，年初至今平均运价较去年同期上涨9%，较过去10年均值高出33%。
不变二：航运脱碳扎实推进，清洁船舶替换空间巨大
从船东意向层面看，根据克拉克森研究统计，以船舶吨位计，替代燃料在新造船手持订单中占比已达52.3%。从船型看，气体运输船、汽车运输船中替代燃料动力接近100%；集装箱船的替代燃料方案也为主流。当前替代燃料在新造船及在运船舶中的占比仅有13.7%，未来仍有较大更新空间。
不变三：船厂排期导致营收盈利波动，但长期盈利改善的预期无变化
受到船厂排期影响，主要A股造船上市公司营收盈利出现环比下降的情况，但从盈利能力角度看，核心监测企业Q3毛利率均明显提升。我们认为随着前期低价订单逐渐出清，高价值船舶不断交付，造船企业盈利长期改善的预期没有变化。但长期改善并不意味着逐季改善，主要原因是船厂订单排期存在波动；交船船型及其盈利能力存在扰动；常规季节扰动如三季度高温假、四季度船东推迟接单等，船厂收入确认节奏受到干扰。我们认为应正确认识短期波动，以长周期眼光审视当前造船格局。
回顾历史可以看到上一轮周期随着“沙滩造船”兴起，恶性竞争加速造船周期下行，而本轮周期伴随航运脱碳要求结合船舶运距拉长影响，高端船舶、大型船舶及双燃料船舶成为主流，各造船厂经过长期技术积累已形成自己的核心优势产品，如沪东的LNG运输船、大型集装箱船；大连造船厂的VLCC；江南造船厂的LPG；广船国际的PCC；黄埔文冲的支线集装箱船等等，行业进入门槛被拔高，行业壁垒被构建。
船厂优势船型带来批量化订单，而批量化订单也带来单船建造效率提升、盈利能力的逐步改善，船厂与船东之间形成正向反馈。因此我们认为后续随着船舶资产整合启动，头部企业规模效应及技术优势将更加突出，全球竞争力不断加强，盈利能力不断改善，抵抗外部环境扰动的能力持续提升。
中远海运集团当前在营船队规模为944艘，其中双燃料船舶占比仅2.1%，安装EST船只占比为19.9%；招商局在营船队规模415艘，无双燃料船舶，安装EST船舶比例为14.5%。
一方面“国货国运，国轮国造”的支持下，国内船东有望受益；另一方面，从航运脱碳的要求上来看，中国船队更新需求有望持续扩容。
综上，我们认为运价及新造船价格的短期扰动不影响船舶长周期景气上行趋势。相比于整体运价和船价的走势，未来头部船厂优势船型批量化订单逐渐交付带来的盈利能力提升更值得关注。
3.1 综合运价指数：周环比止跌反涨
本周克拉克森海运指数环比上周上涨2%达23038美元/天，终结连续6周的下跌，年初至今平均运价较去年同期上涨9%，较过去10年均值高出33%。
3.2订单情况：在手订单充足，新签订单同比高增
4.1造船核心指标情况：三大指标遥遥领先
在手订单：截至11月15日，我国在手订单8475万CGT，全球占比达56.28%。
新接订单：前十个月我国新接订单1338艘，合计3750万CGT，全球占比达52.14%。
新交付订单：前十个月我国新交付订单887艘，1804万CGT。
4.2 三大船舶总装上市平台在手订单监控
（在手订单来源于克拉克森11月初数据，不含后续更新数据）
➢中国船舶
➢中船防务
➢中国重工
宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 价格短期波动不改长期趋势，关注船企规模化订单盈利能力提升 |
对外发布时间 | 2024年11月19日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 |
