【方正军工】深度-北方导航：远火内需外贸双轮驱动，导航控制龙头有望深度受益

业绩短期承压，三季度扭亏为盈或预示拐点已至。公司保持着较强的盈利能力，2019-2023年归母净利润CAGR高达44%。2024年受行业整体需求偏弱影响，前两季度均出现不同程度亏损，三季度公司扭亏为盈实现归母净利润46.59万元。虽然公司业绩年内仍存在较大压力，但2024Q3业绩扭亏为盈或预示行业需求拐点已至。后续远火谱系扩充后整体采购量或超预期，公司依靠兵器集团背书优势有望深度受益。

远火内需外贸双轮驱动，行业需求持续扩容。远火是低成本精确制导核心装备，在俄乌冲突中被誉为“改变战争走向的利器”。美国2010-2022年间远程制导火箭弹（GMLRS）采购费约占美陆军精确制导弹药(PGM)采购总额7成。基于多次战争经验和对世界局势的预判，美国自2018年起大量采购GMLRS。对内远火具备战略储备及实战演训消耗需求；对外全球军费进入高增长期，我国远火性能优、附加条件少，有望持续开拓军贸市场。远火受内需外贸双轮驱动，行业需求有望持续扩容。公司作为远火产业链核心配套有望受益。

数智制造能力持续提升，盈利能力持续改善。公司数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效，2022年实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。2023年公司完成物流管控系统、某装配单元建设，补充升级检验试验和加工能力；完成 xx 系列综合实验室改造、巡飞系列科研生产能力提升，完成自动化智能检测线、复合检测单元阶段性建设。智能化产线效果显著，24H1公司毛利率达40.09%，较23全年提高15.29pct。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入17.8、63.98、86.37亿元，实现归母净利润1.05、3.01、4.53亿元，25-26年对应PE为54.39、36.07倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：订单下达不及预期；军品确认节奏不及预期；军品降价风险；新品研发不及预期。

1.1 兵器导控龙头，剥离亏损业务聚焦导控主业

北方导航前身为国营第二一八厂，始建于1960年。2000年9月设立控股民品公司“北方天鸟智能科技股份有限公司”并于2003年成功上市。2001年11月公司整体改制为国有独资公司“北京华北光学仪器有限公司”。2008年“北方天鸟”通过向特定对象华北光学发行股份方式购买华北光学拥有的军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品，实现了军工资产整体上市，并更名为中兵光电科技股份有限公司。2012年4月更名为“北方导航控制技术股份有限公司”，2014年公司将“中兵矿业股权和刺绣机业务”与624厂哈尔滨建成北方专用车有限公司全部股权完成资产置换。2022年公司将北方专用车剥离，进一步聚焦主业。

兵器集团核心配套单位，集团背书优势明显。公司隶属于中国兵器工业集团，兵器工业集团通过北方导航科技集团有限公司和中兵投资管理有限责任公司实现对公司间接控股38.62%。兵器工业集团是各大军工集团中唯一一家面向陆军、海军、空军、火箭军、信息支援部队以及武警公安提供武器装备和技术保障服务的企业集团，除了为陆军提供坦克装甲车辆、远程压制、防空反导等主战装备之外，还向各军兵种提供智能化弹药、光电信息、毁伤技术等战略性、基础性产品。公司作为集团的核心二、三、四级配套制造公司，业务涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，致力于打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地。在集团的背书优势下，公司有望在市场竞争中具备较强优势。公司控股三家子公司中兵通信、中兵航联、衡阳光电，控股比例分别为48.44%、52.01%、90.69%。

“8+3”技术体系和产业生态不断构建完善。公司围绕导航与控制、先进材料应用、智能制造、综合热管理、集群组网通信、智能化集成化连接8个专业技术体系研究，形成北方导航特色的“8+3”产业生态。公司本部主营导航控制和弹药信息化技术，是军用惯导产业链核心二级配套单位。下属三家子公司，其中中兵通信主营军用超短波地空通信、卫星通信业务，是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位；中兵航联主营光、电连接器，线束产品，具备年产100万套连接器的生产能力；衡阳光电是全国唯一的红箭全系列反坦克导弹控制箱生产定点厂。

1.2 行业需求逐渐恢复，公司盈利能力逐步改善

业绩短期承压，2024Q3扭亏为盈。2024年前三季度公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致营业收入较上年同期减少，业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营收7.96亿元，同比下降66.8%；归母净利润-0.74亿元，同比减少139.9%；扣非后净利润-0.89亿元，同比减少150.44%。单季度看，2024Q3公司营业总收入5.03亿元，环比增长134.72%；归母净利润46.59万元，实现2024年首次单季盈利。公司业绩虽短期仍承受较大压力，但伴随后续订单的下达，公司业绩有望快速修复。

盈利能力稳中向好，研发投入加大科研转批产有望快速推进。利润率方面，公司23年毛利率24.80%，24年前三季度受产品结构调整影响，毛利率增长至31.24%。公司近5年销售毛利率均保持在20%以上。净利率方面，23年为7.02%，同比增加0.33pct,主要来自于公司经营效率改善，24年前三季度净利率为-9.57%，主要原因是收入减少，费用持平导致。费用率方面，2023年期间费用率为14.81%，较去年同期上涨0.98pct，近年来整体呈现下降趋势，23年费用率略有回升。23年研发费用率为6.87%，近几年保持上涨趋势，主要系自主研发投入经费不断增加所致，或预示公司正在加紧推进重点科研项目研制。

2.1  远火是现代战争大杀器，制导控制系统是核心

远火系统由发射系统和远程制导火箭弹两部分组成。其中发射系统包含发射基座、火控系统和装填装置等，火箭弹包含弹壳、制导与控制系统、有效载荷以及动力系统。

远火火力覆盖范围在几十至几百公里量级，有效填补战术导弹与火炮之间的火力空白。重火力打击装备主要包括火炮、远火、导弹三种。远火兼具火炮的经济性和导弹的打击精确性，全纵深精确打击能力发展潜力明显优于火炮，中远程打击性价比高于导弹，单颗价格只有导弹的1/20，有望对近程导弹进行一定份额的替代。三者作战场景本质有所不同，未来有望互相借鉴，协同发展。

作战场景：远火射程约15km至500km，射程远，主要用于参加战役级联合作战；进行“面”饱和攻击；火炮射程小于40km，主要用于近程攻坚，拔点任务；导弹射程可达上万公里，具备隐身性、突防性，进行“点”打击，摧毁敌方重要的目标。

制导火箭弹采购价格仅约PrSM导弹价格的1/20，性价比凸显。根据美国国防预算披露，美国2022年花费1.66亿美元采购54枚精确打击导弹（PrSM），平均单枚306.7万美元；9.39亿美元采购6374枚制导多管火箭弹，平均单枚14.7万美元，不足导弹采购价格的1/20。

制导控制系统是远火的“眼睛”，类比导弹其价值量约占整弹的40%。远程制导火箭弹在传统无控火箭弹基础上增加制导控制系统（制导舱段），使火箭炮在发挥远程打击优势的同时，能保证更高的射击精度。制导舱主要包括导航与制导模块、控制模块、修正执行机构等部件，用于控制火箭弹的飞行方向、姿态、高度和速度，引导火箭弹准确地飞向被打击目标。

组合制导兼具低成本和精确性：常见的远程火箭弹中段制导方法包括惯性制导(INS)、卫星制导(GPS)和惯性/卫星组合制导。组合制导能够利用卫星导航信息修正惯性导航产生的时间累加误差，同时利用惯性导航信息弥补干扰环境中的卫星信息丢失，增强制导火箭弹的抗干扰能力，是实现精确打击的重要手段之一。

根据美国空军报告，2014-2020年间美国在阿富汗、以色列、叙利亚战争中合计使用13.9万件制导武器，平均年使用量2万枚，其中2017年达到惊人的3.95万枚。主要武器包括联合制导攻击武器（JDAMs）、火狐导弹、远程制导火箭炮（GMLRS）等。

为应对战争消耗，2014-2020年间美国PGM采购金额从20亿美金激增至60亿。随着俄乌战争及巴以冲突的开展，美国仍将持续加强采购力度，预计2023-2025年将花费114亿美元采购PGM。

美国基于战争经验积极储备远火。美国或基于三次对外战争的经验对未来战场远火的重要作用做出判断，自2018年起大幅提高制导火箭弹（GMLRS）采办费，连续7年保持在9.3亿美元以上，2023年采购总额达13.2亿元创下历史之最。2024年美国在GMLRS项目上投入 10.3亿美元（采办+研发），占弹药类预算的3.4%。

GMLRS成为美陆军最核心制导弹药。2003年美国发动伊拉克战争以后，GMLRS占比陆军PGM采办总额比例保持持续增长势头，2021年占比达72%。美国积极储备远火，或许暗示了未来地面战争的趋势为低成本火力压制，这也为全球发展地面装备带来启发。

• 低成本化是国内列装方向。陆军装备部在2021年8月发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》，强调“要把军费管理好、使用好，使每一分钱都花出最大效益”，“充分把握现代战争高消耗强对抗的趋势和陆军装备类型多规模大的特点，为陆军部队胜战打赢提供质优价廉的装备供给，形成可放量、可持续、可回补的规模优势”，坚持“以低成本为导向的高质量”。

  
  

• 远火火力覆盖半径大，有战略储备需求。我国远火射程最远超过500公里，可实现在境内对周边地区的远程覆盖。根据中国军网，2022年8月4日，我军在台岛周边海空域成功举行实战化联合演训，东部战区陆军多台新型远程箱式火箭炮，对台湾海峡东部特定区域进行精确打击，并精确命中海上目标区域。

• 需求端：远火是军贸明星产品，实战效能已得到验证
  全球军费高涨带动军贸需求：23年全球军费支出达2.39万亿美元，增长了6.19%（较22年增加3.18pct），为近5年最高增长率。
  地缘冲突推动军贸增长：乌克兰军贸进口23年同比增长44%，达40.1亿TIV，成为全球最大的军贸进口国，份额为14%。其中19-23年乌克兰导弹及火炮进口量占总需求的46.8%；中东地区局势复杂，军贸需求强烈。由于中东地区的民族矛盾、宗教纷争以及地区冲突不断，中东地区的局势动荡不安，军费开支长期居高不下，刺激了中东地区对武器进口的需求，14-23年间，中东军贸进口占世界的比重一直在30%左右，10年累计进口908.3亿TIV，份额为32%，全球前十大进口商中有4个位于中东（沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋）。
  
  

• 供给端：我国远火具备竞争优势，有望持续开拓市场

  俄罗斯受制于战场需求，出口转向内销：19-23年俄罗斯军贸出口147.6亿TIV，较上个五年期减少52.5%，军贸供给出现缺口。

  我国军企生产研发自主可控，技术水平世界前列，军贸政治附加条件少，与客户建立长期稳定关系。19-23年，我国累计出口81.2亿TIV，占全球军贸出口5.8%，居军贸出口榜第四位。

  我国远火具有竞争优势：我国远火谱系众多，可应对不同需求。目前我国远火外贸型号主要有兵器集团生产的远程火箭炮AR-2、AR-3 和SR-5，“火蛇”70A与“火蛇”90A航空制导火箭弹，“火龙”、“神龙”BRE 系列火箭弹。航天科工集团的“SY”系列火箭炮，航天科技集团的“A”系列、“WS”系列火箭炮也是市场主要竞争者。从效能上讲，我国远火可达500km射程，处于全球领先。

  我国积极开拓中东远火军贸市场：23年2月，阿联酋在阿布扎比国际防务展上与中国北方工业公司签订AR-3远火订购合同，总价值17亿元人民币，包含火箭炮、配套弹药以及在本国的相关服务。

远火新型号有望加速研发，公司有望加速成果转化。俄乌冲突早已成为美国等北约盟国的武器试验场，美国正在充分利用“海马斯”积累作战经验，演练新型作战样式，并在此基础上持续改进升级，子母弹、增程式导弹应用也越发广泛。我国远火新型号有望加速研发、定型、批产。公司依托于前期丰富的研发生产经验及兵器集团、导控所的背书优势，前期研发投入或加速实现成果转化，有望在未来的市场竞争中脱颖而出。

数智赋能转型升级，数智制造能力不断提升。公司前瞻布局，系统推进年度军工核心能力建设。年内有序推进制导系列智能柔性化装配示范线、数智工程示范建设任务，推进数智化管控能力提升。开展 ERP 系统上线运行，以典型型号产品为验证对象，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展 MOM系统建设，进一步延伸型号产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。公司数智制造能力不断提升，有助于在后续大规模订单下达后按时保质保量完成生产交付任务，实现营收盈利双增。

公司主营业务: 在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位，市场占有率达60%左右；在军用卫星通信领域居于国内领先地位，研制出我军第一款UHF频段卫星通信机载站、第一款Ka/Ku双频段卫星通信机载站等通信装备。

基本面情况：2023年全年营收4.45亿元，较2022年同比下降16.4%；2024年上半年实现营收0.87亿元，同期同比下降44.6%。2023年全年实现归母净利润0.53亿元，较2022年同比下降38.5%；2024年上半年实现归母净利-0.32亿元，同期同比下降608.2%，原因系报告期内营业收入减少，部分产品销售价格下降，毛利率较上年同期下降幅度较大。

主要产品：各类电连接器、光连接器（光纤、光电混装连接器等）、线束组件及电子装联产品，军民用传感器和新能源产品，广泛应用于航空、航天、船舶、通信、兵器、铁路、医疗器械、汽车、石油勘探等领域，部分产品直接出口国外。公司拥有先进的试验、检测设备和军检设施，建立了自动化和半自动化生产线，各类专用设备336台，各种检测设备和仪器110台，其中精切设备及加工中心设备101台，具备年产100万套连接器的生产能力。

基本面情况：2023年全年营收3.32亿元，较2022年同比下降5.72%；2024年上半年实现营收1.20亿元，同期同比下降13.39%。2023年全年实现归母净利润0.52亿元，较2022年同比增长4.7%；2024年上半年0.16亿元，同期同比下降33.48%，主要原因为销售价格降低，营业收入减少。

主要产品：光机电一体化产品、信息技术产品、电子测量仪器和应用电子产品；石油在线分析、测量仪器仪表及配套产品；机电产品、电子产品、电子仪器、检测设备；改装汽车制造。

基本面情况：2023年全年营收2.2亿元，较2022年同比增长13.17%；2024年上半年实现营收0.74亿元，同期同比下降20.11%。2023年全年实现净利润0.70亿元，较2022年同比增长168.51%；2024年上半年0.21亿元，同期同比减少41.25%。

1）军民两用产品：公司军民两用产品2024年受行业需求影响将持续承压，伴随批量订单的逐渐下单公司业绩将稳步好转，预计2024-2026年该部分营收增速分别为-50%、260%、35%，毛利率分别为26%、27%、28%。

2）其他业务：预计该部分业务2024-2026年营收增速分别为-60%、100%、30%，毛利率为60%、60%、60%。

3）专用车：公司已于2022年3月将与中兵航联共同持有的子公司北方专用车100%股权分别转让给航弹院和导航集团持有，后续不再合并该公司报表。

综上，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入17.8、63.98、86.37亿元，收入增速为-50.05%、259.36%、34.99%，综合毛利率为26.14%、27.07%、28.07%。

1.订单下达不及预期：当前行业受到中期调整及人事变动影响，下游客户下订单可能出现延迟、调整等情况。

2.军品确认节奏不及预期：军品产业链较长，收入确认节奏受到下游各大院所、总装厂的影响，存在一定的确认节奏风险。

3.军品降价风险：当前终端客户对军品价格要求较高，带量采购或为后续趋势。

4.新品研发不及预期：受下游客户需求影响，前期研制项目存在批产风险。