事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入6.63亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降46.52%。
2024年前三季度，公司的销售/管理/财务/研发费用分别为0.08亿元（+231.22%）/0.89亿元（+44.91%）/0.56亿元（+31.39%）/0.47亿元（+24.26%）。1）销售费用增速最快，但主要由于其基数过小；2）管理费用显著增长，主要归因于职工薪酬总额大幅增长（航空复材、无人机等领域高端人才引进与平均薪酬水平提高）以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加；3）研发投入持续加大，公司大力推进“无人机总装及零配件制造项目”和“两机专项”建设，加强无人机、大飞机、精密焊接等领域研制力度；4）为满足订单备货需求，原材料采购增加，致使流动资金贷款增加，财务费用上升。
公司营业收入虽实现持续快速增长，但从盈利能力上来看，前三季度的毛利率为40.44%（-3.01pcts），净利率为7.30%（-8.27pcts），各项费用增长显著，导致盈利能力有所下降。2024Q3末，公司的应收账款为7.62亿元，较期初增加14.43%，主要受到客户货款结算模式的影响；存货为8.28亿元，较期初增加82.89%，主要受到订单备货需求与交付方式的影响；合同负债为0.18亿元，较期初增加97.35%。公司在积极备货备产，为后续业绩增长提供保障。
上半年主营业务拆解分析，2024H1公司的航空工装业务营业收入2.37亿元（+156.56%），航空航天零部件及无人机业务实现营收2.08亿元（-7.29%），航空辅助工具及其他业务实现营收0.10亿元（+567.08%）。公司的重大销售合同主要有：1）航空航天零部件及无人机业务推动工业级无人机快速发展，把握低空经济发展机遇。2024年1月29日，公司与华有信（上海）无人机科技有限公司签署了《无人机采购合同》，合同含税金额为人民币0.85亿元，合同标的为 DL-U20 无人机系统；2024年8月6日，公司全资子公司自贡广联与航空工业集团下属某单位签署了《采购商务合同》，合同含税金额为人民币 0.56亿元，合同标的为一批大型固定翼无人机复合材料机翼部段。2）航空工装业务持续助力公司在国产大飞机大型复合材料零部件成型及大部段装配等领域发展。2024年6月20日，公司与上海飞机制造有限公司签署了《C929 宽体客机项目研制复材工装框架协议2》，合同含税金额为不超过人民币1.05亿元，合同标的为C929项目复材工装。
公司定增预案推出，合作项目稳步推进，业绩有望实现快速恢复
1)近期，公司推出定增预案。本次发行股票数量不超过0.89亿股（含本数），资金总额不超过人民币11.34亿元（含本数）。资金拟用于公司主营业务相关项目，包括上海民用航空生产基地项目拟用募集资金投资金额6.96亿元，上海研发中心建设项目拟用募集资金投资金额0.98亿元，同时补充流动资金3.4亿元。公司拟通过定增以达成进一步扩大公司产能规模、增强公司研发能力、优化资产负债结构的目标。2）大飞机合作项目推进。公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司签署战略合作协议，共同加快推动大飞机高端产业链建设布局，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，增强公司核心竞争力。3）产学结合。公司与哈尔滨工业大学签订了《航空装备产业技术研究院共建协议》，公司拟投资人民币3000万元与哈尔滨工业大学共建航空装备产业技术研究院，围绕航空工装、航空复合材料、航空零部件等方向开展深入合作，推进航空行业产学研深度融合。
盈利预测：公司是航空工业高新技术企业，无人机、大飞机和eVTOL领域的重要民营企业，中长期业绩可期，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.19、2.01、2.77亿元，对应EPS分别为0.40、0.68、0.93元，对应PE分别为62.48、36.99、26.85倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。
我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有：
1）航空航天零部件及无人机：随着技术进步和政策支持的推动，航空航天零部件及无人机市场将持续扩大，预计24-26年收入增速为7.87%、10.23%、13.15%；
2）航空工装：用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备，在近年迅速增长，预计后期增速放缓，预计24-26年收入增速为60.36%、39.17%、40.32%；
3）航空辅助工具及其他：为飞机的制造、维护和运营提供必要的支持，预计24-26年收入增速为50.97%、15.49%、20.86%。
核心竞争力强，深度配套航空产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级
公司主要业务为航空航天零部件及无人机，航空工装，航空辅助工具及其他，是我国航空航天领域的重要供应商，深入参与了航空产业领域，具有较强的核心竞争力和完善的行业布局。选取同样有航空零部件业务的相近上市公司安达维尔、三角防务、爱乐达作为可比公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
1）宏观经济发展风险：公司部分产品配套市场，如通讯、消费电子等行业，容易受宏观经济形势变化的影响，需求不均衡，从而可能影响公司相关项目经营收益；
2）市场或业务经营风险：公司高端产品市场需求主要来源于航天、航空、电子、兵器、船舶、交通、通讯等高技术领域，但随着同行企业综合竞争力持续增强，公司主业市场竞争加剧，从而形成影响公司盈利水平的风险；
3）国防预算不及预期风险：国防预算增长不如预期可能导致企业订单减少，影响企业的收入和盈利能力。
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | |
对外发布时间 | 2024年10月30日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 黄凯伦 SAC执业证书编号：S1220524090001 |
