高质量发展需求牵引，国改有望持续加速
国资委在9月27日召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会中表示，2023年启动的国有企业改革深化提升行动总体进度符合预期，要在保证质量的基础上，确保今年完成70%以上的主体任务。会上强调在优化布局方面，要“加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度”；在深化市场化经营机制方面，国有企业须在2025年前普遍推行末等调整和不胜任退出制度。我们认为，在政策引导及经营机制压力的双重驱动下，国有企业有望在统筹优化上市平台布局方向持续发力。
国资委着力推进，国央企专业化整合力度加大
9月25日，国资委在京召开中央企业专业化整合推进会，12组26家单位分四批进行重点项目集中签约，项目涵盖动力电池、人工智能、量子科技、矿产资源等关键前沿领域（图表一）。专业化整合是深入推进国有经济布局优化和结构调整的重要举措。在这些重点项目的示范及引导作用下，国资国企战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度有望加大。
![]()
根据证监会披露，5月至9月11日A股上市公司共披露46单重大资产重组项目，7单发股类重组提交证监会注册。在多重政策的支持下，我国资本市场并购重组正进入活跃期，并购重组市场化改革取得了积极成效。其中军工板块国央企在资产注入及专业化整合的双轮驱动下表现尤为积极，近年重点项目包括中直股份收购昌飞、哈飞；中船科技纳入风电资产；中航电测收购成飞；中国船舶换股收购中国重工；中国动力定向发行可转债收购中船柴油机股权等等（图表二）。军工国央企当前仍存在资产证券化率较低、部分资产质量欠佳的情况。伴随国改持续推进，未来军工资产证券化有望持续发力。![]()
在当前阶段，我们建议关注两条军工板块资产整合主线，一是以十大军工集团为首的军工央企资产整合，其中建议优先关注中国船舶集团及电科集团重组机遇；二是建议关注地方军工国企的重组整合机遇。主线一：建议关注船舶及电科资产整合机遇。
中国船舶集团：伴随中国船舶收购中国重工，中国船舶集团资产证券化序幕拉开。在国资委的大力支持下，船舶集团资产整合动作有望进一步加快，聚焦以下三个方面。
1.总装平台：中国船舶集团承诺在26年6月前解决总装平台同业竞争问题，当前中国船舶收购中国重工先一步启动，但集团旗下仍有中船防务（A+H）及沪东中华两大核心造船资产。随着供给侧整合持续推进，未来船舶总装平台资产有望进一步整合优化。建议关注：中国船舶、中船防务（A+H）、中国重工。2.动力平台：10月25日中国动力发布公告拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中国船舶工业集团有限公司购买其持有的中船柴油机16.5136%股权。当前中国船舶扔持有中船柴油机31.63%的股权，公司资产整合有望继续深化。建议关注：中国动力。3.电子信息平台：近海防卫作为我国反介入、区域拒止能力建设的重要一环，有望在“十四五”后半期迎来高速发展，中船集团电子信息资产整合有望加速推进。中国海防作为船舶集团旗下唯一的电子信息产业上市平台，未来资产注入可期。建议关注：中国海防。中国电子科技集团：中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有包括19家上市公司（图表三）在内的700余家企事业单位。我们认为，当前中国电科集团资产证券化仍有较大空间，主要表现在：1.资产化率有较大提升空间:以24H1披露总资产计，当前电科集团资产证券化率为38.7%，相较中国电子信息集团、航空工业集团等军工集团存在较大差距，未来资产化率提升空间大。2.公司市值普遍较小:根据wind数据，电科旗下19家上市公司中仅海康威威视市值超过千亿，200亿市值以下的公司为13家，百亿以下市值的公司为6家，在当前国央企高质量发展的要求下中小上市公司存在资产整合的可能。3.部分公司业务存在重叠：以wind三级行业分类作为参考，19家上市公司所处行业存在一定程度重叠。未来有望合并重组，优化同业竞争。![]()
主线二：关注地方军工国企的重组整合机遇。
在年初的国资委工作会议上，国资委主任张玉卓表示“各地要加大国企战略性重组和专业化整合力度，除了加快同类业务横向整合和产业链纵向整合外，也要加强跨层级国有资本流通与合作，在更大范围、更深层次推进国有资本优化配置”。地方国资作为国央企的核心构成，在国资委的推进下相关改革工作在年内加速推进。根据统计，截至8月26日，A股共有81家上市公司实控人发生变化。其中，16家上市公司实际控制人从个人或无实际控制人变更为地方国资或者地方政府部门，占比将近两成。在末等调整和不胜任退出机制深入至地方国企二三级子企业的要求下，我们认为未来地方国企战略性重组进程有望加快，其中军工地方国资上市公司（图表四）有望深度受益。建议关注：烽火电子、国科军工、国泰集团、广东宏大。
![]()
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险。
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 国央企专业化整合加速推进，关注军工板块资产整合机遇 |
对外发布时间 | 2024年10月27日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 |
![]()
