事件:公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入185.48亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降17.99%。
受投资收益影响，归母表现不佳，但营收稳定增长
2024H1，公司实现营业收入为185.48亿元（+4.35%）,归母净利润为5.95亿元（-17.99%），主要是投资收益同比-2.42亿元；扣非归母净利润为5.46亿元（-0.97%），主要是23H1非流动资产处置损益为2.17亿元，而24H1该项为0.02亿元。公司主营业务收入为182.64亿元（+4.27%），其中，航空发动机及衍生产品实现收入171.60亿元（+4.02%），外贸出口转包业务实现收入10.04亿元（+11.02%），非航空产品及其他业务实现收入1.00亿元（-11.87%）。
单季度来看，24Q2公司实现营收122.76亿元，同比+5.60%/环比+95.71%；归母净利润为4.40亿元，同比-30.97%/环比+184.06%。
分子公司看，1）黎明公司：24H1营收为117.55亿元（+4.98%），利润总额3.76亿元（+5.55%），主力型号维持稳定增长；2）南方公司：24H1营收为21.14亿元（-16.80%），利润总额0.43亿元（-72.11%）；3）黎阳动力：24H1营收为13.80亿元（+3.01%），利润总额0.43亿元（+317.56%），或标志着黎阳公司业绩拐点的到来；4）西航（母公司）：24H1营收为72.31亿元（+17.15%），利润总额4.79亿元（-2.58%）。
公司预计2024年实现营收497.62亿元（下同，较23年实际值增长13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元（+13.67%），外贸出口转包20.79亿元（+6.72%），非航空产品及其他业务6.33亿元（+141.38%）；预计归母净利润为15.12亿元（+6.40%）。
持续优化经营效率，盈利能力保持稳定
从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为11.27%（-0.63pct），净利率为3.56%（-0.81pct），期间费用率为7.11%（-0.19pct），其中销售/管理/研发费用率分别为1.55%（+0.15pct）/3.75%(-0.46pct)/1.01%(-0.39pct),公司盈利能力保持稳定，经营效率持续优化。其中，上半年公司及子公司申请发明专利213件；授权专利154件，其中发明专利152件。
此外，2024H1末，公司的应收账款为284.47亿元，较期初增长35.86%，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为362.25亿，较期初增长22.12%，主要是订单增加，产品投入增加；合同负债为72.17亿元，较期初减少39.23%，主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少。由此可见，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。
盈利预测：公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务，航空产业链持续恢复，业绩有望持续增长。预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为16.85亿元、19.97亿元、23.15亿元，相应EPS为0.63、0.75、0.87元，对应PE为56.17、47.38、40.88倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | |
对外发布时间 | 2024年8月31日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 |
