事件:公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29.21亿元，同比下降19.31%；实现归母净利润3.85亿元，同比下降10%。
行业需求波动，业绩短期受阻
2024年，公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但面对复杂多变的国内外经济形势、传统配套领域市场需求波动的影响，上半年公司实现营业收入为29.21亿元（-19.31%）,归母净利润为3.85亿元（-10%），扣非归母净利润为3.59亿元（-13.09%）。单季度来看，24Q2公司实现营收13.08亿元，同比-28.85%/环比-18.97%；归母净利润为1.6亿元，同比-23.36%/环比-29.22%。
分业务来看，公司的继电器业务实现营收1.38亿元（-33.96%），连接器及互连一体化产品实现营收18.78亿元（-23.19%），电机及控制组件实现营收7.54亿元（-11.85%），光通信器件实现营收0.79亿元（+23.44%），其他业务收入为0.73亿元（+52.27%）。
持续优化经营效率，盈利能力提升明显
从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为47.52%（+11.89pcts），净利率为15.07%（+1.68pct），公司降本增效成效显现，毛利率提升显著。期间费用率为26.68%（+9.65pcts），其中销售/管理/研发费用率分别为3.26%（+1.26pct）/11.23%(+4.5pcts)/12.67%(+4.05pcts)；管理费用为3.28亿元（+34.60%），主要由于公司的变动管理费用支出、股权激励费用摊销增加；研发费用为3.70亿元（+18.59%），主要由于公司加大重点科研项目无线传输、毛纽扣连接器及组件、射频微波互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、液冷连接器、继电器与开关、宇航电机、高速电机、民用电机、新能源技术研究和产品开发投入。
此外，2024H1末，公司的应收账款为46.53亿元，较期初增长12.15%，主要是受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响所致；存货为14.58亿，较期初增长3.08%；合同负债为0.7亿元，较期初减少-0.06%。
日常关联交易金额预示订单有望下达，下半年公司业绩有望实现复苏
公告显示，关联方为航天科工下属企业和航天凤华，2024年公司日常交易的预计金额为25.38亿元，相比23年实际金额约11.78亿元有明显增长(+115.45%)，而23年实际金额低于23年预计的23.77亿元，主要是客户订货低于预期。其中，预计产品销售的关联金额预计将增加至23亿元，相比23年实际发生的约10.54亿元增长118.22%；预计向关联方采购原材料的关联金额将增加至2.2亿元，相比23年实际发生的约1.13亿元增长94.69%；预计向关联人采购燃料和动力的关联金额将增加至0.18亿元，相比23年实际发生的约0.11亿元增长63.64%。我们认为，2024年或有订单增加及放量趋势，为公司业绩提供支撑。
盈利预测：公司是电子元器件骨干企业，中长期业绩可期，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为8.27、9.93、11.41亿元，对应EPS分别为1.81、2.17、2.50元，对应PE分别为25.55、21.29、18.52倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济发展风险，市场或业务经营风险，国防预算不及预期风险。
盈利预测：
我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有：
1）光器件：以AR/VR、自动驾驶、远程场景交互等为主的新模式快速涌现，面对超高速率、高密度、低功耗等需求，硅光技术、光电共封成为热点需求，全光链路互联解决方案需求快速增长，预计24-26年收入增速为6.51%、7.19%、7.53%；
2）电机：下游需求主要是各类机电设备制造商，包括家用电器制造商、汽车制造商以及国防军工设备制造商等厂家，预计24-26年收入增速为1.89%、8.50%、8.97%；
3）继电器：接触器向低功率、体积和负载比更低、耐环境性能更高方向发展，航空、航天高端市场需求旺盛，预计24-26年收入增速为1.39%、7.53%、8.71%；
4）连接器：随着下游产业的快速发展，连接器市场需求上升趋势较为明显，预计24-26年收入增速为0.75%、17.32%、11.21%。
投资建议：
聚焦连接器主业，核心竞争力强，首次覆盖，给予“推荐”评级
公司在连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等中高端机电组件领域掌握大量核心关键技术，具有较强的核心竞争力和完善的行业布局。选取从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发的中航光电，从事电子元器件制造的火炬电子，从事电连接器及互连产品生产的陕西华达作为可比公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | |
对外发布时间 | 2024年8月31日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 |
