【方正制造】顺势而为：制造及周期精选推荐

军工 刘明洋/李鲁靖：行业恢复在即，把握贝塔反转机遇

中航光电、中航沈飞、莱斯信息、北方导航、中科星图

机械 李鲁靖：强基本面板块流动性助力，左侧板块预期增强

徐工机械、浙江鼎力、赛腾股份、芯源微、贝斯特

汽车 文姬：多重政策利好频出，布局汽车板块重点标的

爱柯迪、比亚迪、小鹏汽车、江淮汽车、中国重汽

电新 郭彦辰：优选被低估的赛道龙头、需求向好、政策受益的相关资产

中信博、阳光电源、金杯电工、中国天楹、天顺风能

建材 韩宇：信心增强，建材核心资产迎估值修复

伟星新材、北新建材、海螺水泥、中国巨石、东方雨虹

金属新材料 张明磊：政策超预期驱动下，内需定价品种有望成为行情演绎“发动机”

紫金矿业、神火股份、金钼股份、锡业股份、华秦科技

交运 周儒飞：重点关注航运与To b供应链物流板块机会

厦门国贸、中远海能、中远海控、招商轮船、兴通股份*

军工板块自23Q4开始基本面出现明显下滑，主要原因为行业需求节奏不断推迟，目前来看，板块库存已逐渐见底，行业将伴随后续订单下达开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。我们认为24年中报表现符合市场预期，后续节奏上看订单下达仍为关注重点，近期多家军工上市公司披露订单合同公告，表明行业复苏或已开始，我们认为当下需把握军工左侧布局机遇。

建议关注的核心主线：

1、逆周期+计划型权重资产，出口第二增长曲线将打开主机厂上行天花板：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力

2、新品趋势明确，2025拐点确立

导弹总装/导弹分系统-北方导航、洪都航空、高德红外、中兵红箭；联合作战/新域新质作战-海格通信、中科星图；水下-西部材料；数据链-七一二、*新劲刚、*智明达；新成飞链-*国力股份

3、库存周期进入补库，成熟供应链低估值企业价值修复

连接器-中航光电；航发铸造-图南股份；锻造-中航重机、航宇科技、派克新材；材料-西部超导、光威复材

4、新质生产力：把握战略新兴产业0-1发展机遇

核聚变-国光电气、安泰科技、合锻智能、联创光电；低空-莱斯信息

综合来看，我们认为一系列政策支持有望提振市场预期，机械行业将有望迎来估值修复行情，重点关注工程机械、红利回购、顺周期、科技板块几个方向：

工程机械板块，自年初以来表现最为稳健，中长期看估值仍有修复空间。建议重点关注徐工机械、浙江鼎力。

红利回购方向关注工程机械及出海、顺周期、轨交&电梯&煤机等传统行业三个方向。机械板块高股息企业主要集中在工程机械及出海、顺周期、轨交&电梯&煤机等传统行业三个方向。除了此前提及的工程机械，我们也关注杭氧股份，随着内需的边际改善，关注顺周期企业估值的修复。

科技板块：流动性好转叠加融资成本下降，科技板块有望估值重塑。建议重点关注赛腾股份、芯源微、贝斯特。

多重政策利好频出，布局汽车板块重点标的。汽车板块以旧换新叠加存量利率下调，“金九银十”销量有望突破近年高点，我们预计各个细分板块有望迎来底部催化。商用车板块，我们重点看好受益于内需增长弹性、出口表现稳健且具备高股息吸引力的标的，包括中国重汽A+H、潍柴动力A+H、宇通客车等。乘用车板块，建议关注政策受益最大自主品牌整车标的，包括比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车、赛力斯等，以及细分领域弹性品种，包括江淮汽车、江铃汽车、北汽蓝谷等。关注港股科技股新品周期与H股共振叠加，包括蔚来、理想汽车等标的表现。零部件板块，建议关注低估值叠加科技共振带来的低位多元修复，包括银轮股份、爱柯迪、保隆科技、伯特利、拓普集团、沪光股份、东安动力、福耀玻璃、新泉股份等。

综合来看，我们认为一系列金融支持政策将对具有成长性的电力设备与新能源板块带来重要预期提振，电新板块的核心资产将迎来估值修复行情，我们预计对于处于产业出清过程中，位于估值底部的板块和预期需求正在持续提升的板块，将有不同程度的估值修复。我们看好三条主线：1）产业正处于出清阶段，估值位于相对低位，正在经历排产和价格双重底部的锂电和光储板块，我们更看重企业自身在全球化竞争中的优势，以及在部分新兴市场中所具备的差异化优势，建议关注宁德时代、阳光电源、中信博等；2）需求预期较好，且景气度持续提升的电网和海风板块，我们更关注低估值标的的估值修复，建议关注金杯电工、天顺风能等；3）与碳关税紧密相关的绿色燃料，有望受益政策端的变化，在未来实现渗透率大幅提升，建议关注中国天楹等。

综合来看，我们认为一系列金融支持政策和核心一线城市地产政策放松将有效提振市场预期，建材板块核心资产将迎来估值修复行情，特别是地产链建材当前处估值低、预期低和业绩低的三低位置，困境反转或将成为反弹主线逻辑，结合近期政策端细节，我们认为建材板块投资应把握三条主线：1）存量房贷利率下降释放消费潜力，C和小B渠道占比高的消费建材企业核心受益，强烈推荐伟星新材、北新建材、东方雨虹；2）并购重组支持政策利好龙头集中度持续提升，强烈推荐中国巨石、北新建材、东方雨虹、伟星新材等；3）市值管理政策推升板块估值修复，低估值高股息品种应重点关注，强烈推荐海螺水泥。

我们强烈看好在一系列金融支持政策与美联储降息背景下，以超跌补估值+需求反转为主要属性的权益行情。

一方面，国内政策发力及“金九银十”旺季已经或将进一步对需求端形成有效刺激，以内需为主要定价的有色品种相关企业有望迎来排产拐点；另一方面，美联储降息落地有效支撑以金价为代表的各类大宗商品，商品价格高位利好相关企业业绩释放，此前超跌个股有望实现估值修复。

结合上述观点，我们认为金属新材料板块投资应把握两条主线：

1）政策支持+宏观预期加强下的直接受益品种，或需求旺季/商品库存周期见底的困境反转品种，具体看：工业金属-紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份；小金属-金钼股份、锡业股份；贵金属-山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金

2）订单预期持续加强，业绩环比逐步改善，中长期具备高成长能力的新材料标的，具体看：华秦科技、菲利华、西部超导。

（1）油运：供需高确定性错配+熵增事件期权下持续看好VLCC。建议关注标的：中远海能H/A、招商轮船。

短期看，VLCC淡旺季切换窗口临近，OPEC+增产预期利好运量，同时需注意油运需求同样直接受益于顺周期；油轮股在重置成本附近布局短中长期均具性价比。VLCC淡季运价或趋于企稳、短期仍有震荡，应理性看待油运年内运价季节性宽幅波动的特征，今年淡季低点较去年最低水平有所抬升，符合中枢上移预期；仍看好Q4运价弹性兑现（炼厂开工回暖、旺季运需改善+裕龙石化投产初期储备/试运营用油需求等）。

中长期看，油运供需高确定性错配+供应链熵增事件期权下持续看好VLCC景气周期向上。核心在于供给极低增速中枢带来需求高容错率+原油库存降至低位利好需求弹性+地缘事件发酵。

供给端：有效运力增长确定性收缩。1）在手新船订单释放近尾声；2）增量新船订造仍受“远期投资回报经济性+交期+技术路径”等约束；3）存量船舶受环保新规压力将逐年递增，或导致有效运力周转放缓以及老旧船退出合规市场。

需求端：1）量角度，油运需求与宏观相关但同样具备实物资产消费韧性，亚太原油库存降至相对低位，24年起进口采购持续温和增长/阶段性补库利好运需。

2）运距角度，原油供需增量的区域错配将利好VLCC吨海里需求。

（2）集运：兼具增持+回购+高股息的优质央企，持续看好龙头网络型资产价值。建议关注标的：中远海控H/A。

短期看，红海绕航事件与其一系列连锁反应导致运距拉长、有效运力折损，预计绕行持续下运价或随季节性波动维持高位震荡。同时关注：供应链进一步扰乱因素（美东码头罢工、集运联盟换约等）与需求端潜在关税抢运等运价催化。

中长期看，持续看好集运龙头网络型资产价值、PB/净现金构筑安全边际、现价对应24年A/H股息率9%/11%。龙头长期价值修复空间较大，同时中短期对后续运价持续性超预期的“期权”也具备一定参与赔率/胜率。

1）集运“格局为运价托底”已不断验证，叠加利息收入+投资收益下利润中枢具备支撑，估值较疫情前常态期间最低水平仍有较大修复空间。

2）建议更多从集运网络型资产价值角度而非纯博弈运价角度出发，龙头现价对应年底PB或净现金水平仍有安全边际。

3）红海绕航结束前运价或至少保持高位震荡，高运价每多延续一个季度，现价对应PB中枢或继续降至更低水平，市值理论下行风险将更为有限。

（3）化工物流：内贸危化航运稳增长，外贸化学品船受益化工出海增量空间巨大。建议关注：兴通股份。

高壁垒、高利润率、份额加速集中的优质赛道。23-24年受制于下游开工、内贸危化水运需求承压，或受益于顺周期政策带来的运量改善。

外贸化学品航运市场供给增速收缩、需求稳健，景气度可观。国内龙头布局外贸运力，中长期将持续受益于大炼化出海趋势下的增量需求。

国内炼化集中投产高峰期后，或面临过剩局面，出海为必然选择。过去市场主要关注炼化产能东移逻辑对于油运的影响，未来将逐步兑现至化工航运/化工物流市场。配套商流出海，国内化工物流企业将基于客户绑定优势，获得可观增量。

（4）大宗供应链：龙头低估值高股息，需求悲观预期或已反映，看好龙头转型升级、中长期稳健增长。建议关注：厦门国贸。

短期看，2023年起受制于疫后复苏预期错判导致大宗原材料流通周转受阻、下游补库意愿下降导致供应链服务需求减少等需求冲击；以及单位时间内价格大幅波动、期现差异较大，龙头业绩增速承压。

我们认为目前需求β下行的悲观预期或已基本反映，预计龙头后续将受益于顺周期政策推动大宗商品流通周转逐步修复，业绩改善。

长期看龙头由强周期贸易商向弱周期成长供应链服务商转型，由此带来业绩可持续成长性与估值提升。

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