事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入173.00亿元，同比下降3.12%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降29.92%。
行业周期波动，交付节奏受阻，静待业绩恢复
2024年前三季度，公司实现营业收入173.00亿元（-3.12%）,归母净利润为3.57亿元（-29.92%），扣非归母净利润为3.23亿元（+23.70%）。单季度来看，24Q3公司实现营收91.26亿元，同比54.88%/环比+90.07%；归母净利润为0.6亿元，同比-67.21%/环比-64.29%。直升机产业是航空装备制造业的重点，低空经济作为战略新兴产业快速发展，公司或将充分受益。
公司盈利能力维持稳定，积极备货备产，业绩有望实现复苏
从盈利能力看,前三季度公司的销售毛利率为8.60%（-0.54pct），净利率为2.02%（+0.24pct），期间费用率为6.46%（-0.55pct），其中销售/管理 /研发费用率分别为0.86%（+0.10pct）/4.35%(+0.81pct)/1.08%(-1.69pct)，公司的盈利能力和控费能力保持稳定。此外，2024Q3末，公司的应收账款为78.07亿元，较上年期末增长18.16%；存货为169.79亿，较上年期末下降2.16%；合同负债为44.46亿元，较上年期末下降49.4%。公司正积极备货备产，整机产品未来或能陆续集中交付，业绩有望实现复苏。
稳步推进研发工作，持续开拓应急救援领域市场
上半年，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)，AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。
昌飞集团和哈飞集团并入公司，利于直升机业务高效整合
2024年3月，昌飞集团、哈飞集团成为公司全资子公司，新增股份1.42亿股，子公司哈飞航空制造的产品主要供应给哈飞集团，完成最后的直升机总装试飞交付，子公司昌河航空制造的产品主要供应给昌飞集团，完成最后的直升机总装试飞交付，昌飞集团、哈飞集团并入公司，利于直升机业务高效整合；2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元（扣除含增值税的承销费用），7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目（4.59亿元）、直升机生产能力提升项目（8.94亿元）和补充流动资金或偿还债务（10亿元）等五个项目。
盈利预测：公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元，相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元，对应PE分别为47.45、39.02、32.42倍，维持“推荐”评级。
风险提示：价格波动风险、产品结构性调整风险、产品质量与安全风险。
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | |
对外发布时间 | 2024年11月5日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 黄凯伦 SAC执业证书编号：S1220524090001 |
