文｜黄亚元 李赫然 魏鹏程 李鹞 周翰林
回顾2024年，通信行业呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企，持续稳健增长。海外AI算力产业链延续高景气，光模块龙头业绩快速增长。同时，国内AI算力链有望逐步释放业绩，AIDC、交换机、液冷等领域龙头订单显著提升。物联网领域龙头业绩亦迎来明显改善。5G与传统光纤领域仍面临一定压力。重点推荐运营商、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网、交换机等细分龙头。
▍运营商产业链：运营商稳健增长。
根据工信部数据，2024年1-11月份，电信业务收入累计完成15947亿元，同比增长2.6%。移动数据流量、固定互联网宽带、新兴业务同比增速分别为-1.3%、+5.0%、+7.9%。运营商收入层面，亦开始受到宏观需求的影响，移动和新兴业务增速较2023年有所下降，但整体收入仍然实现稳健增长，且成本与费用管控增强。
▍光模块：海外AI产业持续旺盛需求，国内行业景气度上升明显，预期头部光模块厂商业绩持续增长。
在海外AI产业快速发展的背景下，光模块行业在第四季度延续了2023年以来高端需求的持续旺盛。在800G产品放量的同时，1.6T产品在第四季度也预计将初步开始批量出货。我国头部厂商是海外大型科技巨头的核心供应商，市场份额领先，我们看好相关厂商未来收入与利润的增长持续性。同时如字节、阿里、腾讯等国内CSP厂商资本开支也进入到上行通道，我们认为在国内AI产业持续追赶的背景下，400G、800G产品有望持续放量，看好国内光模块龙头Q4业绩的增长。
▍国内算力：国产AI算力加速追赶，产业链业绩逐步释放。
运营商在AI算力的投入显著提升，2024年算力资本开支规划超1000亿元，互联网龙头预期在2025年加大算力投入。从2024Q2开始，国内AIDC、400G交换机、液冷的订单与需求明显提升。
1）AIDC：互联网加大算力投入+政策支持，推动数据中心需求快速增长。
2）连接器：以英伟达NVL72、华为昇腾为代表的新一代AI服务器对高速线模组需求显著提升，产业技术层面加速了高速线模组在AI中的广泛应用。
3）液冷：国内多家服务器厂商均推出了液冷服务器方案，国内液冷龙头在技术和产品上储备完善，有望逐步受益。
4）高速交换机：龙头公司的400G交换机收入高速增长，下一代800G交换机也加速在互联网大厂中的送测，看好交换机龙头业绩改善。
▍物联网与能源网络：出海与新能源业务等推动业绩加快增长。
1）物联网：AI应用加速推广，带动智驾、端侧AI等场景物联网模组需求提升，海外运营商库存去化逐步完成，海外5G FWA需求开始回暖，物联网龙头2024年业绩明显改善。
2）能源网络方面：AI也增加了全球的数据传输，对海底光缆的需求提升；海上风电项目各地区积极推进，如江苏二期竟配7.65GW及深远海项目进入前期阶段，海缆龙头公司受益。新能源发电并网带动智能配电网持续升级，此外，数据中心未来与电网协同，实现综合效率提升，利好电网智能化企业。
▍风险分析：
AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；海上风电装机量不及预期。
▍投资建议：
回顾2024年，通信行业呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企，持续稳健增长。海外AI算力产业链延续高景气，光模块龙头业绩快速增长。同时，国内AI算力链有望逐步释放业绩，AIDC、交换机、液冷等领域龙头订单显著提升。物联网领域龙头业绩亦迎来明显改善。5G与传统光纤领域仍面临一定压力。重点推荐运营商、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网、交换机等细分龙头。
