古法金市场快速崛起，具备高成长性。其中，老铺黄金脱颖而出，21-23年收入年化增长59%至32亿元、利润年化增长91%至4.2亿元，单店营收至1亿元，24年继续保持亮眼增长，24H1收入、利润分别同比高增148%、199%，在消费行业中脱颖而出。为何古法黄金行业具备高成长性，老铺黄金如何实现超高成长，如何展望老铺黄金成长空间？天风研究特别推出【老铺黄金·问答系列】，商社何富丽团队针对四大问题探寻老铺黄金投资机遇。
Q1
为什么古法金市场快速崛起？
2018-2023年黄金品类增速（cagr11%）高于黄金珠宝全行业（cagr7%），其中的古法金产品增速（cagr65%）又明显高于黄金品类中的其他产品（硬金cagr16%/普通黄金cagr4%），2023年古法金市场规模快速增长至1573亿元、占到黄金品类的31.2%，根据弗若斯特沙利文预测，未来几年有望维持20%+年化增速、是珠宝行业增速的2倍以上。
我们分析，驱动古法金快速崛起的动因包括：1）供给端的典型工艺升级，与普通黄金的易变形且款式单一相比，古法金通过传统手工工艺实现用金密实和款式精致丰富，而且金饰历史工艺的高同质化加强催化了古法金热潮。2）需求端的审美回归国潮，一方面古法金工艺富蕴文化内涵，另一方面古法金比硬足金产品更厚实以及比K金纯度更高——意味着价格更高以及有一定保值，于是古法金吸引了重国潮的年轻人和从西式珠宝回流的有钱人。3）持续的产品和营销创新，产品端推出足金镶嵌复合产品满足有钱人需要、增速和毛利率更高，营销端加强营造古法金市场教育、为产业链增收增利。
资料来源：老铺黄金招股书，第一财经，天风证券研究所
Q2
老铺如何实现超额高增长?
老铺黄金2021-2023年每年净开店3-5家、截至2023年底全国门店数30家，但其2021-2023年收入年化增长59%至32亿元、业绩年化增长91%至4.2亿元，2023年主要得益于同店销售增长115%至1亿元、以及净利率提升近6个点，预计2024年延续同店高增长态势。公司短期以高端渠道卡位带动高增长，长期其品牌积淀决定成长天花板。
考虑新进入者竞争，高端品牌和产品的人设容易再现但不容易超越（需时间积淀）、长期成长天花板更需要品牌及品质积淀；而且高端渠道的占位不容易争得、渠道是最直接的优势所在也带动了短期高增长。
Q3
国产奢侈品的尽头是谁?
高端黄金珠宝兼具奢侈品（社交工具）和金饰（保值功能）的消费属性，到底哪些人在消费奢侈品？韩国是个人奢侈品人均消费最高的国家，可能原因有文化基因重视经济和外在攀比、阶级和财富分化加剧和家庭财富增加等。中国比韩国更内敛，但同样追求美好寓意和体面作风、同时经济调整期的消费从纯消耗型消费品向带保值属性转移，高端中式金饰可能是普通中产的社交工具、高净值人群的保值品（从高端西式珠宝回流）。
Q4
开店空间有多大?
资料来源：各购物中心官网、百度地图、新浪财经、天风证券研究所
图：截至2024年6月末高端西式珠宝品牌按城市等级划分的门店数量
资料来源：各品牌官网，老铺黄金招股书，天风证券研究所
风险提示：宏观经济波动风险，金价波动风险，同店销售下滑风险，开店进展不及预期风险，新品推广不及预期，门店统计及测算数据可能存在偏差；
老铺黄金：定位高端古法金，渠道卡位带动高增长、品牌积淀决定成长天花板
