基金Q1加仓上游周期&高股息 | 信达策略

主动偏股型基金份额相比2023年四季度持续下降，新成立基金发行继续走低。虽然净赎回规模继续下降，但由于主动偏股型基金份额同步下降，存量基金净赎回压力仍存。

从申购与赎回力量来看，新成立基金份额仍在低位，存量基金净赎回份额继续下降，但考虑到基金总份额持续下滑，净赎回压力仍存。（1）2024年一季度，新成立基金份额480.85亿份，较2023年四季度继续下降。（2）主动偏股型基金2024年一季度净赎回继续下降。2024年一季度，主动偏股型基金存量基金净赎回1011亿份，较2023年四季度的1327亿份继续下降。普通股票型基金净赎回95亿份，偏股混合型基金净赎回700亿份。（3）由于基金份额下降幅度较大，存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由2023年四季度的3.21%上升到2024年一季度3.48%，环比变动0.27个百分点。（4）分不同基金规模看，2024年一季度规模超过100亿的基金净赎回率中位数上升至2.97%，环比上升0.48个百分点。规模介于50亿元与100亿元之间的基金净赎回率中位数为2.52%，环比下降0.17个百分点。规模在20-50亿元的基金净赎回率在中位数为2.83%，环比下降0.20个百分点。规模在10-20亿元的基金净赎回率中位数为3.07%，环比下降0.02个百分点。规模不足10亿元的基金净赎回率中位数为3.67%，环比上升0.38个百分点。

2024年一季度主动偏股基金持仓环比整体较 2023年四季度下降。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2024年Q1普通股票型基金持股比例中位数为90.71%，相比2023年Q4下降0.35个百分点；2024年Q1偏股混合型基金持股比例中位数为89.42%，较2023年Q4下降0.81个百分点；2024年Q1灵活配置型基金持股比例中位数为83.96%，较2023年Q4下降1.59个百分点。2010年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为88.88%和86.24%，当前两类基金的仓位水平处于2010-2023年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，2024年一季度高仓位公募基金数量占比较2023年四季度下降。从全样本股票型基金来看，持股水平在90%以上的数量占比为41.51%，较2023年四季度下降5.17个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在90%以上的数量占比为55.61%，环比下降5.85个百分点；偏股混合型基金持仓水平在90%以上的数量占比环比下降5.80个百分点；灵活配置型基金持仓水平在90%以上的数量占比环比下降4.01个百分点。

分基金规模来看，2024年一季度不同规模基金持仓水平在90%以上的比例均下降。四季度规模大于100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比为47.38%，环比下降5.28个百分点；而规模不足100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比则为42.03%，环比下降3.6个百分点。

4.1 2024年一季度基金加仓沪深300成份股，减仓中证1000成分股

2024年Q1大盘风格出现了阶段性回归，1月-2月初是明显的大盘风格，2月-3月中是小盘风格，3月下旬大盘风格重新占优。A股主要指数和主动偏股型基金在2024年Q1收益率为负，主要在1月-2月初跌幅较大，2月初-3月主要指数和主动偏股型基金获得正收益。

2024年Q1主动偏股型基金市值偏好重新回归大盘风格。2024年Q1主动偏股型基金对沪深300指数成份加仓幅度较大，对中证1000指数成份则有减仓。2024年Q1主动偏股型基金主要增加了对沪深300指数的配置，减少了对中证1000指数配置。主动偏股型基金对沪深300指数成分股超配幅度为10.8 %，超配比例环比上升0.06个百分点。对于中证1000指数成分股超配幅度为1.66%，环比下降0.72个百分点。

4.2 偏股基金对大市值风格配置比例提升

2024年Q1主动偏股型基金主要加仓500亿元规模以上的大市值风格。2024年一季度，主动偏股型基金对2000亿元以上市值股票的超配幅度21.52%，较2023年四季度提升1.1个百分点；对500-2000亿元市值股票超配幅度为7.39%，较2023年四季度提升1.11个百分点；对200-500亿元市值股票超配幅度为5.55%，较2023年四季度下降3.37个百分点；对100-200亿元市值股票低配幅度为4.42%，较2023年四季度上升0.51个百分点；对100亿元以下市值股票的低配幅度30.05%，较2023年四季度下降1.67个百分点。

4.3 主板和创业板对500亿元规模以上大市值股票配置增加

2024年Q1重仓股加权市盈率下降。我们以公募基金重仓股的市值加权P/E来刻画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。2021年以来，市场主流风格开始偏向价值，主动偏股基金加权市盈率也从高点开始下降。主动偏股型公募基金重仓股的加权市盈率在2023年四季度回升到36倍，2024年一季度下降到30倍。截至2024年Q1偏股型公募基金重仓股的加权市盈率再次下降到接近全部A股（非金融、石油石化）的水平。

5.2 2024年Q1基金配置的四个方向：上游周期、高股息、出口链、超跌成长

从大类风格上看，2024年Q1主动偏股基金增配方向集中于周期和可选消费，对于成长、必选消费和金融整体有所减配。2024年Q1主动偏股基金行业配置方向主要围绕四个方向展开：第一是上游周期板块。上游周期属于高景气主线之一，受年初以来黄金、铜等金属价格上涨的影响，有色金属在2024年Q1持仓占比环比提升幅度最大。此外，石油石化、煤炭等板块也有小幅加仓。第二是高股息板块，例如公用事业、交通运输、银行2024年Q1持仓占比环比提升幅度均居前。说明在当前宏观经济增速和盈利下降，长期利率下台阶的背景下，稳定的高股息率和低估值对资金的吸引力仍存。第三是出口链相关板块延续加仓趋势，但2024年Q1增配方向主要集中在家电。第四是部分年度基本面边际改善预期提高或者业绩兑现预期较好的超跌成长板块，例如通信和电力设备加仓幅度居前。

5.3 2024年Q1偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金2024年Q1加仓上游行业、减仓下游行业。2024年Q1公募基金持仓市值占比中，上、中、下游持仓占比依次为13.03%、18.03%、68.94%，环比变化为2.34pct、0.15pct、-2.49pct。上、中、下游超低配比例依次为1.41%、4.74%、-6.14%，相比2023年四季度，上游超配比例提高1.07pct、中游超配比例下降0.03pct、下游低配比例提高1.04pct。

2024年Q1风格指数中，稳定、金融、周期风格表现较好，成长和消费风格表现弱。2024年Q1指数波动较大，风格指数中，成长、消费分别下跌7.29和3.75个百分点。而低估值、高股息的稳定、金融、周期风格表现相对更好，分别上涨5.24、2.26和1.26个百分点。主动偏股型基金在2024年Q1加仓偏好顺应市场风格波动。

一级行业中，2024年Q1公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、医药生物、电子、电力设备、有色金属，持仓占比依次为12.32%、11.43%、11.04%、9.94%、5.76%。2024年Q1公募基金对有色金属、通信、家用电器、公用事业、石油石化、电力设备持仓占比提升较大，环比变化依次为1.74pct、1.11pct、0.89pct、0.79pct、0.73pct、0.64pct。减仓较多的行业为电子、国防军工、非银金融，环比变化依次为-2.96pct、-1.64pct、-1.38pct、-0.65pct、-0.48pct。

一级行业中，2024年Q1公募基金超配食品饮料、医药生物、电力设备、电子、有色金属，超配比例依次为5.93%、4.03%、3.95%、3.45%、1.86%。低配银行、非银金融、传媒、社会服务、建筑装饰，低配比例依次为-9.36%、-6.15%、-4.16%、-2.23%、-0.99%。从环比变化上来看，2024年Q1公募基金超配比例增加最多的是有色金属、通信、电力设备、家用电器、非银金融，分别增加了1.20pct、0.92pct、0.66pct、0.55pct、0.34pct。医药生物、计算机、国防军工、房地产、电子超低配比例下降的幅度最大，分别为-1.55pct、-1.04pct、-0.56pct、-0.38pct、-0.34pct。

我们从两个维度来观测公募偏股型基金的持仓集中度，分别是行业层面和个股层面。

历史信息无法完全代表未来：基金重仓股信息公布存在时滞，基金持仓分析基于基金历史持仓统计，无法完全反映最新情况。

报告发布时间：2024年4月26日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓 S1500521060001，李畅 S1500523070001

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